瑞華泰(688323)：消費電子市場恢復較慢拖累業績 但修復態勢穩定向好

事件描述

公司發布2023 年中報，2023H1 公司實現營業收入1.22 億元，同比減少24.75%；實現歸母凈利潤-793.27 萬元，同比減少129.32%；實現扣非歸母凈利潤-1077.39 萬元，同比減少143.87%；基本每股收益為-0.04 元，同比減少-126.67%。

事件點評

(資料圖)

2023H1 公司營收較去年同期明顯下滑，主要系下游消費電子市場恢復較慢所致，但Q2 營收相比Q1 顯著改善。2023H1 公司實現營業收入1.22億元，同比減少24.75%，主要原因是全球電子消費市場收窄尚未恢復，下游客戶仍處于去庫存調整期。分產品來看：電子PI 薄膜實現銷售收入0.57 億元，較去年同期減少10.08%；熱控PI 薄膜實現銷售收入0.32 億元，較去年同期減少55.29%；電工PI 薄膜實現銷售收入0.30 億元，較去年同期增長29.50%。二季度開始公司下游客戶接單量逐步恢復正常，2023Q2 公司實現營收0.77 億元，環比增長72.92%。

2023H1 公司歸母凈利潤較去年同期顯著下滑，主要系產品結構變化以及銷售價格下降所致，但Q2 歸母凈利潤相比Q1 也有所改善。2023H1 公司實現歸母凈利潤-793.27 萬元，同比減少129.32%，主要原因是產品結構變化以及銷售價格下降導致毛利率下降，并且報告期內的研發投入增加以及發行可轉債導致的財務費用增加均對歸母凈利潤產生了一定壓力。但整體看來修復態勢穩步向好，2023Q2 公司實現歸母凈利潤-32.88 萬元，較Q1 的-760.38萬元有明顯收窄。

2023H1 公司募投項目穩步推進，各項在研項目進展順利。①募投項目：

嘉興瑞華泰1600 噸募投項目的各項建設進度按計劃實施，目前廠房建設工程已基本完成，4 條主生產線和各工廠系統安裝工作已完成，并進行了設備調試，開始投料進行產品調試，后續將加快生產線的工藝穩定性和各公輔系統運行驗證，推動產線連續批量試生產，另外2 條主生產線也正在安裝中。

②在研項目：光學級中試產線處于裝備與工藝優化階段，同時將加大對光電應用的系列產品開發；與下游應用單位共同進行技術攻關的COF 用PI 薄膜已完成多次評價；兩項PI 漿料已完成實驗室工作及評價，同時完成中試產線設計；TPI 柔性基材已完成小樣的評價及認證工作，產品將在嘉興新產線實現量產。

投資建議

預計公司2023-2025 年分別實現營收4.03、6.29、8.51 億元（原值為 5.50、8.03、10.63 億元），同比增長33.6%、56.2%、35.2%；分別實現凈利潤0.30、0.96、1.46 億元（原值為0.82、1.43、2.21 億元），同比變動-23.3%、221.8%、51.7%；對應EPS 分別為0.17、0.53、0.81 元（原值為0.46、0.79、1.23 元），以8 月28 日收盤價21.32 元計算，對應PE 分別為128.7X、40.0X、26.4X，考慮到新產能投放節奏略慢于預期以及下游消費電子市場恢復仍有較大的不確定性，故將公司評級調整為“買入-B”。

風險提示

業務規模、產品技術與國際知名企業存在較大差距的風險；PMDA 和ODA 等原材料采購價格波動風險；募投項目實施后新增產能難以消化的風險；新產品拓展導致產品結構變化的風險；新產能投放節奏不及預期的風險；消費電子市場恢復不及預期的風險。

關鍵詞：