一鳴股份IPO欲募9億全國擴張 “全國養雞大王”而名揚天下

 卷入10余起訴訟大客戶為自然人

30年前被譽為“全國養雞大王”而名揚天下的朱明春，邁入古稀之年后再度聲名鵲起。這一次，他要做“乳品大王”。

1992年，養雞收獲系列榮譽的朱明春開始從事乳品加工與銷售業務。2005年，他創辦了浙江一鳴食品股份有限公司(簡稱一鳴股份)。歷經14年發展，雖然公司已經初具規模，但主要業務仍然偏安于浙江一隅，朱明春并不滿足于此。目前，一鳴股份正在沖擊A股市場，試圖募資9.27億元、擴產、加速開設“一鳴真鮮奶吧”店，走出浙江進行全國性布局。

不過，在激烈的乳品市場競爭中，依靠加盟商模式進行市場拓展，雖然能實現快速占領市場目的，但也存在不少風險。

長江商報記者發現，一鳴股份陷入了增收不增利困局。2016年至2018年(簡稱報告期)，其營業收入年均復合增長率為18.29%，而凈利潤的年均復合增長率僅為2.72%。公司高度依賴加盟商模式，2018年，其前五大客戶基本上是自然人門店，且大客戶不穩定，營業收入增長緩慢。

目前，一鳴股份的產能利用率不到85%，本次IPO，公司計劃翻倍擴充產能，激增的產能如何消化，也是一次考驗。

一鳴股份曾因產品質量問題引發不少投訴糾紛。此外，公司還卷入承攬合同、著作權屬、侵權、民間借貸、勞動爭議等多方面糾紛，涉及訴訟10多起。

翻倍擴張產能面臨消化難題

走出浙江擴張，一鳴股份祭出的是大手筆。

根據招股書，本次IPO，一鳴股份擬募資9.27億元，用于四個項目建設。具體為，營銷網絡直營奶吧建設項目、江蘇一鳴食品生產基地項目、年產3萬噸烘焙制品新建項目、研發中心及信息化建設項目，分別擬使用募資1.63億元、3.92億元、2.90億元、0.82億元。

截至2018年底，一鳴股份共開設有1459家奶吧門店，其中，浙江省內有1278家門店，占比達87.59%。其他門店零星分散在江蘇、上海和福建。此外，1459家門店中，直營店只有283家。

一鳴股份的營銷網絡直營奶吧建設項目，就是計劃3年內，在浙江、江蘇、上海及福建等華東地區完成540家直營奶吧門店的建設投資，并重點建設南京、杭州、上海、福州、蘇州、無錫等主要城市的地鐵交通樞紐門店，以及浙江、江蘇、上海及福建地區的學校渠道、醫院渠道及街鋪渠道門店。

與大規模開店配套的是，一鳴股份大肆進行產能擴張。其中，江蘇一鳴食品生產基地項目包括一期9.49噸含乳飲品和植物蛋白飲品項目(簡稱乳品項目)、二期2.41萬噸烘焙食品項目。一期乳品項目建設期為兩年，建成后將新增飲品產能產9.49萬噸/年。二期項目建成，將新增2.41萬噸烘焙食品產能。

年產3萬噸烘焙制品新建項目建設期一年半，建成后新增前烘焙食品3萬噸/年。去年，公司產能為2.34萬噸。

2018年，公司飲品產能約為14萬噸/年、烘焙食品產能2.34萬噸/年，上述項目建成后，產能將分別增長67.79%、128.21%。此外，還有二期2.41萬噸烘焙食品項目，一旦建成，年烘焙食品產能又新增一倍。

報告期，一鳴股份產品銷售并未大規模增長。其乳品銷售收入分別為7億元、8.18億元、9.47億元，烘焙食品銷售收入為4.12億元、5.24億元、5.91億元。2017年、2018年，乳品收入同比增長16.86%、15.77%，烘焙食品收入增幅為27.18%、12.79%。增長速度并不快，如此大規模擴充產能，是否會存在產能閑置風險?

實際上，一鳴股份現有產能并未飽和。報告期，乳品產能利用率分別為80.66%、82.16%、83.36%，烘焙食品產能利用率為75.38%、82.15%、85.20%，增長并不快。

毛利率高于同業卻增收不增利

大肆擴張的一鳴股份已經陷入增收不增利窘境。

近年來，隨著門店數不斷增長，一鳴股份的經營業績也持續增長。報告期，其門店總數分別為1067家、1244家、1459家，2017年、2018年凈增加177家、215家。此外，從2016年下半年開始，公司在溫州與杭州兩地合計投放自動售貨機超過1000臺，實行自動售賣。

同期，一鳴股份實現的營業收入分別為12.54億元、15.16億元、17.55億元，年均復合增長率為18.29%，算得上中速增長。但是，公司凈利潤增長速度與營業收入并不匹配。2016年至2018年，公司實現的凈利潤(歸屬于母公司所有者的凈利潤)分別為1.49億元、1.20億元、1.57億元，年均復合增長率為2.72%，其中，2017年凈利潤同比下降19.79%。同期，扣除非經常性損益的凈利潤分別為1.34億元、1.33億元、1.51億元，2017年也較上年有所下降。

與同業相比，一鳴股份的產品毛利率并不低。2016年至2018年，公司乳品業務毛利率分別為40.28%、39.24%、40.66%， 烘焙產品毛利率依次為40.06%、39.47%、40.28%，綜合毛利率為39.49%、38.80%、39.95%。同期，乳品行業可比公司乳品業務毛利率均值為35.63%、33.14%、32.02%，不僅低于一鳴股份，且呈下降趨勢。烘焙食品行業可比公司烘焙食品業務毛利率均值為48.75%、48.98%、46.48%，也呈下降趨勢。

然而，綜合毛利率接近40%，凈利率卻不到10%。同期，一鳴股份的凈利率分別為11.90%、7.90%、8.97%。

值得一提的是，盡管本次募資擬開設540家門店，但一鳴股份仍未擺脫對加盟模式的依賴。2016年至2018年，公司加盟店貢獻的收入占比依次為55.38%、55.02%、51.72%，雖然呈逐年下降之勢，但占比仍過半。

報告期，公司前五大客戶均為加盟商、經銷商，這些客戶大多是自然人開設的門店。而且，前五大客戶不太穩定，同一客戶年度銷售收入增長較為緩慢。2017年、2018年，公司第一大客戶均為孫玲俐控制的奶吧門店，銷售收入分別為1946.72萬元、1958.50萬元。

家族企業存不當控制風險

實控人持股比過高、訴訟不斷，一鳴股份還存在不少潛在風險。

一鳴股份由朱明春創辦，截至目前，公司共有8名股東，其中，心悅投資、鳴牛投資、誠悅投資為員工持股平臺，朱明春及其妻子李美香分別持有心悅投資、鳴牛投資兩家平臺超40%股權。第二至第五名股東為自然人持股，分別為李美香、朱立群、朱立科、李紅艷，持股比為22.41%、9.34%、9.34%、4.67%。朱立群、朱立科為朱明春、李美香夫婦之子，李紅艷為朱立科配偶。

公司控股股東為明春投資，持股比為47.62%，其股東朱明春、李美香分別持有其70%、30%股權。綜上所述，朱明春一家五人合計控制公司93.38%股權。

在一鳴股份董事會7名董事中，朱立科、朱立群、李紅艷占了三席，其中，朱立科任董事長，另有三席為獨董。此外，朱立群還擔任公司總經理。由此可見，朱明春家族牢牢控制著公司。

不可否認，持股比過高、高度控制公司的家族企業，極易發生不當控制風險，侵占上市公司資金、損害中小股東利益是不容忽視的公司治理問題。

作為一家食品企業，質量安全一直是備受關注的社會話題。一鳴股份也存在食品質量安全風險。2015年7月，其子公司寧波壟上食品因雨污管網串流、廠區主要污染物未經處理直排雨水管網致使河網污染而被主管部門處罰。根據天眼查信息。2013年下半年，溫州鹿城區站前方立一鳴真鮮奶吧鮮奶吐司面包“加工方式”標注錯誤，被相關部門判定為不合格。2018年下半年，有消費者在一鳴股份一款售價9元的高端酸奶中吃到一根長頭發。

訴訟不斷也是一鳴股份不容忽視的問題。長江商報記者查詢到，2016年至今，一鳴股份充當原被告的法院判決書達10份(部分為同一案件一審、二審)，涉及侵權糾紛、民間借貸糾紛、勞動爭議、買賣合同糾紛、承攬合同糾紛、侵害作品信息網絡傳播權糾紛等。此外，還有14份開庭公告，主要涉及侵害商標權糾紛。

奇怪的是，這些訴訟，一鳴股份均未在招股書中披露。

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