可對沖避險禁投機(jī) 險資參與國債期貨征求意見

2020-03-04 02:49來源：證券時報記者從業(yè)內(nèi)了解到，日前，中國銀保監(jiān)會就保險資金參與國債期貨交易面向保險行業(yè)征求意見。

根據(jù)征求意見稿，保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得用于投機(jī)目的。這個要求與保險機(jī)構(gòu)此前的預(yù)期一致。

征求意見稿還明確了保險機(jī)構(gòu)的持倉限制。保險機(jī)構(gòu)所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的債券及債券型基金資產(chǎn)的賬面價值;所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產(chǎn)組合凈資產(chǎn)的50%。

另外，保險機(jī)構(gòu)在交易日結(jié)束所持有的合并軋差后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過公司上季末總資產(chǎn)的20%。

可對沖避險但不得投機(jī)

2月21日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布，多部委同意銀行保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易，保險機(jī)構(gòu)終于盼來了更好的利率風(fēng)險管理工具。

很快，28日，《關(guān)于保險資金參與國債期貨交易有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)便下發(fā)到了保險公司、保險資產(chǎn)管理公司。

征求意見稿一共18條，就保險資金參與國債期貨的原則、管理、內(nèi)控、決策流程以及條件等作出規(guī)定，同時也對保險機(jī)構(gòu)合作的期貨公司條件作出了規(guī)定。

根據(jù)征求意見稿，保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以對沖或規(guī)避風(fēng)險為目的，不得用于投機(jī)目的。這一原則與保險機(jī)構(gòu)的預(yù)期接近。

所謂對沖，包括兩種情形，一是對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險或資產(chǎn)負(fù)債錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險;二是對沖未來半年內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險，或鎖定其未來交易價格。

針對“擬買入資產(chǎn)”，征求意見稿要求應(yīng)當(dāng)是機(jī)構(gòu)按其投資決策程序，已經(jīng)決定將要買入的資產(chǎn)。未在決定之日起的半年內(nèi)買入該資產(chǎn)，或在規(guī)定期限內(nèi)放棄買入該資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定期限結(jié)束后或決定之日起的10個交易日內(nèi)，終止、清算或平倉相關(guān)衍生品。

據(jù)證券時報記者了解，對于“擬買入資產(chǎn)”，有保險機(jī)構(gòu)人士此前的預(yù)期是1個月內(nèi)擬買入的資產(chǎn)，但征求意見稿中要求是半年內(nèi)，比預(yù)期要更寬一些，有利于保險資金合理安排到期現(xiàn)金流與資金流入，做好債券提前配置準(zhǔn)備。

保險資金參與國債期貨交易，應(yīng)當(dāng)以確定的資產(chǎn)組合(以下簡稱資產(chǎn)組合)為基礎(chǔ)，分別開立國債期貨交易賬戶，實行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算等獨立管理。

保險機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理要求，制定合理的交易策略，并履行內(nèi)部決策程序。

買入合約價值及融資

不超組合凈資產(chǎn)50%

保險機(jī)構(gòu)是機(jī)構(gòu)投資者中的“重器”，也是國債期貨市場的監(jiān)管重點。

征求意見稿要求，保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易，需要根據(jù)衍生品辦法規(guī)定，制定風(fēng)險對沖方案，明確對沖目標(biāo)、工具、對象、規(guī)模、期限、風(fēng)險對沖比例、保證金管理、風(fēng)險敞口限額，對沖有效性的相關(guān)指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)和評估頻度，相關(guān)部門權(quán)限和責(zé)任分工，以及可能導(dǎo)致無法對沖的情景等等。

征求意見稿強(qiáng)調(diào)了“內(nèi)部審批程序”的重要性。內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險管理部門的意見。對于對沖資產(chǎn)負(fù)債錯配導(dǎo)致的利率風(fēng)險的策略，保險公司還應(yīng)當(dāng)分析風(fēng)險對沖策略對公司償付能力和資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況可能產(chǎn)生不利影響的情景測試，并與風(fēng)險對沖方案一并提交公司資產(chǎn)負(fù)債管理委員會或資產(chǎn)負(fù)債管理執(zhí)行委員會審批。

在比例限制方面，保險資金參與國債期貨交易，任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出國債期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的債券及債券型基金資產(chǎn)的賬面價值，所持有的買入國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過該資產(chǎn)組合凈資產(chǎn)的50%。

保險集團(tuán)公司、保險公司在交易日日終，持有的合并軋差計算后的國債期貨合約價值及融入資金余額，合計不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

征求意見稿還對保險公司合作的期貨公司提出了條件，包括成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到人民幣3億元以上，且不低于客戶權(quán)益總額的8%，期貨公司分類監(jiān)管評價為A類等。

保險機(jī)構(gòu)積極準(zhǔn)備

商業(yè)銀行保險機(jī)構(gòu)債券托管量占比約70%，是我國債券市場重要參與主體。

就保險資金而言，具有規(guī)模大、負(fù)債久期長的特點，而國內(nèi)長期資產(chǎn)品種少，造成保險公司普遍存在資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，利率風(fēng)險是保險公司經(jīng)營的主要風(fēng)險之一。

證券時報記者了解到，多家大型保險機(jī)構(gòu)已經(jīng)著手研究國債期貨對公司資產(chǎn)負(fù)債管理的影響，與中金所、期貨公司等展開積極對接。如平安資產(chǎn)、中再資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)已從投資、交易、風(fēng)控等多條線展開準(zhǔn)備。

平安資產(chǎn)認(rèn)為，國債期貨給資產(chǎn)管理帶來三重特殊的意義，一是有利于強(qiáng)化保險機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，提升保險資金運用活力與效率;二是有利于促進(jìn)保險資金運用模式的創(chuàng)新和保險資管產(chǎn)品的創(chuàng)新;三是會有效提升保險機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力和專業(yè)化投資能力，更好地做好保險資金投資。

中再資產(chǎn)認(rèn)為，保險機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場，可以滿足其套期保值需求，并根據(jù)保費和到期再投資進(jìn)度提前配置，對組合進(jìn)行動態(tài)久期管理。風(fēng)險對沖和套期保值，是保險資金參與國債期貨投資的主要目的和核心策略。

太平洋資產(chǎn)認(rèn)為，國債期貨將豐富債券投資策略，一是可以提高建立多頭頭寸的便利程度，二是可以豐富債券交易策略和工具，三是可以提升現(xiàn)券市場的流動性。

建議放開參與商品期貨

有保險機(jī)構(gòu)人士表示，銀保監(jiān)會征求意見稿針對保險資金參與國債期貨交易做出了規(guī)定，不過保險機(jī)構(gòu)管理的，除了保險資金還有其他資金，比如保險機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，并非全是保險資金，這類產(chǎn)品應(yīng)該如何參與國債期貨，是否同樣受到相關(guān)限制，尚未有規(guī)定，未來希望能把保險機(jī)構(gòu)管理的非保險資金如何參與也給明確。

與國債期貨文件同時征求意見的，還有《關(guān)于保險資金參與金融衍生品產(chǎn)品交易辦法》(征求意見稿)、《關(guān)于保險資金參與股指期貨交易有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)。現(xiàn)行的保險資金參與金融衍生品和股指期貨的管理辦法發(fā)布于2012年。征求意見的時間截止為2020年3月13日。

有保險機(jī)構(gòu)提出，希望能放開商品期貨的投資，進(jìn)一步豐富保險機(jī)構(gòu)的投資品種。商品期貨與實體經(jīng)濟(jì)運行和行業(yè)發(fā)展聯(lián)系緊密，與股票類、債券類資產(chǎn)之間有一定的相關(guān)性，某些商品期貨有較好的對沖作用，對于保險機(jī)構(gòu)而言有很好的配置價值。