361 度是否遭遇了錯殺

2023-08-19 07:44:21 來源：ZAKER科技

中報發布后顯現的 20cm 陰線，著實讓 361 度（1361.HK）的股民心涼了半截。

8 月 15 日，361 度盤中發布 2023 年中報，延續了自 2021 年中報以來營收凈利雙增的態勢，分別同增 18% 和 27.7%。

但在午盤業績發布后，361 度股價跳水，期間跌幅一度達 20%。股價的劇烈波動或與 361 度的中期派息比例不及預期有關。

(資料圖片僅供參考)

財報顯示，361 度董事會決議派發 6.5 港仙 / 股的分紅，總額約合人民幣 1.24 億元，派息比例僅為 17.6%。截至報告期末，361 度約有現金及現金等價物 35.5 億元，其中包括 20 億元的銀行存款。

在業務基本面上，361 度會否重蹈覆轍也是外界的疑慮之一。在 2012 年開始的那輪去庫存周期，361 度被迫關店去庫存，其門店數量從 2012 年的 8082 家減少至 2018 年的 5539 家。

運動鞋服行業自 2022 年開啟新一輪去庫存周期后，各家再度將打折去庫存提上日常，對專注于下沉市場的 361 度來說同樣構成挑戰。今年上半年，361 度的存貨水平同比增長 3.06%，存貨周轉天數大幅提升 10 天，連續三個報告期增長。

今年以來，相比港股同行跌跌不休的股價，361 度走出了獨具一格的曲線，甚至在今年創下上市以來的新高 5.3 港元 / 股。截至 8 月 15 日，其年內漲幅超 40%。

但就在中報發布午盤后，361 度的股價跳水，走出 "V" 字形走勢，期間跌幅一度達 20%，收盤前跌幅收窄，當日收于 4.71 港元 / 股，日跌幅達 4.85%。

從 361 度中報交出的業績表現來看，這是否屬于投資者為表達不滿情緒的一次 " 錯殺 "，仍然有待驗證。

經營現金流承壓

在今年 361 度經營現金流承壓的情況下，經歷過公司高杠桿時期的管理層大概更相信 " 現金為王 "。

投資者對 361 度分紅比例頗有微詞，不過分紅就已實屬難得。

Wind 數據顯示，361 度此次中期分紅是其自 2020 年以來，時隔三年再度分紅派息。更早在 2019 年報中，其分紅派息比例也僅為 6.5%。

自 2006 年上市以來，361 度共實施過 13 次現金分紅，分紅率 24.55%。與其同年上市的特步國際（1368.HK）則累計分紅 15 次，分紅率高達 58.06%。

信風（ID：TradeWind01）致函聯系 361 度相關人士詢問公司對上半年分紅比例的考量，但截至發稿未獲得回復。

2016 年至 2021 年，361 度經過一段手頭緊的 " 苦日子 "。

由于在 2016 年曾發行 4 億美元 7.25% 的五年期債券，導致財務成本居高不下，財務費用率一度超過 400%。直到 2021 年 6 月 361 度才將上述債券全額兌付，資產負債率才從上年的 34.9% 驟降至 23.87%。

然而在今年上半年，一筆交易使得 361 度的現金流再度承壓，這也或是其分紅比例較低的誘因。

報告期內，361 度另有一筆涉及 5.5 億非控股權益的收購交易支出，這直接導致報告期內其現金及現金等價物凈減少 3.07 億元。

上述收購的 5.5 億元支出源于今年 4 月，361 度發布公告稱其全資附屬公司三六一度（中國）、三六一度（廈門）將收購晉發股權及浙江盈實私募基金管理合伙企業（有限合伙）（下稱 " 浙江盈實 "）持有的合伙公司晉江市晉發一號股權投資合伙企業 ( 有限合伙 ) 股份。交易完成后，361 度持有電商公司多一度（泉州）的實際股權增至約 87.17%。

值得一提的是，上述交易 361 度需分別支付給晉發股權、浙江盈實 5.49 億元和 110 萬元，而交易金額即為 2020 年成立合伙企業時后兩者的出資額，并無溢價。

按截至 2023 年 3 月 31 日的合伙企業未付投資收益 6218 萬元計，晉發股權和浙江盈實可獲得的投資收益分別為 3102 萬元和 6.2 萬元，年化收益率僅約為 2.05%。

有業內人士對信風（ID：TradeWind01）分析表示，浙江盈實作為浙江省政府引導基金，相當于上述項目的 GP，而有晉江市國資背景的晉發股權則相當于 LP。二者與 361 度成立基金的目的包括幫助民企孵化產業、引導發展、擴大稅收等，而必然以賺取收益為目的。

電商渠道突圍

在 2021 年之前，復蘇緩慢 361 度正逐漸在行業 " 掉隊 "，與頭部公司的差距越來越大。

2006 年，361 度剛上市時體量約為安踏體育（2020.HK）的五分之一，但到了 2022 年，僅相當于后者的 13%。

是 " 國潮崛起 " 的東風、電商的新興渠道讓 361 度重新回到牌桌。

2020 年至 2022 年，361 度的營收復合年均增長率達到 10.95%，盡管不如頭部的李寧（21.57%）、安踏（14.8%），也算是重返高速增長。

而相比過往八千多家門店帶來的清庫存壓力，361 度如今樂得押注更輕資產的電商渠道。

今年上半年，361 度實現營收 43.12 億元，同比增長 18%；錄得凈利 7.04 億元，同比增長 27.7%。其中電商渠道是其增速最快的渠道。

報告期內，361 度的電商業務貢獻 10.79 億元營業額，同比增長 38%，占整體營業額 25%。而據華西證券測算，361 度成人和兒童線下門店的店效僅同比增長 2% 和 13%。

由于主攻下沉市場的 361 度本身產品價格偏低，近八成門店位于三線及以下城市。據華西證券研報數據，361 度鞋子產品均價僅有 300 元，相較李寧最高有 500 元的價差。因此線上與線下價格體系之間的 " 緩沖 " 較小，極易發生線上渠道與線下門店 " 搶 " 業績的現象。