降準(zhǔn)落地的首日隔夜利率再破1%：為何債漲、匯穩(wěn)?

一位外資行高管表示，對(duì)比來(lái)看目前中國(guó)債市、股市表現(xiàn)不錯(cuò)，外資在增持中國(guó)債券、股票，“雖然降準(zhǔn)后中國(guó)市場(chǎng)利率下行，短期利率已和美元短期利率倒掛，但外資仍在流入，對(duì)人民幣匯率形成支撐”。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

“今天降準(zhǔn)落地，流動(dòng)性更加充裕，資金面非常寬松，市場(chǎng)陽(yáng)光明媚。”華東地區(qū)某城商行資金交易員1月6日表示，“不過(guò)我們今天沒(méi)有出(資金)，資金價(jià)格這么低，掙不到錢。”

央行公告稱，1月6日中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金8000多億元。銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，今日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，當(dāng)日有500億逆回購(gòu)到期，因此央行實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放7500億，資金面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，隔夜資金利率再度跌破1%。市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)股匯債均有影響，但尤以債市最為明顯。

記者了解到，流動(dòng)性寬裕使得債市走強(qiáng)，10年期國(guó)債主力合約漲0.18%，銀行間現(xiàn)券收益率下行逾1BP，一級(jí)市場(chǎng)需求向好。“降準(zhǔn)確實(shí)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的寬松影響，利率也出現(xiàn)下行，說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀。”中銀固收首席分析師楊為敩對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

對(duì)于下一步市場(chǎng)利率走勢(shì)，受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為需密切關(guān)注1月中旬MLF新作情況，以及LPR利率是否會(huì)下調(diào)。考慮到本次降準(zhǔn)將使銀行資金成本下降，新年首次LPR報(bào)價(jià)大概率下行。

“搶債”

一位國(guó)有大行資金交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，1月6日銀行間市場(chǎng)資金面整體呈寬松態(tài)勢(shì)。早盤起，各銀行融出積極，帶動(dòng)市場(chǎng)利率下行，其中跨春節(jié)28天期限詢價(jià)較多。

先來(lái)看SHIBOR走勢(shì)，這是一個(gè)觀測(cè)資金價(jià)格走向的重要風(fēng)向標(biāo)。中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月6日不同期限SHIBOR悉數(shù)下行，隔夜品種下行15.9BP報(bào)1.003%，7天期下行13BP報(bào)2.219%，14天期、1月期SHIBOR均有下降。值得注意的是，部分成交的隔夜資金利率甚至低于1%。

如果拉長(zhǎng)時(shí)間看，市場(chǎng)資金利率自1月2日來(lái)的三個(gè)交易日持續(xù)下行：以7天期SHIBOR為例，其利率由2019年12月31日的2.737%降至1月6日的2.219%，下降了51.8BP。

記者采訪了解到，此次市場(chǎng)利率下行的原因在于季節(jié)性因素消失。在資金市場(chǎng)上，一般季末、年末資金都會(huì)異常緊張，跨季或跨年后資金利率就會(huì)回落。更為重要的原因則是，降準(zhǔn)釋放的8000億資金流到市場(chǎng)。2019年1月4日降準(zhǔn)后，資金利率也大幅下行。

值得注意的是，新年來(lái)三個(gè)交易日7天期SHIBOR均低于7天期央行逆回購(gòu)利率(2.5%)。換言之，政策利率和市場(chǎng)利率出現(xiàn)倒掛，這意味著如果銀行從央行拿到逆回購(gòu)資金再貸出去，是虧損的。

“市場(chǎng)利率這么低，出(資金)的意義不大，接下來(lái)看中旬繳稅繳準(zhǔn)后利率是否會(huì)回升。”前述華東地區(qū)某城商行資金交易員稱。前述國(guó)有大行資金交易員則提醒，1月6日臨近午盤，資金面略有收緊，隔夜融出漸少，下午補(bǔ)頭寸非銀機(jī)構(gòu)需求難平。

一般而言，市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)股匯債均有影響，尤以債市最為明顯。其邏輯在于，因?yàn)槔实停鹑跈C(jī)構(gòu)可以滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來(lái)配置較長(zhǎng)期限債券套利。1月6日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交易達(dá)到4.46萬(wàn)億的規(guī)模，創(chuàng)出歷史新高。

在債券違約風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，大量資金涌入利率債市場(chǎng)，推動(dòng)債市走強(qiáng)。1月6日，國(guó)債期貨全線收高，銀行間現(xiàn)券收益率下行約1BP——10年期國(guó)開(kāi)活躍券190215收益率下行0.99BP報(bào)3.5750%，10年期國(guó)債活躍券190015收益率下行0.75BP報(bào)3.1325%。

“整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)比較樂(lè)觀，債券收益率可能還會(huì)繼續(xù)往下降。”楊為敩稱。

上海某券商債市交易員則表示，當(dāng)下債券一、二級(jí)市場(chǎng)搶券的熱度，已經(jīng)讓人想到2016年下半年。數(shù)據(jù)顯示，2016年下半年10年期國(guó)債收益率一度跌破2.7%，當(dāng)時(shí)稱之為“資產(chǎn)荒”。所謂“資產(chǎn)荒”并非指沒(méi)有資產(chǎn)可投，而是收益高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越少，大量資金涌入市場(chǎng)買入利率債，從而推動(dòng)國(guó)債收益率下行。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示，在逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力、降準(zhǔn)落地后資金面將邊際收緊、股市“春季躁動(dòng)”結(jié)構(gòu)性行情或已在醞釀等因素影響下，2020年一季度長(zhǎng)端利率繼續(xù)下行空間有限，需警惕長(zhǎng)端國(guó)債收益率轉(zhuǎn)而上行的風(fēng)險(xiǎn)。

1月LPR報(bào)價(jià)利率將下行

股市方面，1月6日上證指數(shù)一度突破3100點(diǎn)，最終收?qǐng)?bào)3083.41點(diǎn)，相比上一交易日下跌0.01%。分析來(lái)看，1月1日降準(zhǔn)消息釋放后，市場(chǎng)已完全消化這一預(yù)期——1月2日已上漲1.15%。

一位外資行高管表示，對(duì)比來(lái)看目前中國(guó)債市、股市表現(xiàn)不錯(cuò)，外資在增持中國(guó)債券、股票，“雖然降準(zhǔn)后中國(guó)市場(chǎng)利率下行，短期利率已和美元短期利率倒掛，但外資仍在流入，對(duì)人民幣匯率形成支撐”。

數(shù)據(jù)顯示，1月6日人民幣兌美元匯率徘徊在6.97左右，未見(jiàn)明顯下跌，甚至相比上一交易日還略微有所上漲。

“一說(shuō)降準(zhǔn)，就說(shuō)是強(qiáng)刺激，一強(qiáng)刺激，人民幣就會(huì)貶值。實(shí)際上不是這樣的，任何問(wèn)題都要具體分析。貨幣寬松不等于匯率必然下跌，降準(zhǔn)并不意味著人民幣必然貶值。”國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤表示，“匯率是一個(gè)相對(duì)的概念，不但要看自己發(fā)生什么，還要看國(guó)際上發(fā)生什么。”

利率方面，中美十年期國(guó)債利差高達(dá)130BP，這對(duì)外資頗具吸引力。但隔夜出現(xiàn)倒掛：境外美元市場(chǎng)中隔夜成交在1.46%-1.55%，而國(guó)內(nèi)人民幣隔夜成交在1%左右。

“2019年國(guó)內(nèi)隔夜資金利率在2%左右，今年應(yīng)該會(huì)下降一些，但1%的隔夜利率不會(huì)是常態(tài)。”前述外資行高管稱。在他看來(lái)，在繳稅、降準(zhǔn)、地方債發(fā)行、春節(jié)取現(xiàn)等因素影響下，1月份資金到期與回籠預(yù)計(jì)將達(dá)到3萬(wàn)多億，即便降準(zhǔn)對(duì)沖一部分，仍將面臨2萬(wàn)多億的資金缺口，利率可能會(huì)小幅上升。

數(shù)據(jù)顯示，1月內(nèi)還將有2575億流動(dòng)性到期，到期日期為1月23日，均為TMLF。

“我對(duì)未來(lái)的資金面不是很樂(lè)觀。尤其在春節(jié)效應(yīng)的影響下，資金利率大概率還會(huì)上行。”楊為敩表示，“央行可能在中旬新作MLF，但MLF利率將保持穩(wěn)定，LPR報(bào)價(jià)則會(huì)下行。”

2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。截至目前，LPR已進(jìn)行五次報(bào)價(jià)。目前1年期品種報(bào)4.15%，相比改革前的舊LPR下降16BP;5年期以上品種報(bào)4.80%，相比8月份的報(bào)價(jià)下降5BP，其主要驅(qū)動(dòng)因素為MLF利率下降、降準(zhǔn)帶動(dòng)銀行資金成本下降。

按照安排，1月21日將進(jìn)行新年第一次LPR報(bào)價(jià)。華泰證券首席宏觀分析師李超稱，考慮到CPI高位，直接降政策利率引導(dǎo)LPR下行目前受到物價(jià)的掣肘，央行通過(guò)降準(zhǔn)降低銀行資金成本的方式較為可行。1月報(bào)價(jià)與2019年9月降準(zhǔn)帶來(lái)LPR下行效果相似，今年1月21日LPR或下行5BP。