一鳴股份IPO欲募9億全國擴(kuò)張 “全國養(yǎng)雞大王”而名揚(yáng)天下

 卷入10余起訴訟大客戶為自然人

30年前被譽(yù)為“全國養(yǎng)雞大王”而名揚(yáng)天下的朱明春，邁入古稀之年后再度聲名鵲起。這一次，他要做“乳品大王”。

1992年，養(yǎng)雞收獲系列榮譽(yù)的朱明春開始從事乳品加工與銷售業(yè)務(wù)。2005年，他創(chuàng)辦了浙江一鳴食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱一鳴股份)。歷經(jīng)14年發(fā)展，雖然公司已經(jīng)初具規(guī)模，但主要業(yè)務(wù)仍然偏安于浙江一隅，朱明春并不滿足于此。目前，一鳴股份正在沖擊A股市場(chǎng)，試圖募資9.27億元、擴(kuò)產(chǎn)、加速開設(shè)“一鳴真鮮奶吧”店，走出浙江進(jìn)行全國性布局。

不過，在激烈的乳品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，依靠加盟商模式進(jìn)行市場(chǎng)拓展，雖然能實(shí)現(xiàn)快速占領(lǐng)市場(chǎng)目的，但也存在不少風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，一鳴股份陷入了增收不增利困局。2016年至2018年(簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，其營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.29%，而凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.72%。公司高度依賴加盟商模式，2018年，其前五大客戶基本上是自然人門店，且大客戶不穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢。

目前，一鳴股份的產(chǎn)能利用率不到85%，本次IPO，公司計(jì)劃翻倍擴(kuò)充產(chǎn)能，激增的產(chǎn)能如何消化，也是一次考驗(yàn)。

一鳴股份曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)不少投訴糾紛。此外，公司還卷入承攬合同、著作權(quán)屬、侵權(quán)、民間借貸、勞動(dòng)爭(zhēng)議等多方面糾紛，涉及訴訟10多起。

翻倍擴(kuò)張產(chǎn)能面臨消化難題

走出浙江擴(kuò)張，一鳴股份祭出的是大手筆。

根據(jù)招股書，本次IPO，一鳴股份擬募資9.27億元，用于四個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。具體為，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目、江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬噸烘焙制品新建項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目，分別擬使用募資1.63億元、3.92億元、2.90億元、0.82億元。

截至2018年底，一鳴股份共開設(shè)有1459家奶吧門店，其中，浙江省內(nèi)有1278家門店，占比達(dá)87.59%。其他門店零星分散在江蘇、上海和福建。此外，1459家門店中，直營(yíng)店只有283家。

一鳴股份的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)奶吧建設(shè)項(xiàng)目，就是計(jì)劃3年內(nèi)，在浙江、江蘇、上海及福建等華東地區(qū)完成540家直營(yíng)奶吧門店的建設(shè)投資，并重點(diǎn)建設(shè)南京、杭州、上海、福州、蘇州、無錫等主要城市的地鐵交通樞紐門店，以及浙江、江蘇、上海及福建地區(qū)的學(xué)校渠道、醫(yī)院渠道及街鋪渠道門店。

與大規(guī)模開店配套的是，一鳴股份大肆進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。其中，江蘇一鳴食品生產(chǎn)基地項(xiàng)目包括一期9.49噸含乳飲品和植物蛋白飲品項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱乳品項(xiàng)目)、二期2.41萬噸烘焙食品項(xiàng)目。一期乳品項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，建成后將新增飲品產(chǎn)能產(chǎn)9.49萬噸/年。二期項(xiàng)目建成，將新增2.41萬噸烘焙食品產(chǎn)能。

年產(chǎn)3萬噸烘焙制品新建項(xiàng)目建設(shè)期一年半，建成后新增前烘焙食品3萬噸/年。去年，公司產(chǎn)能為2.34萬噸。

2018年，公司飲品產(chǎn)能約為14萬噸/年、烘焙食品產(chǎn)能2.34萬噸/年，上述項(xiàng)目建成后，產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)67.79%、128.21%。此外，還有二期2.41萬噸烘焙食品項(xiàng)目，一旦建成，年烘焙食品產(chǎn)能又新增一倍。

報(bào)告期，一鳴股份產(chǎn)品銷售并未大規(guī)模增長(zhǎng)。其乳品銷售收入分別為7億元、8.18億元、9.47億元，烘焙食品銷售收入為4.12億元、5.24億元、5.91億元。2017年、2018年，乳品收入同比增長(zhǎng)16.86%、15.77%，烘焙食品收入增幅為27.18%、12.79%。增長(zhǎng)速度并不快，如此大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能，是否會(huì)存在產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)?

實(shí)際上，一鳴股份現(xiàn)有產(chǎn)能并未飽和。報(bào)告期，乳品產(chǎn)能利用率分別為80.66%、82.16%、83.36%，烘焙食品產(chǎn)能利用率為75.38%、82.15%、85.20%，增長(zhǎng)并不快。

毛利率高于同業(yè)卻增收不增利

大肆擴(kuò)張的一鳴股份已經(jīng)陷入增收不增利窘境。

近年來，隨著門店數(shù)不斷增長(zhǎng)，一鳴股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期，其門店總數(shù)分別為1067家、1244家、1459家，2017年、2018年凈增加177家、215家。此外，從2016年下半年開始，公司在溫州與杭州兩地合計(jì)投放自動(dòng)售貨機(jī)超過1000臺(tái)，實(shí)行自動(dòng)售賣。

同期，一鳴股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.54億元、15.16億元、17.55億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.29%，算得上中速增長(zhǎng)。但是，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度與營(yíng)業(yè)收入并不匹配。2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)(歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn))分別為1.49億元、1.20億元、1.57億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為2.72%，其中，2017年凈利潤(rùn)同比下降19.79%。同期，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為1.34億元、1.33億元、1.51億元，2017年也較上年有所下降。

與同業(yè)相比，一鳴股份的產(chǎn)品毛利率并不低。2016年至2018年，公司乳品業(yè)務(wù)毛利率分別為40.28%、39.24%、40.66%， 烘焙產(chǎn)品毛利率依次為40.06%、39.47%、40.28%，綜合毛利率為39.49%、38.80%、39.95%。同期，乳品行業(yè)可比公司乳品業(yè)務(wù)毛利率均值為35.63%、33.14%、32.02%，不僅低于一鳴股份，且呈下降趨勢(shì)。烘焙食品行業(yè)可比公司烘焙食品業(yè)務(wù)毛利率均值為48.75%、48.98%、46.48%，也呈下降趨勢(shì)。

然而，綜合毛利率接近40%，凈利率卻不到10%。同期，一鳴股份的凈利率分別為11.90%、7.90%、8.97%。

值得一提的是，盡管本次募資擬開設(shè)540家門店，但一鳴股份仍未擺脫對(duì)加盟模式的依賴。2016年至2018年，公司加盟店貢獻(xiàn)的收入占比依次為55.38%、55.02%、51.72%，雖然呈逐年下降之勢(shì)，但占比仍過半。

報(bào)告期，公司前五大客戶均為加盟商、經(jīng)銷商，這些客戶大多是自然人開設(shè)的門店。而且，前五大客戶不太穩(wěn)定，同一客戶年度銷售收入增長(zhǎng)較為緩慢。2017年、2018年，公司第一大客戶均為孫玲俐控制的奶吧門店，銷售收入分別為1946.72萬元、1958.50萬元。

家族企業(yè)存不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)控人持股比過高、訴訟不斷，一鳴股份還存在不少潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一鳴股份由朱明春創(chuàng)辦，截至目前，公司共有8名股東，其中，心悅投資、鳴牛投資、誠悅投資為員工持股平臺(tái)，朱明春及其妻子李美香分別持有心悅投資、鳴牛投資兩家平臺(tái)超40%股權(quán)。第二至第五名股東為自然人持股，分別為李美香、朱立群、朱立科、李紅艷，持股比為22.41%、9.34%、9.34%、4.67%。朱立群、朱立科為朱明春、李美香夫婦之子，李紅艷為朱立科配偶。

公司控股股東為明春投資，持股比為47.62%，其股東朱明春、李美香分別持有其70%、30%股權(quán)。綜上所述，朱明春一家五人合計(jì)控制公司93.38%股權(quán)。

在一鳴股份董事會(huì)7名董事中，朱立科、朱立群、李紅艷占了三席，其中，朱立科任董事長(zhǎng)，另有三席為獨(dú)董。此外，朱立群還擔(dān)任公司總經(jīng)理。由此可見，朱明春家族牢牢控制著公司。

不可否認(rèn)，持股比過高、高度控制公司的家族企業(yè)，極易發(fā)生不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，侵占上市公司資金、損害中小股東利益是不容忽視的公司治理問題。

作為一家食品企業(yè)，質(zhì)量安全一直是備受關(guān)注的社會(huì)話題。一鳴股份也存在食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。2015年7月，其子公司寧波壟上食品因雨污管網(wǎng)串流、廠區(qū)主要污染物未經(jīng)處理直排雨水管網(wǎng)致使河網(wǎng)污染而被主管部門處罰。根據(jù)天眼查信息。2013年下半年，溫州鹿城區(qū)站前方立一鳴真鮮奶吧鮮奶吐司面包“加工方式”標(biāo)注錯(cuò)誤，被相關(guān)部門判定為不合格。2018年下半年，有消費(fèi)者在一鳴股份一款售價(jià)9元的高端酸奶中吃到一根長(zhǎng)頭發(fā)。

訴訟不斷也是一鳴股份不容忽視的問題。長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢到，2016年至今，一鳴股份充當(dāng)原被告的法院判決書達(dá)10份(部分為同一案件一審、二審)，涉及侵權(quán)糾紛、民間借貸糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議、買賣合同糾紛、承攬合同糾紛、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛等。此外，還有14份開庭公告，主要涉及侵害商標(biāo)權(quán)糾紛。

奇怪的是，這些訴訟，一鳴股份均未在招股書中披露。

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