關注貨幣活性下降：高頻數據掃描

高頻數據掃描

(資料圖片僅供參考)

活期存款減少應是7 月存款大減的主因；微觀主體持幣動機下降，反映了投資、消費需求不足，對經濟增速形成制約。

1. 食用農產品價格反彈。8 月4 日當周，食用農產品價格指數反彈1.6%，同比降幅收窄至10.77%。該指標7 月一度創2007 年以來的新低。但由于異常氣候、地緣政治等因素，目前全球食用農產品價格以上漲為主。國內食品價格也出現反彈，預計同比降幅將逐步收窄。農業部豬肉平均批發價本周環比漲5.75%，同比降22.21%。山東蔬菜批發價格指數環比漲2.86%，同比漲4.51%。

2. 活期存款減少應是7 月存款大減的主因。7 月金融數據顯示，人民幣存款環比減少約1.1 萬億元，其中居民和非金融企業存款分別減少8093億元和1.5 萬億元。參考貨幣供給數據，M2 減少約1.9 萬億元，其中M0增加680.8 億元、M1 減少1.8 萬億元、準貨幣(M2-M1)減少628.4 億元。

因此，存款減少的主因應是活期存款大幅減少。同時，7 月社融中對實體部門的人民幣貸款凈增長僅364 億元，不排除部分微觀主體的活期存款用于償還貸款，造成了兩項數據都不理想。

M1 是微觀主體投資、消費的主要支付手段。M1 低增長反映微觀主體的支出意愿偏弱、儲蓄意愿偏強。按照流動性偏好理論，微觀主體對M1的需求主要與GDP 相關。截至2 季度，M1 與名義GDP(4 個季度移動加總)之比處于近年來中等偏低水平，好于2008 年及2014 年至2015 年上半年等時段，但仍有進一步下行的可能性。如果M1 增速繼續下滑，可能對GDP 增長形成制約。

從債市角度來看，如我們在前期報告中多次強調，利率反彈拐點應以資金供求的結構變化為標志，M2 與M1 增速的剪刀差收斂可能是利率趨勢性反彈的領先信號。7 月二者未見收斂，且M1 增速繼續下降，反映微觀主體投資、消費意愿整體上未見顯著改善，利率或仍未到達反彈的拐點。

3. 美國通脹走勢分化、美聯儲或跳過9 月加息。美國7 月CPI 漲幅略低于市場預期，但受以能源為代表的大宗商品價格反彈影響，PPI漲幅超出市場預期。通脹信號復雜，疊加美債市場流動性偏緊，美聯儲更可能跳過9 月加息。復雜局面下，將高利率維持更久的可能性應超過更激進加息。

如此前周報提到，隨著國際原油供求彈性此消彼長，油價明顯獲得支撐。

本周布倫特和WTI 原油期貨價平均分別環比上漲1.59%和1.98%。LME基本金屬現貨以回落為主，銅價環比降2.32%、鋁現貨價環比降1.28%；銅金比價環比降1.07%。

本周國內水泥價格指數環比降0.40%；產能超200 萬噸焦化企業開工率環比升0.74%；全國247 家鋼廠高爐開工率環比升0.53%，南華鐵礦石指數環比降1.91%；螺紋鋼庫存環比升2.19%；螺紋鋼價格指數環比降1.58%。

4. 八月初30 城商品房成交保持低迷。8 月6 日當周100 大中城市成交土地總價環比漲260.57%；成交土地溢價率環比降13.25%。30 個大中城市商品房成交面積環比降22.39%；一線城市成交面積環比降31.43%；二線城市成交面積環比降17.11%；三線城市成交面積環比降23.66%；8 月1-10日，30 城日平均成交面積約26.7 萬平米/天，創有統計以來8 月成交新低。

盡管需求面支持樓市的政策陸續出臺，但二手房供給可能對一手房需求形成分流，增加政策效果的不確定性。

風險提示：國內外實體經濟出現超預期變化，通脹超預期上行，國內外疫情發展超預期等。

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