擁擠的大模型賽道，美元VC掉隊(duì)了

即便在最熱門的大模型賽道，美元基金的強(qiáng)勢地位，也在被人民幣基金取代。

根據(jù)小飯桌的不完全統(tǒng)計，從今年1月截至8月，AI大模型領(lǐng)域共有150起融資，公開融資方的有70起。其中人民幣基金占了58起，美元基金只占12起，差距接近5倍。

這一數(shù)據(jù)著實(shí)令人意外。

(資料圖)

在固有印象中，美元基金一向以“敢于冒險、敢于押注未來”聞名。像AI大模型這樣需要極高投入，同時帶有極強(qiáng)不確定性的未來風(fēng)口，本該是美元基金重倉的對象。但事實(shí)卻截然相反。一向被認(rèn)為“出手謹(jǐn)慎”的人民幣基金，反而在大模型領(lǐng)域更加激進(jìn)。

在與多位人民幣基金、美元基金投資人，以及大模型創(chuàng)業(yè)者交流后，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前一級市場對大模型的態(tài)度，更像一場熱情與割裂感交織的混戰(zhàn)，而數(shù)據(jù)變化的背后，是整體投資格局的深刻變遷。

作為一級市場的主體，大模型創(chuàng)業(yè)者敏銳地感知到了市場風(fēng)向的變化，更愿意選擇“有利于企業(yè)長期發(fā)展”的資金。

作為一級市場的操盤手，無論是美元還是人民幣基金的投資人，在堅持基金投資風(fēng)格的同時，只能不斷適應(yīng)市場風(fēng)向進(jìn)行調(diào)整。

“那個曾經(jīng)由美元基金主導(dǎo)，人民幣基金跟投的投資時代，真的一去不復(fù)返了。”一位一級市場分析師告訴我們。

一、創(chuàng)業(yè)者需要更“穩(wěn)妥”的錢

“最近的大模型創(chuàng)業(yè)公司有點(diǎn)飄，我們約創(chuàng)始人見面都不好約。”一位美元基金投資總監(jiān)告訴小飯桌。

這位投資總監(jiān)想約見的，是AI大模型領(lǐng)域的明星創(chuàng)企面壁智能。這是一家典型的、不缺投資人的企業(yè)。

首先在團(tuán)隊(duì)方面，面壁智能擁有國內(nèi)頂尖的大模型團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始成員全部來自清華大學(xué)NLP實(shí)驗(yàn)室。

其次，面壁智能與知乎合作密切，背靠國內(nèi)優(yōu)質(zhì)中文語料庫資源。今年4月知乎和智譜AI共同投資了面壁智能，還合作研發(fā)了“知海圖AI”中文大模型。6月，知乎宣布公司合伙人、CTO李大海出任面壁智能董事和CEO，主導(dǎo)知乎和面壁智能在大模型領(lǐng)域展開更深度合作。

頂級團(tuán)隊(duì)背景和資方背書，讓面壁智能的投資席位一票難求。

一位接觸過面壁智能的投資人告訴小飯桌，在王慧文病倒前，曾與面壁智能團(tuán)隊(duì)談過收購，但經(jīng)過綜合考慮，這家公司還是決定獨(dú)立發(fā)展，并在后續(xù)獲得了知乎投資。

“投資是一種雙向選擇，要想打動這些‘不缺投資人’的大模型創(chuàng)企，不僅要提供數(shù)量可觀的資金，更要提供有利于企業(yè)長期發(fā)展的承諾。”上述投資人表示。

這句看似很繞的話，其實(shí)很好理解。

前段時間，一封寄給四家頭部美元基金的問詢信，在創(chuàng)投圈刷屏。

多位正在尋求融資的大模型創(chuàng)業(yè)者告訴我們，“投資市場的風(fēng)向已經(jīng)明顯改變了，作為創(chuàng)業(yè)者，我們無法改變風(fēng)向，只能順應(yīng)潮流尋求更‘穩(wěn)妥’的資金。”

如果說，大模型創(chuàng)業(yè)者以更謹(jǐn)慎的態(tài)度選擇投資機(jī)構(gòu)，是適應(yīng)投資環(huán)境變化的無奈之舉，主觀因素造成了投資事件的減少。

那么按照上述投資總監(jiān)的說法：“更客觀的因素，還是值得出手的AI創(chuàng)企太少了。”

原因很簡單，首先頭部美元VC在這波大模型火熱之前，就已經(jīng)投了一圈AI企業(yè)。

比如在AI 1.0時期，紅杉就投資了李志飛的出門問問、第四范式等多家知名AI企業(yè)，紅杉中國的“AI Map”也紅極一時。

同樣的例子還有高瓴資本，從領(lǐng)投小冰，到投深度學(xué)習(xí)框架“一流科技”，到投AI芯片企業(yè)“地平線”和“壁仞科技”，高瓴資本的投資動作都在2021年前完成。

換言之，在手握更多底牌的前提下，頭部美元VC自然可以更加耐心，優(yōu)先在原有版圖上查缺補(bǔ)漏，并等待大模型領(lǐng)域的“大魚”出現(xiàn)。

而對于中腰部美元VC來說，通用大模型投資成本極高，回報周期也長。因此只能集中去投一些優(yōu)質(zhì)的AI應(yīng)用項(xiàng)目。

但由于現(xiàn)階段AIGC應(yīng)用很難形成技術(shù)壁壘，隨著大模型按周迭代，以及開源技術(shù)的發(fā)展，“這個月的頭部AIGC應(yīng)用，下個月可能已經(jīng)是爛大街的產(chǎn)品。”

頭部VC在等大的機(jī)會，中腰部VC害怕賭錯，讓看似熱鬧的大模型投資賽道，其實(shí)落子不多。

二、國產(chǎn)替代的機(jī)會，更適合人民幣

如果進(jìn)一步拆解人民幣基金在大模型領(lǐng)域的投資，可以發(fā)現(xiàn)，以政府基金為主導(dǎo)的國家隊(duì)，將大額資金投向了AI芯片、AI算力等大模型基礎(chǔ)設(shè)施。

相比于前途未卜的大模型應(yīng)用層，AI算力的國產(chǎn)替代，無疑是市場需求更加明確的機(jī)會，也更適合由人民幣基金完成。

首先自AI大模型風(fēng)起以來，除了制造風(fēng)口的OpenAI，算力提供商英偉達(dá)顯然吃到了最多紅利，股價一路飆升，市值突破萬億美金。

但一方面是AI算力已經(jīng)被印證的巨大市場需求，另一方面，則是中國的AI芯片依舊缺位。

最明顯的例子是，由于國內(nèi)大模型訓(xùn)練市場過于紅火，英偉達(dá)AI芯片供不應(yīng)求，有人從機(jī)房把舊A100芯片拆出來倒賣。這些舊貨非但沒有貶值，反而賣到10萬一片，比去年同期新品8萬左右的售價還要更貴。

用一位國產(chǎn)芯片從業(yè)者的話來說“市場不會騙人，企業(yè)寧愿加價搶購舊的A100芯片，也不愿意用國產(chǎn)AI芯片，客觀說明了國內(nèi)廠商與國際芯片巨頭的差距。”

華映資本管理合伙人、壁仞科技A輪投資人章高男也告訴小飯桌：“國際芯片市場格局變化，意味著國產(chǎn)替代將成為一個長期主題。在算力需求確定的大背景下，人民幣基金對AI芯片的布局幾乎是必選項(xiàng)。”

就在本月初，RISC-V CPU創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)迭時空剛完成了數(shù)億元人民幣A輪融資，由聯(lián)想創(chuàng)投與君聯(lián)資本領(lǐng)投，北京國管順禧基金和老股東跟投。在此之前，進(jìn)迭時空已完成了3輪融資，投資方包括經(jīng)緯創(chuàng)投、耀途資本、萬物資本、真格資本、海闊天空創(chuàng)投和趣合資本等知名VC。

但另一方面，進(jìn)迭時空成立于2021年，是一家成立時間不到三年的初創(chuàng)公司。第一款產(chǎn)品RISC-V處理器核 “X100”也計劃在明年推出。

換言之，吸引各家VC紛紛押注的，完全是RISC-V CPU的市場潛力。

今年3月，RISC-V之父大衛(wèi)·帕特森在玄鐵RISC-V生態(tài)大會上說，RISC-V最有機(jī)會發(fā)力的是人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域，在這些場景中，它的復(fù)合增長率將超過70%。

類似的例子還有今年第一筆較大金額的AI融資——人工智能芯片研發(fā)商知存科技的B2輪融資。本輪融資金額2億，由國投創(chuàng)業(yè)領(lǐng)投，水木春錦資本、領(lǐng)航新界跟投，主要用于存內(nèi)計算芯片的量產(chǎn)和新產(chǎn)品開發(fā)。

除了知存科技，如海飛科、創(chuàng)芯慧聯(lián)、昆侖芯、中昊芯英、時識科技等AI芯片公司，也分別在今年上半年獲得了中信集團(tuán)、國中資本、深圳智信創(chuàng)富、中關(guān)村科學(xué)城等機(jī)構(gòu)的大額投資。

政府基金對AI芯片、AI算力加重投入，幾乎與市場需求的變化直接相關(guān)。

根據(jù)一份來自商湯科技的紀(jì)要顯示，國內(nèi)能達(dá)到ChatGPT算力要求的企業(yè)只有6家，分別是商湯、百度、騰訊、字節(jié)、阿里和幻方。

這意味著，隨著大模型技術(shù)繼續(xù)迭代，中美科技競爭進(jìn)一步升級，國內(nèi)市場對AI芯片、AI算力等基礎(chǔ)設(shè)施的需求，只會愈演愈烈。

而面對未來千億美金規(guī)模的國產(chǎn)替代算力市場，一位美元基金投資人卻直言自己很難出手。

他告訴小飯桌：“一方面固然受宏觀市場環(huán)境的影響。而另一方面，AI算力的國產(chǎn)替代雖然需求確定，但研發(fā)成本高昂，且回報周期很長，因此更多可能還是政府基金的市場。”

三、美元基金主導(dǎo)的時代，真的過去了

“在這么熱的大模型賽道，美元基金要是能投的比人民幣基金多，那才奇怪了。”一位一級市場分析師表示，“你沒看到國內(nèi)美元基金都在降薪裁員嗎？”

誠如這位分析師所言，美元基金降薪裁員，已經(jīng)不是一件新鮮事。自2019年伊始，創(chuàng)投圈內(nèi)基本都有感知，國內(nèi)美元基金行情江河日下。要么轉(zhuǎn)型做雙幣種，要么退出投后項(xiàng)目撤出中國市場。

而自2023年開始，即便是一些頭部美元基金的MD也難逃被優(yōu)化的命運(yùn)。留下的投資人，不但工資被大幅下調(diào)，甚至出差經(jīng)費(fèi)也被大幅削減。

“缺人＋缺錢”的美元基金，在投資名額一票難求的大模型賽道，自然容易落入下風(fēng)。

而從更長期的角度看，美元基金在一級市場的強(qiáng)勢地位被人民幣取代，似乎已成定局。

“曾經(jīng)以美元基金為主導(dǎo)，人民幣基金跟投的投資時代，真的過去了。”一位人民幣基金合伙人如此說，“他們所熟悉的投資方法論，在大模型領(lǐng)域也并不適用。”

在門戶互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代，美元基金是一級市場的絕對主導(dǎo)。他們的打法簡單粗暴，就是人海戰(zhàn)術(shù)。大多數(shù)新人分析師的KPI，就是去搜羅足夠多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目BP，廣撒網(wǎng)、多投資。

這一套打法在流量為王的投資時代幾乎無往不利。紅杉投中美團(tuán)，高瓴投中京東，SIG投中字節(jié)跳動，五源投中小米，高榕投中拼多多，靠的都是項(xiàng)目踩對賽道，然后機(jī)構(gòu)“堆人、堆錢、堆資源”，公司實(shí)現(xiàn)井噴式發(fā)展。

但在大模型領(lǐng)域，據(jù)一位美元基金投資人透露，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，現(xiàn)在投底層大模型要5000萬起步，投AI應(yīng)用端一般在千萬到數(shù)千萬之間。“更高的投資金額阻斷了廣撒網(wǎng)的可能性，而且現(xiàn)在大模型創(chuàng)企的要價普遍虛高。”

因此，盡管機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確AI將是近期投資的主線，也專門劃出了數(shù)千萬美金的資金，但在募資困難的大背景下，他還是不愿意“將大額資金投給平庸的項(xiàng)目”。

誠然，國內(nèi)美元基金退潮是多重因素交織造成的結(jié)果，也不僅局限于大模型領(lǐng)域。

在交流的最后，上述美元基金投資人并沒有抱怨投資時代的變遷，也沒有宣揚(yáng)自己對投資底線的堅持，面對國內(nèi)美元基金進(jìn)退維谷的處境，他只引用了一句馬歇爾·伯曼的話：“一切堅固的東西都煙消云散了。”

公眾對美元基金和人民幣基金的刻板認(rèn)知，同樣如此。

以下是小飯桌不完全統(tǒng)計的企業(yè)融資情況，僅供參考：

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