百亞股份(003006)：自主品牌如期高增 產品結構持續優化

事件描述

(資料圖)

公司23H1 實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤9.50/1.32/1.24 億元，同增29%/68%/66%；23Q2實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.27/0.52/0.49 億元，同增39%/125%/141%。

事件評論

Q2 收入高增如期兌現，自主品牌快速成長。Q2 收入同增39%，自由點品牌增速逾50%，其中大健康系列產品（有機純棉、敏感肌和益生菌系列）增速更優，產品結構優化延續。

自主品牌分渠道看，H1 電商渠道增速達72%，Q2 延續較優增勢，尤其是618 期間自由點品牌天貓官旗/抖快/ToB（貓超等）渠道銷售額同增 40%+/100%+/50%+；H1 線下同增22%，其中川渝/云貴陜/外圍地區同增26%/29%/3%，料Q2 三大區域在上年低基數的情況下恢復良好，增長環比均提速。H1 自主品牌紙尿褲和代工業務收入分別下降6%/11%。

產品結構優化等因素助推Q2 盈利改善，Q2 毛利率/歸母凈利率同升7.4/4.6pcts。Q2 毛利率改善主因：1）自主品牌衛生巾占比提升（23H1 同升5pcts）及中高端系列占比提升（有機純棉/敏感肌產品毛利率超出常規品約10pcts）；2）促銷力度同比減弱；3）原材料成本同比下降。分渠道看，H1 電商/川渝/云貴陜/外圍地區毛利率同比+5.6/+7.6/+1.9/-6.5pcts，其中外圍地區毛利率下降主因加大渠道投入且沖銷收入的影響。Q2 銷售/管理/財務/研發費用率同比+0.7/+0.1/-0.9/-0.01pcts，公司持續加大對電商平臺和外圍地區的品宣投入；Q2 歸母/扣非凈利率同增4.6/4.9pcts。

經營質量優，現金流良好。Q2 經營性凈現金流同增137%，Q2 收現比達到128%。

新品打造卓越，輔以營銷端發力，正持續夯實品牌力。Q2 公司新推中高端衛生巾益生菌系列，添加私處有益菌群，不斷完善大健康創新領域產品矩陣。益生菌系列推出后終端動銷良好，618 期間實現單日銷售額破100 萬元。同時，公司針對大健康、大爆品、夜用類和褲型衛生巾分別制定相應的推廣方案，如近期與當紅IP 三麗鷗推自由聯“萌”限定款產品，又如合作達人李嗲推廣益生菌系列，截至8 月6 日銷售額已超400 萬。線上多層次營銷正持續強化品牌力，以及促進品牌向線下外圍地區的影響力溢出，體現在消費者、加盟商和潛在人才對自由點品牌的認知加強。

發力自主品牌，深耕渠道拓區域帶動持續成長，增長提質持續可期。當前自由點品牌衛生巾市占率在川渝第一、在云貴陜第二、全國本土品牌中第三，且在多省份的市占率環比延續提升趨勢，后續基于川渝及云貴陜持續向外埠市場（廣東、湖南和河北等地）拓展，有望進一步打開市場空間。同時伴隨各渠道的不斷增長，規模效應催化下增長提質延續，如電商今年有望處于盈虧平衡以上；線下外埠市場虧損在收窄。同時Q2 公司對線下外埠團隊進行組織架構調整，有望進一步優化決策和運營效率。我們預計23-25 年歸母凈利潤為2.6/3.2/3.8 億元，對應PE 為25/21/17X，維持“買入”評級。

風險提示

1、行業競爭格局惡化；

2、公司渠道拓展不及預期。

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