比亞迪(002594)：23Q2業績符合預期 未來可期
業績簡評
8 月28 日，比亞迪公布23H1 業績，行業競爭加劇背景下，得益于不斷提升的品牌力、持續擴大的規模優勢及強大的供應鏈成本控制能力，公司盈利水平持續提升：
1）23H1 營收2601.2 億，同比+72.7%；23Q2 營收1399.5 億元，同/環比+67.0%/+16.5%。
(資料圖片)
2）23H1 歸母凈利109.54 億，同比+204.7%；扣非歸母凈利96.95億， 同比+220.0% 。23Q2 歸母凈利68.2 億元， 同/ 環比+144.9%/+65.2%。
經營分析
1）單車凈利持續提升，未來持續看好。23Q2 單車凈利8.7k 元，中樞9.0k 元，環比23Q1（6.9k/車）增加2.1k 元。主要系產品結構改善，供應鏈整合壓低成本，碳酸鋰一季度回落在Q2 延遲反應。
2）新車周期強勢依舊，放量車型持續投放。后續海豹DM-i、方程豹5/8、仰望等高定位車型的推出有望持續改善產品結構，抬高盈利。預計23-25 年銷量300/400/500 萬輛，同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。
3）技術革新促進公司品牌持續向上，高端車加速放量，預計單車凈利持續提升。DM 混動、e 平臺、刀片電池、CTB、易四方及云輦新技術不斷推出，持續提升公司品牌力及產品競爭力。3 月以來，騰勢D9（售價35 萬+）月銷持續過萬，后續方程豹3/5/8 及仰望品牌車型放量，預計單車ASP、利潤將繼續提升。
4）海外市場穩步提升，后續增長勢頭強勁。公司海外拓展不斷加速，23H1 出口7.43w，同比1160%。預計23-25 年乘用車出口20w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。
盈利預測、估值與評級
預計公司23-25 年歸母凈利282.2/412.0/600.1 億元，對應PE 分別為24.3/16.6/11.4 倍。23 年高端車持續放量、海外市場加速拓展、智能化厚積薄發，“量、價、智”三箭齊發，建議持續關注。
風險提示
電車銷量不及預期；行業競爭加劇。
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