中炬高新(600872)：虧損源自新增計提負債 調味品業務盈利能力改善

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事件：
公司1H23 實現營收26.54 億元，同增0.08%；歸母凈利潤-14.33 億元，同比轉虧；扣非歸母凈利潤2.96 億元，同減1.81%;美味鮮公司歸母凈利潤3.16 億元，同增10.40%。
2Q23 實現營收12.88 億元，同減1.36%;歸母凈利潤-15.93 億元，同比轉虧；扣非歸母凈利潤1.52 億元，同增3.79%。本期虧損因基于土地合同糾紛案一審判決，公司計提預計負債17.47 億元。
醬油規模穩健增長，雞精雞粉受益餐飲復蘇增速較高1H23 醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入16.17、3.28、1.95、4.00 億元，分別同比+7.51%、+10.18%、-10.93%、-2.44%。其中2Q23 醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入7.83、1.72、0.88、1.86 億元，分別同比+4.02%、+20.71%、-22.12%、-9.96%。
中西部和北部收入增長較快
1H23 東部、南部、中西部、北部區域收入分別同增3.87%、0.53%、12.57%、5.51%，區域收入占比分別為23.31%、39.62%、21.73%、15.34%，經銷商數量分別達到402、334、569、801 個，分別凈增加5、16、30、52 個。2Q23 東部、南部、中西部、北部區域收入分別同比-0.18%、-1.18%、+10.48%、-1.92%。
成本紅利釋放，費用率上升不改盈利能力向好因原材料成本壓力緩解，2Q23 毛利率、調味品凈利率同比環比均有改善。而因人工成本及促銷推廣費、人工成本、訴訟費用、研發支出增加影響，1H23 期間費用率略有上升。具體來看，1H23 毛利率、期間費用率、調味品凈利率（美味鮮公司歸母凈利率，下同）分別為31.95%、18.13%、16.76%，分別同比-0.04pct、+1.39pct、+0.68pct，其中2Q23 毛利率、期間費用率，調味品凈利率分別為32.53%、18.13%、15.64%，分別同比+0.85pct、+1.35pct、+0.95pct，分別環比+1.12pct、0pct、1.57pct。
盈利預測、估值與評級
疊加成本壓力緩解及公司控制權問題落定，公司成長有望轉回正軌。我們預計23-25 公司年營業收入分別為58.62、66.11、74.53 億元，分別同增9.76%、12.77%、12.73%，其中調味品業務營收分別為54.68、61.83、69.95 億元，分別同增11.86%、13.08%、13.15%。針對土地合同糾紛公司還在上訴中，為體現公司業務真實成長性，若不考慮訴訟計提的預計負債影響，扣非歸母凈利潤分別為7.40、8.57、9.78 億元，分別同增33.09%、15.81%、14.17%（2022 年扣非歸母凈利潤5.56 億元），對應23-25 年扣非EPS分別為0.94、1.09、1.25 元，參考調味品可比標的，給予24 年35 倍PE，目標價38.15元，維持買入評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、食品安全風險。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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