深高速(600548)：經(jīng)濟下行沖擊 盈利恢復放緩

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事件：公司發(fā)布2023 年中報。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約41.2 億元，同比增長0.75%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤約9.3 億元，同比增長9.5%（調(diào)整后）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約8.0 億元，同比增長6.0%（調(diào)整后）。2023 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.2 億元，同比下降4.3%，環(huán)比增長16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.9 億元，同比增長11.7%，環(huán)比增長10.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.7 億元，同比增長6.6%，環(huán)比下降16.0%經(jīng)濟下行沖擊，收費公路業(yè)務收入恢復放緩。隨著國內(nèi)經(jīng)濟社會全面恢復正常運行，道路交通需求較快回升，但受全球經(jīng)濟景氣低迷、外需疲軟等大環(huán)境影響，國內(nèi)經(jīng)濟生產(chǎn)總體承壓，使得道路貨運交通需求增長幅度偏緩。由于武黃高速特許經(jīng)營期已于2022 年12 月到期終止，剔除武黃高速影響，2023 年上半年公司控股的收費公路日均合計車流量較22 年同期增長23.1%，較21 年同期增長11.7%；23 年上半年日均路費收入較22 年同期增長17.3%，較21 年同期增長0.9%。綜合以上，公司23 年上半年收費公路業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入26.0 億元，較22 年同期增長7.8%，較21 年同期下降6.6%。公司23 年上半年收費公路業(yè)務毛利率為53.1%，較2022 同期增加5.4pct，較2021 年同期增加2.0pct。

收費公路業(yè)務穩(wěn)步推進，機荷高速改擴建面臨調(diào)整。公司外環(huán)二期已于2022年1 月1 日通車，2023 年7 月公司董事會批準繼續(xù)投資外環(huán)三期建設；沿江二期工程繼續(xù)推進，截至23 年6 月底，沿江二期項目累計完成工程進度約85%；深汕第二高速（深圳–汕尾）已開展前期工作；廣深高速改擴建工程廣州東莞段已于2023 年5 月取得用地預審和選址意見書，并完成立項核準前公示。此外，機荷高速改擴建方案應深圳市要求需要調(diào)整，有關(guān)調(diào)整方案尚在研究論證之中。

風資源較小疊加經(jīng)濟下行，大環(huán)保業(yè)務毛利同比下降。公司23 年上半年清潔能源發(fā)電、固廢資源化業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.5 億元、3.9 億元，分別同比下降2.8%、12.5%，主要原因是新疆木壘風資源較小導致發(fā)電收入下降；藍德環(huán)保餐廚垃圾處理項目建造收入和設備銷售收入下降以及鋰電原材料價格下跌影響。公司2023 年上半年大環(huán)保業(yè)務合計貢獻毛利約1.8 億元，同比下降32.7%。

控股股東參與定增，為公司的持續(xù)發(fā)展提供良好的保障。公司擬定增不超過65 億元，用于外環(huán)項目建設及償還負債，其中控股股東擬認購不超過15.1 億元。

考慮到公司未來新建項目有一定的資金需求，若定增完成可以降低公司財務成本，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供良好的保障。

投資建議：公司收費公路儲備項目豐富，經(jīng)濟下行雖然對公司盈利有一定負面沖擊，但整體可控，未來公司盈利將重回增長軌道。我們維持公司23-25 年凈利潤預測分別為23 億元、28 億元、33 億元，維持公司A、H“增持”評級。

風險提示：區(qū)域內(nèi)新建路網(wǎng)對公司收費公路業(yè)務產(chǎn)生分流；收費公路收費標準下降；公司大環(huán)保等業(yè)務營收不及預期。

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