聯想財報解讀：有小勝，無大捷

泰坦尼克號曾被認為是世界上最大、最先進的豪華游輪，擁有“永不沉沒”的美譽。然而就是這樣一艘堅固無比的巨輪，卻在它的首次航行中遭遇了海難。

【資料圖】

導致泰坦尼克號沉沒的致命原因在于，瞭望員因為天氣惡劣，沒能及時發現冰山，當舵手有所發覺時，即使全力轉向，最終也無法避免與冰山的相撞。

這就給了投資者們一個啟示，即：越是規模龐大的企業，轉型速度越慢，越需要管理層提前進行戰略預判。

而聯想作為中國乃至世界最大的智能設備服務集團，現在所處的階段就是，掌舵者們已經看到了PC時代的“冰山”群，并開始了巨輪轉向，但是轉了數年，雖然也開辟出了幾條新的航線，可是最大的那座“冰山”卻依然正在撲面而來……

轉型中的聯想：需要“小勝”，更需要“大捷”

就在最近，聯想集團公布了2023/24財年第一季業績報告。

從整體來看，本次季報和聯想此前展示的財報核心并無太大變化，無論是在業績表現還是業務轉型方面，聯想依舊是“有小勝，無大捷”。

一是在最直觀的財務數據方面，截至2023年6月30日止三個月，聯想實現營收129億美元，同比下降24%；實現凈利潤1.77億美元，同比下降66%，直接奠定了本次財報的主基調。

不過，雖然整體業績不及預期，但其中的毛利率卻由于方案服務業務集團（SSG）的高利潤業務貢獻增加，而逆勢微漲了0.6個百分點至17.5%，創下公司有史以來首季的新紀錄。

只是緊接著，凈利率就又兜不住了。同期，聯想的凈利率大幅下滑了167個基點。

原因不在于費用端。相反，在報告期內，聯想通過精簡成本結構，使包括三費在內的經營費用下降了11%。真正造成凈利率下滑的原因在于，24%的超高營收降幅壓過了經營管理層“省下來”的那點費用。

直白點講就是，聯想的經營費用端選擇了“降本”，但是市場營收方面卻不僅沒有“增效”，反而出現了高空跳水，因此影響到了凈利率的表現。

看完聯想最基礎的成長能力指標，再來看資產負債方面，主要有兩個明顯的亮點：

一個是“應收貿易賬款及票據”同比減少了約5億美元。這說明報告期內，聯想加大了對下游的資金回款要求，雖然整體市場戰略可能是偏收縮保守的，但是回款增多的一個直接好處就是“經營活動產生的現金凈額”從上年同期的3.99億元飆升至現在的6.5億美元。

與此同時，聯想的現金周轉周期也縮短至11天，同比減少了24天。

另一個亮點是資產負債率，從上年同期的87.38下降至現在的84.56%。

之所以如此關注，是因為聯想是一家典型的經營性擴張企業，對IBM的并購，對摩托羅拉的并購都是足以載入商業史的案例。

而在這一過程中，由于聯想充分利用了金融工具杠桿，所以這就形成了一個特點，即在資產負債表上，聯想的資產負債率會比較高。甚至在2020年/21財年，聯想的資產負債率最高達到了90.5%，此后兩年分別為87.88%和84.46%，算是進入了下行調整期。

當然，超過84%的資產負債率對于企業的正常經營來講，依然是壓力山大，所以聯想的應對策略是“借新還舊”，把短期負債轉化為長期負債。

比如，去年7月份，聯想集團突然宣布完成了兩筆各6.25億美元的新債發行，存續期分別為5年和10年。經過結構調整之后，聯想集團的短期融資負債降低到了6.08億美元，長期融資為38.91億美元。

把短期負債轉化為長期負債，好的一面是在這輪債務結構運作之后，聯想在短期內可能不會再為融資負債壓力而困擾。

但這也透露出了一點經營隱憂，即過去擴張帶來的高杠桿問題，聯想在過去十年中似乎都沒能夠徹底解決，增長的破局點還是要集中在未來業務轉型方面。

二是在更具體的業務表現方面。按照業務構成，聯想擁有智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）和方案服務業務集團（SSG）三大業務。

1、在IDG業務方面，報告期內，由個人電腦、平板電腦等組成的，聯想的智能設備業務實現營收102.6億美元，同比下降28%；經營凈利潤為6.5億美元，同比下降39%。

雖然營收、凈利出現了雙降，但“小勝”的是，聯想的清庫存戰略卻取得一定成效，存貨整體規模從上年同期的63.72元下滑至現在的59.07億元，在一定程度上減輕了聯想的市場和資金占用壓力，為下半年可能到來的市場回暖掃清了障礙。

不過，投資者們依然需要冷靜的是，聯想IDG業務面對的PC時代市場飽和問題、智能手機對個人電腦的功能替代邏輯，在大體上都沒有變，所以即便是硬撐過了本輪PC寒冬周期，但下一輪的周期又該如何度過？

這是聯想在第二曲線業務起來之前，始終都繞不開的“最大”冰山。

2、再來看聯想尋找到了兩條破局航線，ISG和SSG兩大業務。

從整體來看，本期ISG和SSG業務的總營收占比為20.47%，較上年同期出現了0.42%的輕微下滑。

原因在于報告期內，聯想的基礎設施方案業務營收同比下降了8%至19億美元，業務規模有所減小。

盡管在這情況下，聯想依然找補了些許亮點，比如在存儲領域取得三位數增長、以及高性能計算、邊緣和軟件領域錄得雙位數強勁增長。但問題是，拋開規?？丛鏊俦揪腿菀状嬖谡J知偏頗，更不用說這些積累的“小勝”，直到現在也沒能為聯想換來一場足以改變資本市場和投資者看法的大捷。

至于SSG業務，報告期內實現營收17.13億美元，同比增長18%；經營溢利同比增長10%至3.61億美元，可謂是聯想本次季報中最為亮眼的存在。

只不過略顯遺憾的是，當前聯想的方案服務業務規模還太小，想要真正成長為能夠突破PC時代冰山的核心主力，可能還需要相當長的一段時間來驗證……

算力：一條非走不可的蜀道？

如果本著讓優勢更長的邏輯，從當前的市場風口來找聯想可能存在的增長破局點，那恐怕就是上述提到的“算力”了。

目前來看，算力生態的價值分布在四個領域，云計算廠商提供的算力服務，設備廠商服務器銷售，芯片廠商的產品銷售、芯片代工制造。

四個領域中，除了芯片行業之外，云計算最接近需求端，利潤空間最大，算力設備領域，與海外差距最小。

聯想的業務，主要是在服務器銷售方面。

雖然算力業務增長速度很快，但硬件銷售，毛利率其實不高，尤其是與海外競爭對手相比，毛利率其實不占優。

對比海外來看，根據天眼查APP數據，戴爾、HPE、富士通等幾家好玩公司市場份額占比約30%，國內的浪潮、新華三、聯想、中興等企業，市場份額約為25%。

毛利率方面，海外企業除了Supermicro毛利率約為15%，富士通的毛利率能達到30%，IBM更超過50%，戴爾的毛利率也有22%。

國內的企業中，聯想、中興的毛利率相對高一些，約為20%，其他幾家毛利率均低于15%。

但服務器業務，有創新驅動，但本質上還是需要整合外部資源。

聯想一直被外界質疑的地方在于，最早確立了“貿工技”路線，錯過了對內生性、自主性、研發創新轉型的歷史機遇。

發展算力業務，可以看的出來現在的聯想的確要去重新走突破創新的道路，問題是真的太難了。

聯想缺的不是定義產品的能力，缺點是定義創新的能力。

所謂定義創新，不是說拯救者又出了新品，新的服務器算力更強。而是真正能改變整個行業成本結構的的技術或者產品。

就像蘋果做出了iphone，華為做出了5G，特斯拉做出了Model3。

這里面核心的問題在于，即便是聯想不僅要向市場證明在PC之外，未來業務的成長空間，更要證明，現有的機制和研發投入下，聯想有真正定義創新的能力。

要在算力業務上創新，可能意味著要與核心供應商搶市場，但CPU和GPU領域，英特爾與英偉達有著壟斷市場地位，可能都是任何一家設備制造商都得罪不起的。

不過，現在來看，這條突破創新的路，聯想必須要走。

一方面，關鍵算力芯片進口越來越難，國產替代是必須要走的路，這意味著作為設備制造商在供應商選擇上可能沒有太多自主選擇的余地。

另一方面，聯想要走自主創新的道路，這是一道必須要邁過去的坎兒。

比如，如何通過創新，進一步提升單位算力的費效比，關鍵的突破點，在于提升計算效率。

AIGC驅動下，算力需求組最大的，還是AI、大模型領域。

國內的總體算力不差，以2021年的數據來看，中國算力就已經占到了全球算力的33%，美國是34%。

下一步升級的重點，在于效率。數據顯示，2021年平均PUE（數據中心能源效率指標）為1.55，2022年，規劃在建的大型以上數據中心PUE降至1.30。

接下來，進一步降低，提高算力效能，是一個重要的方向。

算力行業足夠大，增長足夠快，容得下前期的巨大的研發成本，也就是說在創新這件事上，聯想其實是可以不斷去試錯的。

從市場的角度來看，每一個真心希望聯想走的更遠的人，都希望聯想能夠真正把創新扎在基因中。

算力，對于制造業來說將會跟電力一樣重要。

一個反直覺的事實是，對于投資人來說，制造業來說IT投入的產出比其實比互聯網更高。

一份統計數據顯示，在世界前30的互聯網企業中，每投資1美元可以獲得22美元營收，2美元的利潤。而對于制造業來說，則能產生45美元營收和6美元的利潤。

由此可見，PC衰落之后，算力業務，的確給聯想帶來了巨大的想象力空間，要把這些想象力空間變現，還需要更多實質性的創新成果，對此，市場滿懷期待。

時耶，命耶。時代還是又一次給了聯想新的機會。

接下來的聯想，終究還是要走上自主創新的道路。

聯想高管曾說，聯想集團是一家全球公司，而不只是一家中國公司。而全球視野下的聯想，其實更需要創新驅動。

就像當年人們迎接PC互聯網時代，現在的聯想再一次站在AI時代的風口上，至于聯想是否徹底放下包袱，重走自主創新之路，我們且行且看。

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