浙江自然(605080)：23Q2營收降幅顯著收窄 柬埔寨保溫箱新產品開始出貨

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事件描述

8 月25 日，公司披露2023 年半年報，2023H1，公司實現營業收入5.30 億元，同比下降16.60%，實現歸母凈利潤1.21 億元，同比下降30.86%，實現扣非歸母凈利潤1.15 億元，同比下降30.15%。

事件點評

受益于客戶庫存去化及新產品開始出貨，23Q2 營收降幅顯著收窄。營收端，2023H1，公司實現營收5.30 億元，同比下降16.60%。分季度看，23Q1-Q2 營收分別為2.40、2.90 億元，同比下降27.23%、5.12%，23Q2 公司營收降幅顯著收窄，預計受益于下游客戶庫存去化情況改善、及硬質保溫箱新產品開始出貨。業績端，2023H1，公司實現歸母凈利潤1.21 億元，同比下降30.86%，其中23Q1-Q2 歸母凈利潤分別為0.67、0.53 億元，同比下降20.91%、40.33%。2023H1，公司實現扣非歸母凈利潤1.15 億元，同比下降30.15%，其中23Q1-Q2 扣非歸母凈利潤分別為0.53、0.61 億元，同比下降31.02%、29.38%。2 季度業績端降幅大于收入端，主要受到柬埔寨海外工廠產能未完全釋放，處于生產爬坡階段，毛利率與凈利率較低。

海外產能爬坡致23Q2 毛利率下滑，期間費用率有所提升。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑0.22pct 至35.67%，23Q1-Q2 毛利率分別為37.91%、33.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct。費用率方面，2023H1，公司期間費用率合計提升4.5pct 至9.01%，其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率為1.94%/5.25%/3.22%/-1.40% ， 同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，銷售費用率提升主因國外展會增加，公司積極參加各種展會拓展客戶，財務費用率提升主因匯率變動較大。23Q2，公司期間費用率合計提升5.3pct至7.59%，其中銷售/管理/研發/財務費用率為1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%，同比+1.1/+0.4/+0.3/+3.5pct。綜合影響下，2023H1，公司歸母凈利潤率為22.73%，同比下滑4.69pct，23Q2，公司歸母凈利潤率為18.38%，同比下滑10.85pct。存貨方面，截至2023H1 末，公司存貨1.60 億元，同比下降4.72%，存貨周轉天數110 天，同比增加17天。經營現金流方面，2023H1，公司經營活動現金流凈額為0.59 元，同比下降60.96%，主因本期收入減少及大宗原材料低洼期儲備增加，其中23Q1-Q2 經營活動現金流凈額分別為0.07、0.52 億元。

投資建議

2023 年上半年，公司內外銷傳統業務營收增速均受到客戶去庫存影響，但外銷業務中，柬埔寨生產基地的硬質保溫箱產品已開始出貨，客戶反饋良好，內銷業務中車載配　　套產品貢獻增量抵消部分精致露營產品營收下滑，23Q2 公司營收端降幅環比已有顯著改善。業績端受到海外產能爬坡影響，毛利率短期承壓，疊加期間費用開支增加較快，業績端環比改善程度尚不明顯。結合公司上半年業績情況，我們小幅調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年每股收益分別為1.53、1.81 和2.08 元，8 月24 日收盤價對應公司2023-2025 年PE 為18.4、15.6、13.6 倍，維持“買入-A”評級。

風險提示

國際品牌對后續需求展望悲觀的風險；產能擴張不及預期；原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動。

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