宏觀動態點評：貨幣政策順勢寬松、但或托而不舉

(資料圖)

點評央行2 季度貨幣政策執行報告

分析結論：貨幣政策可能維持“托而不舉”的基調。周期性政策或將繼續順勢寬松，但由于強調保持匯率穩定，每次降息幅度可能相對溫和；結構性貨幣工具或仍是央行加大逆周期調節的主要工具。央行表示保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩，并推動實體經濟融資成本穩中有降。同時，央行強調穩定匯率預期，用好各項調控儲備工具來防止匯率超調。此外，央行表示將繼續通過結構性貨幣政策對重點領域和薄弱環節提供融資支持。如我們在《央行再度順勢下調市場操作利率》(2023/8/15)中分析，如果經濟基本面進一步承壓，不排除央行有進一步降準降息的空間，但考慮到匯率制約，央行每次降息的幅度可能相對溫和，且更多是“順勢而為”。

從貨幣政策總結、經濟形勢判斷、短期政策取向、以及長期政策導向四個方面，我們對報告分析如下——

1、數據顯示，今年2 季度廣義貨幣信貸“量”縮“價”降。與1 季度相比，今年2 季度加權平均貸款利率（WALR）季環比下行15 個基點至4.19%，其中一般貸款利率、個人房貸利率以及票據融資利率季環比分別下降5、3和64 個基點至4.48%、4.11%和2.03%。今年2 季度，經濟內生的融資需求趨弱，社融同比增速從1 季度末的10%回落至2 季度末的9%；信貸創造存款的速度減緩，M2 同比由1 季度末的12.7%下降至2 季度末的11.3%。此外，2 季度超儲率季環比下行10 個基點至1.6%，降幅低于歷史同期水平，顯示2 季度銀行間流動性邊際寬松。

2、就國內外增長/通脹走勢而言，央行認為海外經濟繼續修復，但通脹下行緩慢。國內方面，央行強調經濟持續恢復，國內通脹將逐步回升。海外方面，報告表示, 全球主要經濟體延續恢復勢頭，通脹在高基數下回落，但預計通脹回落至疫情前水平仍需時日。風險方面，央行主要關注海外主要央行貨幣政策的不確定性、以及加息對全球經濟金融的滯后影響。國內方面，央行認為，國內經濟持續恢復，但關注微觀主體信心不足、以及地方財政收支壓力加大的問題。通脹方面，央行強調國內沒有通縮風險，并預計CPI 有望逐步回升、PPI 降幅將進一步收窄。

3、在周期性政策方面，央行強調穩固支持實體經濟恢復發展，并促進企業融資和居民信貸成本穩中有降。此外，央行強調穩匯率，防范匯率超調風險。在專欄2 中，央行強調金融對實體經濟支持的可持續性明顯提升，主要表現為：1）總量上，把好貨幣供給總閘門；2）價格上，穩步有效激發市場需求；以及3）結構上，支持推動經濟增長模式轉變。同時，央行在專欄1中表示需進一步發揮銀行服務實體經濟的重要作用，但也解釋商業銀行利潤增長主要是靠資產規模擴大來“以量補價”，銀行凈息差是持續收窄的，而且銀行也需要保持內源資本補充能力以維持自身穩健經營。此外，央行在專欄4 分析近期人民幣匯率承壓主要是受美聯儲加息預期反復、全球避險情緒上升、以及國內季節性購匯需求上升等多重因素影響。同時，央行表示具有充足的政策工具儲備來保持匯率穩定、防范匯率超調風險。

4、在結構調整方面，央行強調結構性貨幣政策持續支持普惠金融、綠色低碳、科技創新、以及房地產市場等重點領域和薄弱環節。此外，央行表示將優化房地產政策，并支持地方債務風險化解工作。在專欄3 中，央行闡述結構性工具調整的主要依據是解決經濟運行中突出的結構性矛盾、以及推動金融機構提升對特定領域金融服務的意愿和能力。央行強調結構性工具將進一步聚焦重點、合理適度、有進有退，適時調整優化，并在必要時創設新的工具。綜合來看，結構性工具將繼續重點支持普惠金融、綠色低碳、科技創新、保交樓、以及租賃住房等領域。此外，與7 月政治局會議、以及近期央行表態的基調一致，央行表示將適時調整優化房地產政策，并統籌協調金融支持地方債務風險化解工作。

風險提示：地產周期超預期下行，穩增長政策力度不及預期。

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