不懼特朗普施壓，美聯儲暫停降息

美聯儲的降息連續劇中止了，12月的議息會議一錘定音，將2019年的降息次數定格在了3次。這早就在市場的意料之中，畢竟美聯儲此前已經給足了暫停降息的信號。

這次，無論特朗普再怎么炮轟也沒用，美聯儲要給自己留后手，也給美國經濟留后手。降得太快，刺激太密集，未必是一件好事。

維持原利率

美國東部時間12月11日，結束為期兩天的貨幣政策會議后，美聯儲公布了12月的利率決議，意料之中，維持聯邦基金利率目標區間在1.50%-1.75%不變，同時維持超額準備金利率在1.55%不變，并維持貼現利率在2.25%不變。這是美聯儲2019年最后一次利率決議，今年年內，美聯儲已經連續降息三次，共降息75個基點。

關于不降息的理由，美聯儲用對美國經濟的樂觀態度做出了說明。不僅在利率聲明的前瞻性指引部分刪除了前景充滿著“不確定性“的措辭，同時，美聯儲還表示，目前的利率適宜支持經濟增長和就業。

通脹和就業是在美聯儲按兵不動的最佳依據，根據美聯儲的說法，美國勞動力市場表現強勁，經濟溫和增長，失業率保持在較低水平。基于市場的通脹指標仍然保持在低位，基于調查的通脹預期幾無波動，最近12個月內，美國整體通脹率以及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于2%。除此之外，美聯儲還指出，雖然投資和出口仍然表現疲軟，但消費者開支表現強勁。

暫停降息的消息并未在市場掀起太大的波瀾，三大股指基本都給出了微漲的反饋。截至周三收盤，道指上漲29.58點，或0.11%，報27911.30點;標普500指數漲9.11點，或0.29%，報3141.63點;納指漲37.87點，或0.44%，報8654.05點。

或許是因為暫停降息早就在意料之中，在利率決議公布之前，芝商所(CME)“美聯儲觀察”工具顯示，美聯儲12月維持當前利率在1.50%-1.75%區間的概率為97.8%，降息25個基點的概率為0%，加息25個基點的概率為2.2%。

值得注意的是，雖然關于降息，美聯儲內部一直充滿分歧，但在暫停降息一事上，美聯儲出奇地達成了一致，這也是4月30-5月1日會議以來首次獲得全票通過。

至于明年會否重啟降息，美聯儲的態度并不明確。美聯儲會后公布的加息路徑點陣圖顯示，聯儲官員預計明年全年這一利率區間都將不變。Haverford Trust固定收益總監John Donaldson直言，美聯儲按兵不動的時間或許會比市場預計地更長。“明年6月降息預期哪怕只有三分之一也是過高的。”美銀策略師甚至認為，有一種極小的可能性是，最新的點陣圖暗示2020年將會加息。

CME對于明年降息的預期也并不高。在美聯儲發布聲明后，CME“美聯儲觀察”的數據顯示，美聯儲到明年1月維持利率在1.50%-1.75%區間的概率為92.5%，降息25個基點的概率為5.4%，加息25個基點的概率為2.1%。

暫停信號

如果說降息有跡可循，那么暫停降息，美聯儲也給了市場充分的預期。

今年7月的最后一天，在全球市場的期待中，美聯儲做出了十年來的首次降息決定。緊接著，美聯儲仿佛開閘，利率一路俯沖，三個月后，美聯儲完成年內三連降，聯邦基金利率目標區間已下調至1.5%-1.75%。也是在這一次中，美聯儲的聲明中刪除了“將采取適當行動以維持經濟擴張”的表述，彼時敏感的投資者便已捕捉到這一信號背后的含義：美聯儲可能暫時不會再考慮降息。

在此之后，無論是國會作證還是其他方面的演講中，鮑威爾都在謹慎地老調重彈，但對市場而言，這似乎已經是最好的結果了，畢竟“老調”重彈的次數越多，釋放的信號便越明確，而確定性正是市場最需要的東西。

而在今年的連續三次降息之后，美聯儲似乎已經沒有理由繼續下去了。如美聯儲在聲明中所述，自10月以來，美國經濟出現明顯好轉，一系列信號表明，這次的系列措施已經奏效，美聯儲是時候收手了。

美國勞工部6日發布的最新非農就業情況顯示，美國11月份非農就業人數新增26.6萬，大幅超過預期的18.3萬人，為今年1月份以來的最大增幅;失業率從10月份的3.6%下降至3.5%，追平1969年以來的最低水平;勞動參與率為63%，依然處于13年來的高位。

美國經濟仍在溫和擴張，勞動力市場持續靚麗，這是這份數據所傳遞出的最重要的一點內容，也意味著美聯儲降息的理由少了一個。緊接著，當地時間11日，勞工部發布的數據又顯示，由于家庭購買汽油的價格增加，11月消費者物價指數環比上漲0.3%，同比增長2.1%。而路透社調查的經濟學家此前預計，11月份CPI環比增長0.2%，同比增長2.0%，美聯儲降息的理由又少了一個。

中國現代國際關系研究院美國研究所副研究員孫立鵬稱，美聯儲暫停降息有幾方面原因：首先，美國經濟目前表現不錯，稅改還在起作用，前三輪貨幣政策對穩定美國金融市場、促進就業以及股市繁榮起到了非常重要的“托底”作用。此外，美國的消費也很不錯，消費支撐強勁。經濟表現決定美聯儲沒有必要進一步降息;其次，特朗普此前施壓美聯儲降息時有兩個目的，一來要托底美國經濟，畢竟當時確實有風險，金融市場曾出現恐慌苗頭;二來要為貿易摩擦進行預防性降息。但現在貿易摩擦風險正在逐漸減弱，降息的需求自然也沒有那么緊迫。

備好后路

更重要的是，美聯儲要給自己留后路，畢竟現在的經濟勢頭能維持多久還不好說。比如有分析指出，11月份非農就業增長雖然創下今年1月份以來的最好表現，但其中很大一部分漲幅是因為通用汽車公司工人結束罷工并重返崗位。通用汽車工人復工使得美國汽車和汽車零部件產業的就業人數增加了4.1萬人。

“現在美聯儲貨幣政策空間已經很小，起碼在利率上只有彌足珍貴的1.5%，”孫立鵬坦言，美聯儲要保證下一輪危機到來時還有政策空間，目前就要相對放緩降息速度。而且明年美國經濟最需要企穩的時候可能會在二季度，三季度的美國“大選季”關鍵時刻。一二季度的成績單對特朗普來說至關重要，到時一旦下行壓力增大，再疊加稅改“退坡”、股市掉頭、債務風險等問題，特朗普必然會再次施壓美聯儲。

最新公布的美國PMI也從10月的48.3下降到11月的48.1，明顯低于市場預期的49.4。括制造業新訂單指數、就業指數、新出口訂單指數和庫存指數等在內的幾個分項指數都出現環比下降，且都低于榮枯線。

美國全國商業經濟協會9日發布的調查結果顯示，受訪經濟學家認為美國經濟有望在今明兩年持續擴張但增速放緩，今明兩年第四季度實際國內生產總值同比增幅預測中值分別為2.1%和1.9%，低于去年同期的2.5%。今明兩年消費價格指數預計將分別增長1.8%和2%，也不及去年。美聯儲有望在明年維持聯邦基金利率目標區間不變。

對市場而言，美聯儲暫停降息不是個壞消息，畢竟歷史擺在那里。CNBC曾報道稱，在過去25年中，至少降息三次的情況共發生了四次，但數據表明，美聯儲“三連降”后往往會帶來好消息，但三次降息后因經濟陷入衰退進而繼續降息的話，股市就會暴跌。一個明顯的例子是，2007年金融危機期間，美聯儲降息三次為提振經濟后繼續降息，在此背景下，標普500指數在接下來的一年里暴跌了42.37%。

孫立鵬稱，如今美聯儲貨幣政策的成功之處便在于吸取了2008年的教訓，出了一個組合拳，現在情況有所穩定，但在議息會議之外，美聯儲更加值得關注的是資產負債表的擴張情況。眼下美聯儲資產負債表還在擴大，下一步就要看資產負債表怎么走。一旦進入下一輪危機，1.5%的利率不夠用的話，資產負債表可能需要進一步擴大，能擴大到哪里什么時候是極限都是需要關注的問題。

在他看來，明年無論是民主黨還是共和黨上臺，肯定還會推行擴張性的財政政策，美國國債會繼續增長，如果外國及本國私人購買者減少，只有美聯儲接盤，也會造成資產負債表的擴張。從長期看，一味擴表必然會影響美元的國際地位和信用。