控IPO節奏解不了A股低迷癥結

(資料圖)

7月滬深交易所出現了企業IPO零申報的現象，引發市場議論和猜想。有市場人士將此理解為首發上市放緩的信號。同時，在決策層提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”的基調下，疊加近兩周低迷的行情，“控制IPO節奏甚至暫停IPO”的建議再次出現。

這樣的呼吁似曾相識。每當A股行情表現低迷特別是處于熊市周期時，IPO就成為眾矢之的。這凸顯了投資者和相關市場主體希望股市走出低迷的迫切心情。這樣的期待當然值得理解，但控制IPO數量節奏甚至暫停IPO，并解決不了A股低迷癥結。8月18日，證監會表態稱，始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調節，更好地促進一二級市場協調平衡發展。

從歷史維度看，中國股市建立30多年來，在市場起起伏伏中經歷了9次IPO暫停，短的一兩個月，長則超過一年，累計暫停時間超過了五年，但是每次暫停后，A股最終“脫胎換骨”了么？從最終指數表現看，短期或有回暖“療效”，但并沒有解決股市低迷癥結，也沒有解決牛短熊長問題。這是中國資本市場發展交了很多學費才摸索出的經驗和常識。因為這種干預并沒有真正平抑市場波動，而是讓市場在“控制暫停是利好，放松重啟是利空”的預期下陷入一輪又一輪的歷史循環，也讓監管被動置于一輪又一輪的輿論浪尖上。

從現實比較看，成熟市場在出現行情不樂觀的時候，也沒有嘗試通過控制或暫停IPO來穩定市場，是否IPO還是由企業說了算。面臨不好的行情，企業可以選擇暫不IPO，避避風頭，也可以仍然選擇IPO，當然就會面臨低價發行、破發等后果，這都是企業基于自身發展和市場環境做出的決策，并不是由行政干預決定的。這本身就是市場機制在資源配置中起作用的體現。

注冊制自2019年在A股推行后，新股繼續擴容是必然的現象，不同類型的、具有創新性的公司申請上市意味著股市中優質企業供給的增加，這是資本市場發展的源頭活水，更是中國經濟轉型升級邁向高質量發展的活力源泉。這也會給投資者提供更多可選的投資標的和收益機會。

很大程度上，上述呼吁背后也與A股市場“新陳代謝”機制不暢通不完善有關。新股發行常態化而退市者寥寥無幾，會帶給市場更大的扭曲。Wind數據顯示，今年以來有17家上市公司因為面值出現退市，盡管比去年增加很多，但是退市數量與退市率遠低于成熟市場。因此在完善退市制度上，監管依然需要下很多功夫。有進有出，加速淘汰是維護市場優勝劣汰機制的內在要求，也是注冊制下的自然結果。

注冊制引入A股以來，企業對于首發上市已經形成較為透明穩定的預期，如果“有形的手”再干預，會擾亂這種來之不易的市場預期，讓市場機制功能紊亂甚至失靈，這也有悖于資本市場發展九字方針里的“不干預”原則。

注冊制改革是牽一發而動全身的改革，也是厘清監管與市場邊界的改革。市場有市場自身的邏輯，高低起伏也是市場本身的韌性體現，股市長期穩健發展有賴于一個良性生態的建立，監管須在維護市場規則和推進制度建設上久久為功，比如對違法違規行為零容忍，該逐出資本市場的堅決逐出，這對改觀“劣幣驅逐良幣”，提振投資者信心，增加市場的活力會有長久之效。

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