人民幣貶值 何時休？
近期，人民幣兌美元匯率再度快速貶值、一度跌破“7.3”的關口，引發市場的擔憂。本輪貶值背后的原因、后續潛在的演繹？本文分析，可供參考。
熱點思考：人民幣貶值，何時休？
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一問：近期人民幣匯率走勢？兌美元匯率再度貶值、兌一籃子貨幣邊際轉弱
7月以來，美元的大起大落再度對人民幣匯率形成明顯擾動；近期強勢美元的壓制下，在岸、離岸人民幣快速走弱，創2022年11月以來新低，接連貶破7.2、7.3關口。8月1日至今，美元兌歐元、英鎊和日元分別上漲0.8%、0.7%和2.2%，美元指數上漲1.1%。美元的快速走強對人民幣形成明顯壓制，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙貶值1.7%。
除美元外，人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱；政治局會議后人民幣匯率指數的升值趨勢也出現了邊際放緩。8月1日以來，相對主要發達國家貨幣，人民幣普遍走弱，其中人民幣兌歐元、英鎊和瑞郎匯率分別下跌1.4%、1.6%和1.4%；從加權匯率指數來看，兌BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數也一改前期升值態勢，分別貶值0.1%和0.3%。
二問：人民幣貶值的背后？美債供給沖擊加大貶值壓力、內生動能不足引發資金外流
美元的快速走強是人民幣近期貶值的外部因素；而本輪美元走強，受美債供應沖擊、日央行重啟購債兩方面因素影響：1）8月以來，美債發行規模大幅增加、期限也集中在長端。供給沖擊下，10Y、30Y美債利率快速上行43bp、39bp至4.2%、4.3%，對美元形成支撐；2）日本YCC調整后，日央行兩度重啟購債、日債利率回落，也支撐了美元的走強。
政策發力到經濟見底有一定時滯，近期國內內生動能不足背景下，外資再度流出，也加速了人民幣的貶值。8月11日發布的社融受信貸拖累、低于市場預期，隨后、弱于預期的經濟數據再度影響了市場信心，疊加地產債違約、中美摩擦等事件性沖擊，市場情緒有所回落。8月以來，資金通過北向資金與南向資金渠道合計凈流出710.2億元。
三問：人民幣匯率何時企穩？短期貶值壓力無需過慮、中期仍待內生動能改善
短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財政約束分化下經濟基本面的美強歐弱，對美元或有支撐、進而對人民幣匯率或有壓制。但企業、居民部門“二級儲備”的增厚、銀行結匯意愿的邊際改善、央行的信心注入，以及政策底的不斷夯實，或將緩和人民幣匯率的貶值壓力。
政策加碼下經濟基本面未來的走向，將是中期人民幣匯率走勢的關鍵。7月以來，穩增長政策不斷加碼：第一，修復企業信心信號持續釋放，促進民營經濟發展更是上升為頂層規劃。第二，機制設計上，為民間資本提供更多投融資空間。第三，央地促消費政策頻頻出臺，也有助于內需的改善。降息落地后，政策加碼下經濟的表現，需要持續跟蹤。
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（趙偉為國金證券首席經濟學家）
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