我武生物(601567)：業(yè)績階段承壓 靜待下半年放量

(資料圖)

事件概述

公司23H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.86 億元（yoy-0.67%），歸母凈利潤1.49 億元（yoy -17.93%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.42 億元（yoy-7.5%）；Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營收2.03 億元（yoy +6.19%），歸母凈利潤0.78 億元（yoy-12.56%）；扣非歸母凈利潤0.75 億元（-3.55%）。2023Q1 經(jīng)歷業(yè)績的短暫沖擊后，隨著線下相關(guān)門診的有序恢復(fù)，2023 Q2 公司經(jīng)營情況逐步好轉(zhuǎn)。

23H1 年毛利率95.0%（-0.8pct），持續(xù)保持高毛利水平，歸母凈利率38.5%（-8.1pct），系公司各項(xiàng)費(fèi)用率有所上升；銷售費(fèi)用率38.1%（+3.5pct），研發(fā)費(fèi)用率12.8%（+0.3pct），管理費(fèi)用率6.8%（+1.5pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.7%（-0.6 pct）。

業(yè)務(wù)逐季改善，期待下半年恢復(fù)增長

23H1 公司粉塵螨滴劑收入3.76 億元（yoy-1.52%），毛利率95.42%（-0.45pct）；占收入比重97.38%。23H1 公司華南區(qū)域貢獻(xiàn)收入1.19 億元（yoy-3.32%），華東地區(qū)貢獻(xiàn)收入1.33 億元（yoy+0.25%），華中地區(qū)收入0.72 億元（yoy+5.8%）。隨著疫情因素影響消退，門診開展逐步恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)患者積壓需求有望逐步釋放，看好公司下半年恢復(fù)性增長。

23H1 公司研發(fā)投入0.54 億元，占比總營收14.0%，其中干細(xì)胞研發(fā)投入0.28 億元，天然藥物研發(fā)投入0.06 億元；黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑于5 月獲批兒童適應(yīng)癥，有望提振黃花蒿滴劑的銷售。

盈利預(yù)測與投資建議

考慮到公司2023 年半年度業(yè)績承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收分別為9.8、11.9、14.1 億元（原值為11.0/13.4/16.4億元），對應(yīng)增速分別為10%、21%、19%；歸母凈利潤為4.0、4.9、5.9 億元（原值為4.6、5.7/7.0 億元），對應(yīng)增速分別為14%、24%、20%，EPS 分別為0.76、0.94 和1.13 元，對應(yīng)2023年8 月25 日收盤價(jià)31.44 元/股，PE 為 41/36/28X。維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主力品種增速放緩風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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