新奧股份(600803)：居民氣順價下毛差改善 直銷氣高盈利趨勢延續

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公司發布2023 年半年報，上半年公司實現營業收入671.7 億元，同比下降8.15%；實現歸母凈利潤22.04 億元，同比增長29.86%；實現歸屬于上市公司核心利潤31.69 億元，同比增長30.93%。同時公司發布未來三年股東分紅回報規劃，要求未來三年分配現金紅利每年增加額不低于0.15 元/股，公司分紅有望實現逐年提升。

直銷氣業務高盈利能力趨勢延續，帶動業績穩健增長：

據公司公開業績交流會資料，上半年公司直銷氣業務核心利潤貢獻顯著提升，一方面直銷氣量進一步提升，公司直銷氣業務可分為國內與海外直銷氣兩部分，上半年公司通過大力開拓國內直銷氣用戶，國內直銷氣量達11.46 億方，同比增長95.9%，海外直銷氣量同比下滑23%，為10.9 億方，合計達到22.36 億方，同比增長11.7%；另一方面公司直銷氣價差仍維持高位，上半年達到0.73 元/方，較去年同期增長0.38 元/方，與去年全年均值0.72 元/方基本持平。雙重因素下公司直銷氣業績實現高速增長，據公司公開業績交流會資料，上半年公司直銷氣核心利潤達到16.98 億元，同比增長224.1%，帶動公司上半年業績提升。從全年來看，根據公司公開投資者交流，2022 年下半年公司與切尼爾簽訂的LNG 長協開始執行，今年執行量從去年的45 萬噸提升至90 萬噸，同時海外氣價回落背景下進口現貨氣量有望提升，疊加公司大力拓展直銷氣用戶，公司全年直銷氣業務仍有望保持較高增長。

居民氣順價下毛差改善對沖零售氣量下滑，城燃業績保持穩?。?/p>

根據公司公告及公開業績交流會資料，今年上半年公司零售氣量達121.62 億方，同比減少6.9%，主要由于疫情后經濟緩慢復蘇背景下工業企業用氣需求恢復不及預期，其中公司工業氣量同比下降11.7%，商業氣量和居民氣量分別同比增長5.3%和5.1%。但在氣量有所下降背景下城燃業績仍保持穩定，一方面今年以來為緩解上游氣源企業合同內氣量漲價壓力，多地居民氣順價機制紛紛落地，另一方面合同外氣價實現明顯回落，據Wind 數據，截至8 月20 日全國LNG 市場價為3768.5 元/噸，今年以來下降47.4%。據公司公開業績交流會資料，上半年公司零售氣價差為0.52 元/方，較去年全年均值0.48元/方實現顯著回升。同時，公司依托工商業客戶資源優勢進一步開拓綜合能源業務領域，上半年公司綜合能源銷售量同比增長45%，帶來業績貢獻。根據新奧能源（2688.HK）發布的2023 年半年報，上半 年公司凈利潤仍穩健增長，達到33.33 億元，同比增長7.38%。此外，公司積極開拓包括氫能、LNG 接收站、液化廠等在內的工程建造業務，目前累計在手訂單達到67.57 億元，其中氫能訂單達15.04 億元，工程建造業務上半年收入同比增長69%達到11.54 億元，為公司帶來業績貢獻。

長期海外長協陸續釋放，氣源多元化及低成本優勢進一步顯現：

公司依托舟山LNG 接收站大力簽訂具備價格競爭力的海外LNG 長協，根據公司公告，今年6 月公司再次與切尼爾簽訂每年180 萬噸LNG 長協，采購開始時間為2026 年，為期20 年，截至目前公司累計簽訂海外長協合計944 萬噸/年，與美國Henry Hub 或布倫特油價掛鉤，鎖定低成本氣源。從長期來看，公司仍有710 萬噸/年的LNG 長協預計將于2025-2026 年陸續開始執行，長期公司國際長協氣源占比有望顯著提升，低氣源成本優勢有望進一步凸顯。

投資建議：

我們預計公司2023 年-2025 年的收入分別為1652.14 億元、1921.05億元、2182.85 億元，增速分別為7.2%、16.3%、13.6%，凈利潤分別為71.65 億元、79.32 億元、92.53 億元，增速分別為22.6%、10.7%、16.6%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，給予2023 年12 倍PE，6 個月目標價為27.72 元。

風險提示：下游用氣需求不及預期、海外LNG 價格波動、匯率波動風險。

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