元力股份(300174)2023年中報點評：業績逐季改善 硬碳、硅碳材料有望形成第二增長曲線

元力股份深耕木質活性炭二十余載，依靠木質活性炭、硅化物形成了穩固的營收基本盤，且通過布局超級電容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持續打造第二增長曲線。公司業績2022 年保持較高增速，2023Q1 短期承壓，2023Q2 已顯著改善。我們看好公司在新能源碳材料領域的發展前景，有望帶動公司營收凈利雙增。微調公司2023-2025 年EPS 預測分別為0.71/0.94/1.25 元（原預測值為0.73/0.93/1.24 元）。采用分部估值法，給予公司2023 年目標市值82 億元，上調2023 年目標價至23 元（原目標價22 元），維持“買入”評級。

23H1 業績符合預期，23Q2 業績顯著改善。公司23H1 實現營收9.60 億元，同比 -3.1%；歸母凈利潤1.14 億元，同比 +0.4%。分季度而言，23Q1、23Q2公司分別實現營收4.57 億元（同比 -6.7%）、5.02 億元（同比 +0.4%）；分別實現歸母凈利潤0.45 億元（同比 -10.9%）、0.68 億元（同比 +9.7%）。分業務而言，公司23H1 年木質活性炭實現營收5.97 億元（同比 +0.2%），毛利率27.70%（同比 -1.65pcts）；硅酸鈉實現營收2.93 億元（同比 +5.1%），毛利率9.32%（同比 -0.84pct）；硅膠實現營收0.69 億元（同比 -35.4%），毛利率31.40%（同比 -2.40pcts）。23H1 公司毛利率為22.36%，其中23Q1、23Q2 公司毛利率分別為21.65%、23.0%，呈現逐季改善態勢。

公司將推出事業合伙人中長期持股計劃，強化公司持續發展動力。2023 年7 月10 日，公司發布《事業合伙人中長期持股計劃(草案)》，該計劃實施期限為十年（2024-2033 年），每一年度實施一期，各期滾動設立、相互獨立，董事會將根據各年度核心人才吸引、激勵、保留的實際需要，確定各期具體參與人員和金額。參與對象在任一存續時點持股總額累計不得超過總股本的10%，在任一時點持股累計不得超過總股本的1%。該計劃有助于加強公司與員工利益的長期綁定，強化內部激勵，調動核心管理團隊積極性，激活公司長期成長動力。

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強化木質活性炭龍頭地位，擴張產品應用領域。截至2022 年底，公司木質活性炭產能已突破12 萬噸，市占率穩定在30%以上，領先優勢不斷擴大。除了食品飲料等傳統應用領域之外，公司不斷開拓木質活性炭的應用領域，包括穩步布局藥用活性炭市場，以及大力拓展在氣相吸附領域的應用。公司的竹基顆粒炭產能正在有序擴張，有望在煤質活性炭主導的環保領域逐漸替代煤質活性炭，且享受環保用活性炭行業的高增速。

鈉電產業化進程加速，看好遠期發展前景。（1）兩輪電動車領域：2023 年以來，雅迪、臺鈴、新日等企業陸續發布了搭載鈉離子電池的兩輪電動車，天能股份、超威電源、星恒電源等企業陸續發布了適用于兩輪車的鈉離子電池。（2）新能源汽車領域：在工信部2023 年6 月份公布的第372 批《道路機動車輛生產企業及產品公告》中，首次包括了兩款搭載鈉離子電池的車型，分別是奇瑞汽車與寧德時代合作的奇瑞QQ 冰淇淋純電動車型，以及江鈴汽車與孚能科技合作的羿馳牌玉兔純電動車型。（3）新型儲能領域：中科海鈉、鵬輝能源、比亞迪等企業均已在運行十兆瓦時級鈉離子電池儲能項目，而華寶新能、派能科技、遠信儲能等儲能企業也均已布局鈉離子電池。在三大應用場景驅動下，鈉離子電池產業化正在加速，預計將迎來廣闊的發展前景。

動力電池快充大勢所趨，硅碳負極滲透率有望持續提升。續航里程與補能時效性是影響消費者購買新能源車的主要因素，快充技術日漸成為新能源中高端車型的標配，也成為動力電池制造商新一輪的競爭焦點。根據寧德時代公告，麒麟電池已于2023 年一季度量產，在電池體系結構上相較現在常見的2C 充電體系具有一定改變。根據理想等車企公告的規劃，末來具有4C 快充能力電池滲透率預計將持續提升。負極是決定電池充電速率的核心材料，通過二次造粒、炭 化包覆、摻硅等技術路線可為加速鋰離子遷移脫嵌過程提供良好構造條件、提高儲鋰性及抑制鋰析出效應、穩定SEI 層和材料結構。

公司硬碳、硅碳材料等新能源碳材料正在產業化，持續打造公司第二增長曲線。

2023 年1 月，公司全資子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司成立。公司利用在碳材料相關領域的產學研積淀，正在加速打造公司碳材料在新能源領域應用的優勢地位。當前公司超級電容炭、硬碳、硅碳負極材料等項目均在有序推進，有望持續受益于鈉電產業化、動力電池快充滲透率提升的進程。2023 年有望成為公司新能源碳材料產品放量元年，形成新的業績增長點。

打造竹、炭、硅、能四大產業循環，憑借綠色發展持續降本增效。公司以建設循環產業園為抓手，通過物料與熱能的循環利用，將活性炭、硅酸鈉、硅膠、清潔能源等業務板塊有效連接，有望持續降本增效。此外，根據公司公告，公司將深化與益海嘉里金龍魚的合作，致力于推進稻殼、稻殼灰生產水玻璃、活性炭的良性發展，已在遼寧盤錦就有關項目開展建設工作，實現了在新型原料稻殼方面的戰略布局，有利于不斷強化公司的長期競爭力。

風險因素：宏觀經濟運行風險；市場競爭日益加劇風險；公司募投項目實施進展風險；原材料價格大幅波動風險；匯率大幅波動風險。

投資建議：元力股份深耕木質活性炭二十余載，依靠木質活性炭、硅化物形成了穩固的營收基本盤，且通過布局超級電容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持續打造第二增長曲線。公司的木質活性炭一方面依靠在食品飲料等傳統領域的剛性需求，一方面推進在煤質活性炭主導的環保領域逐漸替代煤質活性炭，且享受環保用活性炭行業的高增速。我們看好公司在新能源碳材料領域的發展前景，有望帶動公司營收凈利雙增。公司憑借規模化優勢、綠色循環生產方式持續降本增效，強化龍頭地位。考慮到公司2023 年以來硅膠業務承壓，以及2024年之后新能源材料業務放量的確定性較強，我們微幅調整公司2023-2025 年EPS 預測分別為0.71/0.94/1.25 元（原預測值為0.73/0.93/1.24 元）。我們預計，2023 年之后公司主營將分為傳統業務（活性炭、硅化物）、新能源材料業務（超級電容炭、硬碳、硅碳），適合采用分部估值法：(1)對于傳統業務，我們預測2023 年歸母凈利潤為2.5 億元；2023 年可比公司（金三江、新日恒力）的PE（Wind 一致預期）平均值為16x，我們給予公司傳統業務2023 年PE16x，對應市值約40 億元。(2)對于新能源材料業務（超級電容炭、硬碳、硅碳等），該領域尚處于產業化初期，但產業化趨勢明確，我們采取市銷率估值法進行估值；參照璞泰來、中科電氣、翔豐華等可比公司，其2019 年以來PS（TTM）均值分別為9x、7x、6x；在新能源車滲透率快速攀升的2021 年，其PS（TTM）均值分別為13x、11x、9x；考慮到公司在硬碳、硅碳、超級電容炭等領域具有技術優勢，預計2025 年公司新能源材料業務營收為6.17 億元，審慎給予8x 的市銷率，則2025 年該部分業務對應市值有望達49.4 億元，審慎假設折現率8.2%（WACC 為8.2%），則對應2023 年市值為42.2 億元。綜上，上調公司2023年目標市值至82 億元，上調2023 年目標價至23 元（原目標價22 元），維持“買入”評級。

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