科思股份(300856)：上半年歸母凈利增長139% 多因素加碼盈利能力持續(xù)提升

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公司上半年業(yè)績(jī)維持高速增長趨勢(shì)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營收11.90 億元/yoy+45.09%；歸母凈利潤3.51 億元/yoy+138.69%。其中單Q2 實(shí)現(xiàn)營收6.02 億元/yoy+47.89%，歸母凈利潤1.90 億元/yoy+114.23%。依托防曬市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容和公司龍頭市占率的穩(wěn)步提升，疊加募投產(chǎn)能逐步放量，公司營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，同時(shí)產(chǎn)能利用率的提升和高毛利率的新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。

產(chǎn)能進(jìn)展：目前2000 噸/年的物理防曬劑二氧化鈦項(xiàng)目已轉(zhuǎn)出在建工程，12800 噸/年氨基酸表面活性劑項(xiàng)目和3000 噸/年新型去屑劑已進(jìn)入收尾階段，同時(shí)快速推進(jìn)安慶科思高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目建設(shè)。

毛利率加速上行，費(fèi)用率有所提升。公司2023 年上半年毛利率、凈利率分別為49.36%/29.45%，同比增加19.24pct/11.55pct，單Q2 的毛利率/凈利率分別為49.67%/31.59%，環(huán)比+0.63pct/+4.33pct，產(chǎn)能利用率提升疊加新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放繼續(xù)推高毛利水平。費(fèi)用端，2023 年上半年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%/7.51%/5.06% ， 分別同比+0.76pct/+1.55pct/+0.82pct，為了持續(xù)加大市場(chǎng)開拓力度，重啟海外布展，并持續(xù)提升研發(fā)實(shí)力和創(chuàng)新活力，公司不斷加大費(fèi)用投以擴(kuò)充市場(chǎng)份額。

營運(yùn)能力和現(xiàn)金流方面，公司2023 年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為137/49 天，同比提升19/14 天；公司2023 年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入為33.66%，同比增加17.76pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議：公司依托防曬市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下市占率的穩(wěn)步提升，實(shí)現(xiàn)核心防曬劑業(yè)務(wù)的穩(wěn)步成長，未來公司繼續(xù)將依托研發(fā)實(shí)力和穩(wěn)定的下游客戶，夯實(shí)全球防曬劑龍頭地位。同時(shí)，未來隨著新型防曬劑產(chǎn)能的逐漸釋放，以及高端個(gè)護(hù)原料項(xiàng)目的落地，其中包括去屑劑、增稠劑等高增長賽道產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)向綜合平臺(tái)型美妝原料商的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。此外，隨著公司產(chǎn)能利用率的提升和高毛利率的新品拓展，有望帶動(dòng)盈利水平的持續(xù)優(yōu)化。考慮到公司產(chǎn)能利用率加速提升疊加成本下行，帶動(dòng)毛利率上升，我們上調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤至6.21/7.56/8.75 （ 原值為5.05/6.11/7.24）億元，對(duì)應(yīng)PE 為21/17/15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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