最新減持要求力度超預期 將有效改善資本市場投資環境

8月27日，證監會對股份減持行為作出新要求，進一步規范控股股東、實際控制人的減持行為。據相關機構初步統計，減持受限公司總數超過2000家，順周期行業減持受限比例較高。

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市場人士認為，此次政策力度超預期，將有效改善投資者預期，提高投資者風險偏好。減持與分紅掛鉤，將促使大股東更加重視企業的持續發展與盈利改善，投資者能夠更加充分地享受企業成長帶來的資本回報。與此同時，對于破發減持的限制要求，也有助于抑制IPO超募，進一步利好二級市場行情。

有助于抑制IPO超募

早在8月18日，證監會有關負責人在答記者問時就曾透露，將“完善股份減持制度”。隨著靴子落地，改革力度超過市場預期。

根據證監會要求，上市公司存在破發、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

博時基金宏觀策略部在接受《證券日報》記者采訪時表示，上述要求直指當前市場存在的客觀問題，對資本市場投資環境改善、投資者風險偏好提振等，將有明顯作用。

進一步分析來看，過去證監會對減持的限制主要集中在減持的時間、規模、方式和信息披露方面，但對于能否減持限制較少。本次監管進一步規范了減持行為，禁止分紅不達標、股價破凈破發的公司的控股股東、實際控制人減持，這不僅呵護市場投融資兩端的資金平衡，也將有效保護投資者信心。

此外，上市公司存在破發情形減持受限的規定，也有助于抑制一級市場高價發行和超募行為。

“破發不減持，會從源頭上約束不規范現象，去除融資端的弊端，并通過供需的再平衡提升交易端的活躍度，從而有利于投資者信心的恢復和建立。”創金合信基金首席經濟學家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示，破發不能減持的內涵在于，一級市場與二級市場的風險定價不同，破發意味著這些公開發行的股票失去了風險定價的能力，在此基礎上再進行減持，將會使得二級市場失去風險定價能力，從而影響資本市場的生態，制約其健康發展。

“上市公司存在破發情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份，這一要求或在一定程度上遏制新股發行過程中出現的扎堆超募、高價發行現象。”華南地區一家券商投行人士對《證券日報》記者表示，新股超募能讓發行人募集更多資金，中介機構也因超募而產生一定發行費用，“三高”現象(高發行價、高市盈率、高募集資金)折射出部分詢價機構在新股詢價階段報價缺少客觀理性，而如果破發不能減持，上市公司將重新衡量高價發行和超募行為，這對二級市場而言是利好。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜對記者表示，整體來看，破發不能減持的規定有助于保護二級市場的穩定和投資者的利益，減少市場投機行為，提高市場公平性和透明度，這對于投資者以及市場的長期健康發展是有利的。

進一步完善減持規則

根據國泰君安證券研報，基于最新減持要求進行篩選，減持受限的行業主要分布在銀行、地產、煤炭等順周期相關行業。因分紅不足而減持受限的公司主要分布在以傳媒、通信、電子為代表的科技成長，以及以社服零售、農林牧漁、紡織服裝為代表的部分消費品領域。

從上市公司角度測算，華夏基金篩選數據顯示，目前不符合減持條件的上市公司共計2139家。從市值上看，大于500億元的共有85只，100億元至500億元的共有406只，小于100億元的共有1648只。

博時基金宏觀策略部表示，一方面，從總量的角度看，不符合減持條件的相關公司數量確實較多，總數超過2000家，這意味著這一政策變化有望從市場總量層面帶來積極影響。另一方面，從行業層面來看，順周期板塊減持受限比例較高，銀行、建筑裝飾、房地產、石油石化、鋼鐵等行業受限制的個股市值占各自板塊的比例均超60%，上述板塊未來減持風險更小。

華夏基金相關負責人對《證券日報》記者表示：“監管層對過度減持行為進行了嚴格的約束，力度超預期，利好小盤科創企業。”

值得注意的是，證監會表示，正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(簡稱《若干規定》)，提升規則效力層級，細化相關責任條款，加大對違規減持行為的打擊力度。這意味著此次減持規則的調整，可能作為一項長期制度確立。

國泰君安證券首席策略分析師方奕對《證券日報》記者表示，往前回溯，在2015年股市大幅波動之際，證監會曾推出緊急限制減持政策，并加大了對違規減持的處罰力度，減少了減持對市場帶來的非理性沖擊。在臨時政策到期后，減持監管步入常態化，監管部門根據現實情況及時調整完善相關政策，提高了信息透明度和減持規范程度，有效降低了金融風險，維護了投資者利益，保證了市場合理流動性，有利于資本市場長期健康穩定發展。

博時基金宏觀策略部表示，結合歷史經驗來看，本次減持政策的積極變化，有較大可能與后續《若干規定》的修改有機結合，持續維護投資者利益，保證市場合理流動性，促進資本市場長期健康穩定發展。

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