營銷云領域需求疲軟，Salesforce該如何破局？

作者 | Envision Research

編譯 | 華爾街大事件

(資料圖)

第一季度，Salesforce(NYSE:CRM)表現強勁，合同剩余履約義務(cRPO)增長 12%，收入增長 13%。從 2023 年第二季度的指引來看，cRPO 和收入預計增長 10%，略低于 11% 左右的預期基準。然而，如果我們排除專業服務收入增長疲軟對 cRPO 的一點影響，這一偏差符合預期。

預計第二季度 cRPO 增長 10%，意味著環比減少 4.5 億美元。這與 7 月份的前三個季度形成鮮明對比，后三個季度的 cRPO 環比增長分別為零、+9 億美元和+7 億美元。盡管明顯下降，但這一預測似乎是可以實現的。Salesforce 的預測基于 2024 財年同樣具有挑戰性的需求環境的假設，并采取謹慎的態度，稱他們的前景相當保守。

多家軟件公司的需求基調明顯疲軟，這種趨勢在營銷云領域尤其明顯，該領域的營銷技術預算面臨壓力，商務軟件銷售疲軟。需求低迷的影響在 Slack 收購中也很明顯。

雖然這種情況描繪了一個疲弱的整體情況，但它具有更廣泛的影響，特別是對于專業服務和營銷技術。目前尚不確定這一趨勢是否表明影響多個公司（例如 Adobe 和 Braze）。

2024 財年Salesforce營業利潤率提高 100 個基點（實際上比 GAAP 營業利潤率提高 60 個基點）是一個令人鼓舞的進展，利潤率改善的前景仍然充滿希望。然而，有兩個重要的考慮因素需要牢記。

首先，人工智能投資和使用的結合會帶來相關成本。Salesforce 表示，在推行人工智能計劃的同時，它將降低其他研發項目的優先級。此次戰略調整旨在維護整體利潤率。

其次，即將采取的降低成本的行動將在一個更加漸進的、多年的時間內實施。公平地說，Salesforce 已經事先傳達了這種方法。有關人工智能貨幣化的具體細節將很快詳細披露。

Salesforce 的指導指出，合同剩余績效義務 (cRPO) 的增長率（按美元計算）為 10%，按固定貨幣 (c/c) 計算為 10%，在排除專業服務對 cRPO 的 1 點影響時，調整后的增長率為 11%生長。該指引意味著與過去兩個季度相比，環比下降了 -4.5 億美元（或 -2.35 億美元，排除 1 個百分點的逆風），過去兩個季度的美元環比增長持平，環比增長了 +9 億美元。

考慮到前兩個季度的有機 cRPO 增長（+8.9 億美元和+3.15 億美元），第二季度指引似乎采取了保守立場。即使即將到來的 2023 年第二季度報告 ac/c cRPO 增長超出預期，仍會導致美元環比負增長。

此外，美國經濟狀況盡管充滿挑戰，鑒于這種情況，市場的預期可能會傾向于 2023 年第二季度 cRPO 增長略有超出，范圍可能在 10.5% 到 11% 之間。

根據上市后估值，Salesforce 的股價分別約為 2024 財年和 2025 財年預計自由現金流 ( FCF ) 的 26.5 倍和 17 倍。盡管 2023 年第一季度的業績并非完全順利，而且增長預測似乎參差不齊，但相信利潤率轉變有很大潛力實現，從而限制該股短期內的下行風險。

出于估值目的，這里使用 19 倍的保守倍數。與該股過去 5 年的歷史交易區間相比，該價格相對較低，其中市盈率中位數約為 22 倍。盡管處于歷史估值的較低端，但我認為這種較低的市盈率是合理的，因為預期市場將開始壓縮市盈率。這一預期是基于預計未來幾個季度的盈利大幅增長。

如果采用約 19 倍的倍數，該股票的交易價格應約為 225 美元。

聽說好看的人都點贊了~

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