CPI同比漲幅破4%，生豬穩產效果初顯？

導讀：月環比漲幅回落，CPI初現拐點?

來 源丨21世紀經濟報道(ID：jjbd21)

記 者丨劉美琳、長江證券宏觀首席研究員 趙偉

今天上午，國家統計局公布11月居民消費價格(CPI)數據。

數據顯示，2019年11月份，CPI同比上漲4.5%。其中，食品價格上漲19.1%，非食品價格上漲1.0%;

11月份，CPI環比上漲0.4%。其中，食品價格上漲1.8%，非食品價格持平。

21世紀經濟報道記者注意到，這是自2012年1月以來的近8年間，CPI月同比漲幅首次再度破4。另一方面，CPI環比漲幅比上月回落0.5個百分點，為今年6月以來環比漲幅首次回落，CPI拐點初現。

(圖表來源：國家統計局)

月同比漲幅近8年首破4

2019年11月份，CPI同比上漲4.5%。這不僅是今年來首次破4，亦是自2012年1月以來的94個月份內，CPI首次再度破4。

(數據來源：國家統計局)

具體而言，城市上漲4.2%，農村上漲5.5%;食品價格上漲19.1%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲6.5%，服務價格上漲1.2%。1-11月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲2.8%。

值得注意的是，畜肉類價格上漲仍是CPI上漲的主要推手。11月食品煙酒類價格同比上漲13.9%，影響CPI上漲約4.10個百分點。畜肉類價格上漲74.5%，影響CPI上漲約3.27個百分點，其中豬肉價格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點;蛋類、鮮菜類影響不大，分別影響CPI上漲約0.06個百分點、約0.09個百分點。

非食品中，醫療保健、教育文化和娛樂、衣著價格分別上漲2.0%、1.7%和1.1%。交通和通信價格下降2.8%;其中，汽油和柴油價格分別下降10.8%和11.3%。據測算，在11月份4.5%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0，新漲價影響約為4.5個百分點。

(圖表來源：國家統計局)

月環比漲幅回落0.5%，CPI初現拐點

國家統計局數據顯示，11月CPI環比漲幅比上月回落0.5個百分點。今年6月以來，CPI環比漲幅分別為0.3、0.3、0.2、0、-0.5個百分點，11月為近五月環比漲幅首次回落，CPI初現拐點。

(數據來源：國家統計局)

21世紀經濟報道記者梳理發現，本次環比回落主要由于食品價格漲幅收窄。食品價格上漲1.8%，環比漲幅回落1.8個百分點，影響CPI上漲約0.39個百分點;非食品價格由上月上漲0.2%轉為持平。

而食品價格環比漲幅收窄的重要原因在于豬肉、水果價格調整。

食品中，蘋果、柑橘和梨等水果大量上市，鮮果價格下降3.0%;水產品供應充裕，價格下降0.5%;進入冬季，鮮菜生產及儲運成本增加，價格上漲1.4%;豬肉供應緊張狀況有所緩解，價格上漲3.8%，漲幅明顯回落16.3個百分點;受消費旺季及替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格有所上漲，漲幅在1.3%—4.3%之間。

(圖表來源：國家統計局)

實際上，生豬生產的重要指標在11月已出現積極變化。進入11月以來，據農業農村部對200個批發市場監測調度，全國豬肉價格已連續4周回落，降幅超20%。

而豬肉價格之所以迅速降溫，與全國范圍推進生豬穩產保供有關，未來豬肉價格或將進一步回落。近日，農業農村部印發《加快生豬生產恢復發展三年行動方案》，提出今年盡快遏制生豬存欄下滑勢頭，確保年底前止跌回升;明年元旦春節和全國“兩會”期間豬肉市場供應基本穩定;2020年年底前產能基本恢復到接近常年的水平，2021年恢復正常。

南財快評：豬價推動CPI需注意“外溢因素” 春節后將回落

CPI同比略超預期，豬價上漲外溢效應增強。

11月，CPI同比上漲4.5%，略超市場平均預期的4.3%，較上月提高0.7個百分點;環比上漲0.4%，較上月回落0.5個百分點。CPI食品同比漲幅擴大3.6個百分點至19.1%，畜肉類價格上漲74.5%、影響CPI上漲約3.27個百分點，其中豬肉影響約2.64個百分點。基數推動非食品同比抬升0.1個百分點至1%，多數分項環比下降。

豬價上漲，除帶動食品漲價外，還可能通過推升生活成本，加大生產和服務價格上漲壓力，導致通脹形勢的不確定性上升。成本推升的通脹中樞抬升后較難回落，使得通脹在高位停留時間可能較長。中性情景下，CPI未來2個月繼續抬升，春節前出現跳升，破5%的概率較大;春節后CPI可能逐步回落，但仍要在4%附近停留2個季度左右。

圖/圖蟲

而PPI同比降幅略收窄，與石油鏈和黑色冶煉漲價有關。11月PPI同比下降1.4%，降幅較上月收窄0.2個百分點;環比下降0.1%，而上月環比上漲0.1%。分大類同比來看，生產資料降幅收窄，生活資料漲幅擴大。主要行業同比來看，食品加工、有色冶煉等漲幅擴大，黑色冶煉、石油加工、石油采礦等降幅收窄，化學原料、煤炭開采等降幅擴大。

未來一段時間，基數因素或對PPI同比讀數形成一定支持;但總需求承壓下，PPI通縮或延續。隨著地產投資的逐步回落，疊加全球景氣加速下滑，PPI或繼續處于負增長區間;實際利率中樞或仍保持高位，對經濟行為產生一定壓制。

所以總體而言，CPI通脹再超預期，但也并不意外，PPI繼續通縮，也不意外。重申我們之前的觀點：豬價上漲帶動的“外溢效應”，仍會影響市場預期。短期來看，債市或以震蕩調整為主，主要影響因素包括通脹、部分經濟指標的“韌性”、年底前后資金面等。中期來看，宏觀形勢，及“資產荒”背景下的再配置壓力、外資流入等因素，仍有利于債市。