開源證券：給予浙江自然買入評級

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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對浙江自然進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2023H1業績承壓，Q2收入降幅明顯收窄》，本報告對浙江自然給出買入評級，當前股價為26.74元。

浙江自然(605080)
2023H1業績承壓，Q2收入降幅收窄，繼續維持“買入”評級
2023H1收入5.30億元（-16.6%），歸母凈利潤1.21億元（-30.9%）、扣非凈利潤1.15億元（-30.2%），分季度看，2023Q1、2023Q2收入分別為2.40/2.90億元，同比-27.2%/-5.1%，Q2環比降幅大幅收窄，歸母凈利潤分別為0.67/0.53億元，同比-20.9%/-40.3%?？紤]下游客戶去化仍在繼續，我們下調2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為1.9/2.4/2.9億元（原為2.5/3.0/3.5億元），對應EPS為1.3/1.7/2.1元，當前股價對應PE為19.4/15.5/12.7倍，公司TPU產品垂直一體化競爭優勢明顯，越南、柬埔寨生產基地和擬新建的戶外二期項目將進一步完善公司產品布局，維持“買入”評級。
2023H1歐美通脹及下游客戶去庫影響訂單，柬埔寨保溫硬箱出貨
（1）分產品看，預計2023H1四大板塊充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊、其他產品表現未有明顯分化，新品中：柬埔寨保溫硬箱2023Q2開始出貨，預計2023年貢獻收入3千萬元；越南基地從防水箱包調整為水上用品，主要生產迪卡儂訂單但同時新客戶開發情況較好，預計2024H2開始放量；2023H1車載充氣床墊在內銷中增長最快，目前自產比例相對較高。（2）分客戶看，預計2023H1CR5收入占比接近50%，CR10接近70%。（3）分區域看，外銷受制于下游客戶庫存水位較高且終端需求受制于歐美通脹；內銷批發訂單下降主要系客戶提前備貨硬箱，但車載床墊訂單表現較好。（4）訂單及去庫展望：預計2023Q3有補單和品類調整，大客戶訂單談判順利，預計2023Q4在手訂單明顯好轉。
2023H1盈利能力承壓，Q2毛利率受海外工廠產品結構調整及產能爬坡影響
盈利能力：2023H1公司毛利率35.7%（-0.2pct），2023Q1、2023Q2毛利率分別37.9%（+1.4pct），33.8%（-1.5pct），Q2毛利率下降原因包括：越南因產品結構調整產能未完全釋放，以及柬埔寨出貨延遲的影響。2023H1期間費用率9%（+4.5pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，分別+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。2023H1/2023Q2凈利率為22.7%（-5pct）/18.4%（-10.8pct），2023Q2盈利能力下滑主要系市場需求弱及毛利率下滑、公允價值和信用損失增加，公允價值損失主要系套保浮虧以及匯兌收益減少（收入下降及結匯后套保比例下降導致外幣資產規模收縮），信用損失主要系延長部分客戶的信用期。營運能力：2023H1存貨1.6億元，同比-4.7%，存貨/應收周轉天數110天/40.8天，同比+16.8天/-1.3天。經營性現金流量凈額0.6億元，同比-61.0%，主要系收入減少及大宗原材料逢低價備貨。
風險提示：產能投放不及預期、大客戶訂單不及預期、市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.5億，根據現價換算的預測PE為14.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.53。

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