經營逐季向好，業績彈性釋放
【資料圖】
公牛集團(603195)
事件：公牛集團公布2023年半年度公告。公司2023H1實現收入75.9億元，YoY+11.0%；實現歸母凈利潤18.2億元，YoY+20.8%。經折算，Q2單季度實現收入42.6億元，YoY+13.3%；實現歸母凈利潤10.9億元，YoY+25.3%。公司傳統優勢業務恢復良好，新興業務延續快速增長。
收入延續良好增長態勢：2023Q2公司收入同比增速相較于Q1增速提高5pct。分業務來看，1）轉換器業務圍繞渠道延展和細分用電場景方向進行創新，推出防過充插座、迭代基礎款插座臺燈，為大電流插頭創新性增加過載模塊。2023H1公司電連接業務收入YoY+24%；2）智能電工照明業務方面，公司墻壁開關積極布局超薄化、智能化產品，推出墻壁隱藏插座、插座夜燈等創新產品。公司發布了智能無主燈新品牌“沐光”，構建創新的“運營中心+體驗店”營銷模式，招商進展良好。2023H1智能電工照明業務收入YoY+16%；3）新能源業務方面，公司新組建了新能源事業部，對研發、生產、營銷資源進行有效整合，推出槍樁兩用創新解決方案，上市了60KW、120KW直流樁2.0版本，更廣泛地適配各類車型。2023H1新能源業務收入YoY+195%。
Q2公司毛利率同比提升：Q2公司毛利率為43.1%，同比+6.0pct。Q2公司毛利率實現顯著提升，主要是因為1）原材料成本下行。Wind數據顯示，2023Q2期間滬銅指數、滬鋁指數、塑料指數YoY-6%/-21%/-17%；2）毛利率較高的智能電工照明業務收入占比提升，整體盈利結構優化。
Q2盈利能力同比提升：公司Q2單季度凈利率為25.5%，同比+2.5pct。Q2公司凈利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，主要是因為：1）智能無主燈、新能源等新業務廣告費投入、市場推廣投入增加，Q2銷售費用率同比+2.6pct；2）管理人員薪酬及股權激勵費用增加，Q2管理費用率同比+0.2pct。
Q2經營活動凈現金流同比增加：公司Q2經營活動凈現金流同比+8.3億元，主要是因為1）銷售收入實現較快增長，Q2銷售商品、提供勞務收到的現金同比+9.5億元。2）經銷商對經營預期積極，打款較積極。Q2合同負債同比+2.9億元。
投資建議：公牛是國內民用電工行業領導者，持續推動轉換器、墻開等優勢品類產品升級，夯實龍頭地位。近年公牛積極布局無主燈、新能源充電兩大新賽道，有望構建新成長曲線。我們預計公牛2023~2025年EPS各為4.52/5.23/5.96元，給予6個月目標價122.11元，對應2023年PE估值為27X，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、新業務開拓不及預期。
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