穩健醫療(300888)：Q2業績承壓 健康消費品穩健增長

事件概述

(相關資料圖)

穩健醫療發布2023 年半年報：2023H1 公司實現收入42.67 億元，同比-17.28%；歸母凈利潤6.82 億元，同比-23.66%;扣非后歸母凈利潤5.50 億元，同比-32.97%。其中，單季度Q2 公司實現收入19.15 億元，同比-32.48%；歸母凈利潤3.05 億元，同比-43.13%。此外， 2023H1 公司經營活動產生的現金流量凈額1.58 億元，同比-80.26%，主要系本期公司預收客戶貨款減少且本期支付上年稅金及貨款較多所致。

分析判斷：

收入端：健康生活消費品增長穩健，醫用耗材有所承壓。

分業務看，2023H1 公司健康生活消費品、醫用耗材業務銷售額分別為20.63、21.73 億元，同比分別+11.07%、-33.27%。受益于居民線下消費活動的較好恢復以及公司線下渠道的拓店順利（線下門店收入同比+17.75%），公司健康生活消費品業務本期實現穩健增長；其中干濕棉柔巾產品、成人服飾、其他有紡制品產品2023H1 年銷售額分別為5.45 億元、4.00 億元、1.93 億元，同比分別+9.96%、30.10%、24.36%，增勢較好；受到本期內公共衛生事件影響的持續減弱，相關產品需求端及渠道端庫存高企，動銷處于非常態的低速水平疊加前期高基數影響，醫用耗材業務本期表現有所承壓；其中，收入占比較高的感染防護產品2023H1 銷售額為7.34 億元，同比-67.38%，對整體業績拖累較大。此外，公司積極調整了產品結構發力方向，優化了收入結構；其中，常規醫藥耗材業務實現了穩步發展（傳統敷料產品同比+9.73%；高端敷料產品同比+73.33%；手術室耗材產品同比+75.39%）。以“Purcotton 全棉時代”為品牌的健康生活消費品業務通過加大線上渠道投入（線上收入同比+10.44%），其收入占主營業務收入本期提升了12.38pct 至48.70%。

盈利端：毛利率提升明顯，期間費用率有較大提升。

2023H1 公司毛利率、凈利率分別為51.45%、16.55%，同比分別+2.65pct、-0.85pct；其中，醫用耗材、健康生活消費品毛利率分別為45.21%、58.20%，分別同比-1.04pct、+4.67pct。期間費用率方面，2023H1 公司期間費用率為32.62%，同比+4.69pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分別+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司銷售費用率的較大增長主要系本期銷售費用保持穩定的同時，營業收入下降所致。

投資建議

穩健醫療以“棉”為核心，通過醫療背書+高品質產品+線上線下渠道發力，構建強大護城河。公司將繼續推進“產品領先、卓越運營”的核心戰略，聚焦主業，堅持醫療與消費并駕齊驅，內生與外延協同發展。考慮到公司占比較高的感染防護產品市場需求下降幅度過大以及回遷物業對公司的財務影響（預計2023 年公司歸母凈利潤新增13.6 億元）我們調整此前盈利預測，公司2023-2025 年營業收入分別由125.13/141.80/159.80 億元調整至96.09/108.72/124.44 億元，2023-2025 年EPS 分別由4.26/4.84/5.48 元調整至4.48/3.04/3.37 元，對應2023 年8 月16 日41.94 元/股收盤價，PE 分別為9/14/12 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

線下門店拓展不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅提升。

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