新乳業高增長下的陰影｜冷眼看財報

8月28日晚間，在行業增速放緩背景下，新乳業（02946）交出一份高速增長的2023年中期業績報告。

(資料圖)

報告期內，新乳業實現營業收入52.98億元，同比增長10.84%；歸母凈利潤2.37億元，同比增長25.14%；歸母扣非凈利潤2.30億元，同比增長60.83%。

作為新希望集團旗下乳業板塊公司，新希望乳業股份有限公司于2006年6月30日由新希望集團旗下另一家上市公司——新希望六和出資設立，2011年新希望乳業重新希望六和分拆獨立，2017年新希望乳業啟動A股上市。2019年1月，新希望乳業股份有限公司在深交所上市，股票簡稱“新乳業”。新希望集團董事長劉永好和新希望六和董事長劉暢（劉永好之女）為公司的共同實際控制人。

新乳業主打以低溫奶為主的產品差異化發展模式。上市以來快速增長，四年后就邁向百億新臺階：2022年新乳業實現營業收入100.06億元。

今年5月份，新乳業發布《2023-2027年戰略規劃》，提出未來五年將繼續以“鮮立方戰略”為核心方向，努力推動規模復合年均雙位數增長，凈利潤實現翻一番。

作為戰略發布后首份財報，2023年半年報顯示，公司鮮奶同比增長超過10%，市場占有率基本保持穩定。同時，報告期內，以低溫高端乳制品為主的唯品乳業整體營業收入同比增長超過30%，毛利率同比增加超過3個百分點，公司“鮮”能力進一步提升。

財報發布后的8月29日，新乳業股價飄紅。截至發稿，公司股價漲6.41%，為14.45元/股，總市值125.1億元，說明了投資者對新乳業財報的認可。

不過，高速增長的財報背后，高負債陰影一直都在。東方財富網數據顯示，期末公司資產負債率71.01%，在行業中處于較高水平；負債合計65.18億元，短期借款4.98億元，一年內到期的非流動負債14.44億元，期末現金及現金等價物余額4.879億元。

事實上，上市之時新乳業就因資產負債率高企而被關注。彼時，招股書顯示截至2017年12月31日、2016年12月31日和2015年12月31日，公司合并口徑的資產負債率分別為70.10%、76.01%和66.09%，遠高于行業平均水平。

官方對此的解釋為：公司融資渠道相比一般上市公司較為單一，資產負債結構中向新希望財務有限公司、銀行的短期借款及其他應付款較多，使得負債占比較高，導致資產負債率高于同行業水平。

不過業內認為收并購快速擴張或是新希望乳業“債臺高筑”的原因之一。乳業專家宋亮曾表示：“兼并使新希望乳業實現從西南到全國的跨區域運營，但也給其帶來了較高的資產負債率。”

上市之后，新乳業也沒停下并購的步伐，2023年中報顯示，企業集團的構成包括超60家直接或間接控股子公司。

對于主打“鮮戰略”的新乳業，區域品牌并購促使新乳業快速完成對于華南、華中等地的覆蓋形成了以低溫奶為主的產品差異化發展模式，不過也帶來“債臺高筑”和業務整合難題。

對于業務整合問題，此前新乳業董事長席剛在接受采訪時曾表示，并購除了做好業務的整合外，更要做好團隊和文化的融合。在這點上，目前新希望乳業已經積累了經驗，并形成了可復制的模式。

針對高資產負債率問題，新乳業也在著力解決。在今年5月份發布的《2023-2027年戰略規劃》中還確定了未來的增長來源將以內生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率降低10個百分點。

今年3月，同花順平臺上，有投資者針對新乳業高資產負債率提問，新乳業回復表示資產負債率數字受多重因素影響，數字背后更加重要的是償債能力及風險管理的安全性。公司根據自身的業務模式、現金流結構特征、融資能力等，確保資產負債率控制在安全范圍內，公司有良好的賬面現金余額、較好的經營活動現金流和金融機構授信額度等，能夠有效控制債務風險。

（文章來源：南方Plus）

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