老百姓(603883)：業(yè)績(jī)短期承壓 看好門診統(tǒng)籌長(zhǎng)期利好

事件：

(資料圖)

2023 年8 月31 日，公司發(fā)布2023 年中報(bào)，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.11 億元，同比增長(zhǎng)20.24%；歸母凈利潤(rùn)5.13 億元，同比增長(zhǎng)12.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.91 億元，同比增長(zhǎng)16.79%。2023Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.70 億元，同比增長(zhǎng)10.72%；歸母凈利潤(rùn)2.22 億元，同比增長(zhǎng)3.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.09 億元，同比增長(zhǎng)2.57%。

點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中藥及非藥品類增長(zhǎng)較快

分業(yè)務(wù)看，2023H1，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入88.97 億元，同比增長(zhǎng)17.31%，零售業(yè)務(wù)毛利率37.08%，同比增長(zhǎng)0.74pct；藥品批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.10 億元，同比增長(zhǎng)36.05%，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率11.50%，同比下滑0.34pct。分產(chǎn)品看，2023H1中西成藥實(shí)現(xiàn)收入83.77 億元，同比增長(zhǎng)17.01%；中藥實(shí)現(xiàn)收入7.74 億元，同比增長(zhǎng)39.66%；非藥品實(shí)現(xiàn)收入16.60 億元，同比增長(zhǎng)29.94%。

聚焦+下沉，加速門店拓展

2023H1 公司新增門店1723 家，其中自營(yíng)新增門店963 家、加盟新增門店760 家；門店總數(shù)達(dá)到12291 家，其中自營(yíng)門店8524 家，加盟門店3767家。公司遵循“9+7”拓展戰(zhàn)略，同時(shí)聚焦下沉市場(chǎng)。其中，9 個(gè)優(yōu)勢(shì)省份通過(guò)自建、并購(gòu)、加盟、聯(lián)盟密集布點(diǎn)，7 個(gè)省份以輕資產(chǎn)擴(kuò)張的加盟、聯(lián)盟為主，并利用現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)通過(guò)線上O2O 等方式提升市占率。2023H1公司新增門店中，地級(jí)市及以下門店占比約80%。

短期業(yè)績(jī)受政策影響出現(xiàn)波動(dòng)，長(zhǎng)期有望釋放門診統(tǒng)籌紅利截至6 月底，公司可以刷統(tǒng)籌醫(yī)保、可以用互聯(lián)網(wǎng)處方的門店在總門店數(shù)占比18%，已納入門診統(tǒng)籌管理的零售藥店來(lái)客數(shù)和銷售額均有較為明顯的提升，2023Q2 兩年以上可比店銷售額增速來(lái)看，統(tǒng)籌門店比非統(tǒng)籌門店增速高出8 個(gè)百分點(diǎn)，門店統(tǒng)籌醫(yī)保開(kāi)通后毛利率保持平穩(wěn)。隨著政策對(duì)于社會(huì)藥房“應(yīng)納盡納”的總方針逐步落地，門診統(tǒng)籌藥店數(shù)量及占比的持續(xù)提升將逐漸減弱客戶回流醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

公司門店持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)公司2023 年中報(bào)業(yè)績(jī)情況，2023-2025 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)維持242.81/301.64/374.81 億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)維持9.96/12.09/15.08 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)；成本增加風(fēng)險(xiǎn)；門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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