阿特斯(688472)：組件新興市場出貨強勁 儲能訂單再創新高

(資料圖)

投資要點

事件：公司發布2023 半年報，2023H1 營收261.0 億元，同增31.7%；歸母凈利19.2 億元，同增321.75%；扣非凈利17.2 億元，同增284.2%。

其中2023Q2 營收142.7 億元，同環增17.9%/20.7%；歸母凈利10.0 億元，同環增161.4%/9.4%；扣非凈利9.4 億元，同環增172.5%/20.2%；2023Q2 資產減值2.6 億元，期間費用率3.4%，環減4pct，主要系匯兌收益優化財務費用至-2.6%所致。業績符合預期。

組件新興市場出貨強勁、N 型投產貢獻增量。公司2023H1 組件出貨約14.3GW，新興市場出貨強勁，國內狠抓渠道建設，非洲/拉美/中國/歐洲分別同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2 組件出貨約8.2GW，環增34%，測算單瓦凈利約0.13 元，環降約3 分，主要系2023Q2 組件降價+存貨減值所致。展望2023Q3，公司預計2023Q3 出貨8.5-8.7GW，全年出貨30-35GW，同增約55%。公司不斷推進TOPCon 電池產能建設，宿遷一期8GW 已于2023 年4 月投產，量產效率已達25.6%，良率98%；公司預計揚州一期14GW、泰國8GW 項目于2023H2 投產，宿遷二期8GW 在建，公司預計2023 年底210mm/182mmTOPCon 電池產能為12/18GW，全年TOPCon 出貨占比約15-20%，N 型逐漸出貨提振盈利。

此外公司加速一體化擴產，公司預計2023 年底拉棒/切片/電池/組件產能為20/21/50/50GW，2024 年分別達50/60/70/80GW，一體化率自2023年底40%提至2024 年底63%，協同優勢明顯有望進一步優化成本。

儲能訂單21 億美元、環增62%、創新高。2023H1 公司儲能收入1.7 億，同比-88%，收入下滑主要系公司切換至自有產品+碳酸鋰跌價減少部分訂單導致的出貨空窗期所致。公司是市場上少有的集制造+ EPC+運維一體的供應商，項目落地能力強，公司預計全年儲能出貨1.8-2GWh，同比略增。公司在鞏固歐美市場的同時，向日本、澳洲、南美市場擴張，截至2023 年6 月，擁有儲能訂單約26GWh，金額超21 億美金，環比2023Q1 提升62%，有力支撐儲能出貨增長。此外，公司戶儲業務已布局北美、歐洲、日本市場，面對終端可充分利用成熟的組件渠道，有望快速打開市場！

盈利預測與投資評級：基于光伏組件競爭加劇，我們下調2023/24 年盈利預測，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤 38.3/53.9/71.3 億元（前值2023/24 年為 40.5/55.5 億元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光儲領先地位，我們給予公司2024 年13xPE，對應目標價19.0 元，維持“買入”評級。

風 險提示：政策不及預期，競爭加劇。

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