圖南股份(300855)2023年中報點評：下游航發高景氣 2023Q2業績創單季新高

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2023H1 公司實現歸母凈利潤1.79 億元，同比+52.40%，業績符合預期，核心產品鑄造/變形高溫合金營收增速達50%以上，2023Q2 營收和凈利潤創單季新高。受益于高溫合金單噸盈利回升、儲備產品研發順利及產品結構升級、軍品需求放量和產能建設推進，公司業績有望高速增長。參考歷史估值水平，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價43 元，維持“買入”評級。

2023H1 歸母凈利潤同比+52.40%，2023Q2 單季度營收和凈利潤再創新高。

2023H1 公司實現營收6.90 億元，同比+49.49%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.79/1.73 億元，同比+52.40%/+49.69%，業績符合預期，主要系下游需求高景氣，業務訂單增長；毛利率為37.21%，同比+0.85pcts；凈利率為25.90%，同比+0.50pcts。其中，2023Q2 公司繼續保持高增長態勢，再創單季新高，實現營收3.59 億元，同比+43.86%/環比+8.34%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.95/0.94 億元，同比+23.85%/+25.01%，環比+13.90%/+19.47%；毛利率為37.21%，同比-1.13pcts；凈利率為26.52%，同比-4.29pcts。

核心產品盈利能力有望持續回升，期間費用率持續優化。2023H1 公司核心產品鑄造/變形高溫合金分別實現營收3.47/2.12 億元，同比+64.79%/+56.53%，增長的原因主要包括先進金屬材料應用范圍擴展帶來的市場擴張以及中國航空航天產業的快速發展與進口替代帶來的增長空間；毛利率分別為45.62%/29.07%，同比-1.59/-1.84pcts。截至8 月22 日，LME 鎳價已回落至2.02 萬美元/噸，在軍品價格穩定的背景下，高溫合金單噸盈利有望回升修復。費用率方面，2023H1四費費率合計同比-3.33pcts 至6.81%，其中，銷售、管理、財務、研發費用率分別為0.55%/3.34%0.04%/2.88%。現金流方面，2023H1 經營活動產生的現金流凈額為-0.66 億元，同比-212.31%，主要系為保證及時交付下存貨備貨增加，購買商品支付的現金增加。

針對軍品形成了“專、精、特”市場差異化競爭模式，進一步夯實核心競爭力：

截至2023H1，公司研發費用達0.20 億元，累計獲得國家發明專利授權39 項，實用新型專利授權12 項，公司持續拓寬航空產業鏈布局：1）2022 年12 月，公司在沈陽子公司投資建設“年產1000 萬件航空用中小零部件自動化產線項目”，于2023 年5 月收到項目備案證明；2）2022 年公司參股設立華秦航發建設“航空零部件智能制造項目”；2023 年公司參股設立上海瑞華晟，開展實施“航空發動機用陶瓷基復合材料及其結構件研發與產業化項目”。

擴產項目持續推進，產能提升助力業績彈性：根據公司中報及公司披露的投資者關系活動記錄，截至2023H1：1）“年產1000 噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目” 已投入使用，公司預計2023 年全年產品生產量約為5000 噸，包括變形高溫合金、鑄造高溫合金、特種不銹鋼等成品；2）“年產3300 件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”于7 月31 日達到預定可使用狀態；3）“航空用中小零部件自動化加工產線建設項目”投資進度已達98.23%；4）“年產1000 萬件航空用中小零部件自動化產線建設項目”在5 月獲得環評批復后已投入0.45 億元；5）“50 萬件（套）航空用中小零部件自動化加工產線項目” 設備采購及安裝調試已基本完成，正在開展管理體系和內控等制度建設和相關業務資質的申請認證工作。

風險因素：原材料價格波動；下游需求不及預期；募投項目達產不及預期；客戶集中度較高；軍品市場開發風險。

盈利預測、估值與評級：公司是國內少數能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的先進金屬材料企業：1）在軍品價格穩定的背景下，鎳價回落有望顯著修復高溫合金單噸盈利；2）在軍品訂單放量、配套研制產品儲備帶動產品結構升級下，募投項目的推進有望使公司維持業績高速增長。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預測為3.42/4.71/6.43 億元，對應2023-2025 年EPS 預測0.86/1.19/1.63 元/股。截至2023 年8 月23 日，公司三年平均PE（TTM）為66 倍，出于謹慎性原則，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價43 元，維持“買入”評級。

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