國能日新(301162)2023半年報點評：功率預測業務穩健增長，發力虛擬電廠等用戶側業務

【資料圖】

事件：公司2023H1實現營業額238.71億元，同比增長13.6%；實現不計特別項目的EBIT為63.39億元，同比增長22.9%；實現不計特別項目的歸母凈利潤為47.20億元，同比增長24.1%。

喜力帶動次高端及以上強勁增長，成本回落推動毛利率提升。2023H1公司實現啤酒銷量657.1萬千升，同比增長4.4%。噸酒營收同比增長4.4%至3484元/千升，主要受益于高端化驅動。上半年公司次高端及以上產品銷量增長26.4%，占比提升3.8個pct，而中檔及以下銷量下降0.5%。其中，喜力品牌銷量增長接近60%，雪花純生、超級勇闖、老雪等產品也保持了快速增長趨勢。受益于包材等原材料成本下降+供應鏈優化+產銷量增長帶來的固定成本攤薄，2023H1公司噸酒成本同比下降1.0%至1909元/千升。上半年公司關停1家工廠，新設蚌埠的智能化工廠以提升效率，上半年公司產能利用率提升0.4個pct至69.2%。受益于噸價提升+噸成本下降，上半年啤酒業務毛利率同比提升2.9個pct至45.2%。展望下半年，我們認為隨著現飲渠道修復，高端產品需求加速修復，均價有望持續向好。

金沙完成并表，啤酒協同可期。2023H1公司白酒業務收入為9.77億元，毛利率為65.5%。公司上半年積極推進金沙酒業的投后整合、賦能及提升。在業務方面，重點圍繞去庫存壓力、 線上線下 價格恢復、提振渠道信息、建立銷售秩序、抓機遇拓市場、銷售組織重塑六個方面展開。在管理方面，引入 華潤啤酒 市場操作理念、管理模式與經驗，形成管理賦能，完成對金沙組織架構的全面重塑。隨著金沙酒業逐步調整到位，公司啤白雙賦能、白白共成長的戰略和模式值得期待。

啤酒費用率管控良好，盈利能力穩步提升。2023H1公司銷售費用率同比提升1.1個pct至16.4%，其中啤酒銷售費用率同比提升0.1個pct至15.5%，白酒業務銷售費用率為38.1%。管理費用率和財務費用率同比分別提升0.2和0.5個pct至6。

6%和0.6%。上半年公司還原特別項目后的EBIT Margin同比提升2.0個pct至26.6%，啤酒業務還原特別項目后的EBIT Margin同比提升2.9個pct至27.5%。

盈利預測：公司啤酒業務持續高端化，同時積極拓展業務多元化。根據公司半年報，考慮今年白酒業務費用投入較多，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025年收入分別為418.79、448.39、480.16億元(前值為417.74、442.69、466.72)，歸母凈利潤分別為51.90、69.23、82.67億元(前值為54.80、69.79、82.31)，EPS分別為1.60、2.13、2.55元，對應PE為26.4、19.8、16.6倍，維持“買入”評級。

風險提示事件：全球疫情反復及全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；收購后的協同效應不及預期

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