保本理財轉型也需謹慎

近日發布的資管新規明確規定，資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時，不得承諾保本保收益。這就意味著，存續余額達7.37萬億元、占比超24.95%的銀行保本理財產品將成為歷史。

隨著資管新規落地，部分保本理財產品可能將走向消亡，但還會有一部分保本理財產品將轉型為其他類型，并繼續以金融衍生品的形式，成為投資者理財的重要工具。保本理財哪些會消亡，哪些會轉型?了解這一問題，需要弄清楚什么是保本理財。

從產品結構組成上看，保本理財主要有兩種：一種是銀行按照合同約定條件向客戶承諾兌付本金，但沒有明確如何保本，如封閉式預期收益型產品;另一種是通過將客戶理財本金或部分本金投資于固收類資產，同時用以上投資的預期收益和剩余本金投資于衍生產品，使投資者在產品到期保本的同時，還可獲得更高收益。

保本理財的第三種形式是合同層面為非保本，但最終仍以預期設定的收益率兌付。在產品實際運作過程中，這種剛性兌付主要通過資金池模式運作，兌付困難時以自營資金或委托其他機構代償，估值上采用攤余成本法等方式來實現產品保本保收益。

從實際來看，保本理財承諾兌付本金的產品屬性顯然與“受人之托，代人理財”的資管本質背道而馳，更類似于國際通行的結構性存款，在法律關系、業務實質、會計處理、風險隔離等方面，與非保本理財的資管屬性存在本質差異。

合同層面承諾保本卻沒有明確如何保本的理財產品，或將不復存在。“固收資產+衍生品”模式的保本理財產品，很可能將不再屬于銀行理財產品的范疇，將轉型為結構性存款。“非保本”產品則會隨著剛性兌付的打破，逐步轉型為凈值化理財產品。也就是說，保本理財也不保本了。

但是，轉型不會一帆風順。對廣大投資者來說，還需要擦亮眼睛，看清保本理財轉型過程中的真真假假。

以轉型為結構化存款為例，真正的結構化產品要與某個因子掛鉤，客戶收益是不確定的，但這種產品賣起來費勁，銀行也存在一定合規風險。于是，目前市場上有一些標榜為結構性存款的產品，衍生品投資基本上是虛晃一槍，給客戶的所謂衍生品投資收益，也是銀行自己掏的腰包。

再以轉型為凈值化產品為例，凈值化銀行理財產品不會設定預期收益率，而是和基金一樣，按凈值申購、贖回，不保證客戶收益。但在實際操作中，不少產品并沒有采用市值法估值，而是采用成本攤余法估值，即由資產收益平均攤至每日。這樣的估值方法會讓產品收益曲線看起來好看，卻無法暴露基礎資產風險特征，屬于典型的偽凈值型產品。

無論是假結構化存款還是偽凈值型產品，都屬于變相的保本理財。這些產品表面上為投資者“保本”，實際上淡化了風險意識，加劇了產品本身的風險，最終可能讓所有投資人一起埋單。此類產品的出現，有銀行自身投研能力薄弱的原因，亦有投資者對產品接受程度不同的原因，本質上還是剛性兌付思維的產物。保本理財轉型，轉的不僅是名稱和形式，重要的是擺脫對剛性兌付的依賴，真正實現理財產品的“買者自負和賣者有責”。(經濟日報 林 柯)