中國(guó)太保沖刺中國(guó)首家A+H+G上市保險(xiǎn)公司 此次發(fā)行GDR將有三點(diǎn)好處

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11月8日，中國(guó)太保(601601)在上交所發(fā)布公告，公司股東大會(huì)表決通過(guò)公司發(fā)行GDR(全球存托憑證)，并在倫敦證券交易所上市方案的議案。

此前，9月23日，中國(guó)太保發(fā)布曾公告稱，公司舉行的第八屆董事會(huì)第二十次會(huì)議上，已審議并通過(guò)了《關(guān)于中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司發(fā)行GDR并在倫敦證券交易所上市方案的議案》，同意公司發(fā)行GDR，并申請(qǐng)?jiān)趥惗刈C券交易所掛牌上市，GDR以新增發(fā)的公司人民幣普通股A股作為基礎(chǔ)證券。

全球存托憑證(GDR)亦稱“國(guó)際存托憑證”，是存托憑證的一種，在全球公開發(fā)行，可在兩個(gè)或更多金融市場(chǎng)上交易的股票或債券。

公告顯示，此次發(fā)行的GDR所代表的新增基礎(chǔ)證券A股股票不超過(guò)6.29億股，即不超過(guò)此次發(fā)行前中國(guó)太保A股股份的10%，在符合境內(nèi)外監(jiān)管要求的情況下，可與基礎(chǔ)證券A股股票進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

本次GDR發(fā)行價(jià)格將根據(jù)國(guó)際慣例和滬倫通監(jiān)管規(guī)定，通過(guò)訂單需求和簿記建檔，以市場(chǎng)化方式確定。

值得一提的事，中國(guó)太保是國(guó)內(nèi)首家公告擬發(fā)行GDR的保險(xiǎn)公司，如果此次GDR發(fā)行完成，其將成為第一家A+H+G上市的保險(xiǎn)公司。

中國(guó)太保集表示，此次發(fā)行GDR將有三點(diǎn)好處：一是有助于在全球范圍內(nèi)引入優(yōu)質(zhì)投資者，豐富股東構(gòu)成，持續(xù)完善公司治理;二是有助于穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際化布局，進(jìn)一步提升全球影響力;三是有助于夯實(shí)資本基礎(chǔ)，提升公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，支持公司轉(zhuǎn)型2.0戰(zhàn)略的全面實(shí)施。

對(duì)此，天風(fēng)證券研報(bào)表示，中國(guó)太保是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資產(chǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)優(yōu)于成熟歐美市場(chǎng)，且贏利性不弱于海外龍頭，預(yù)計(jì)中國(guó)太保此次GDR 發(fā)行會(huì)吸引海外優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)線投資者的關(guān)注。中國(guó)太保可借發(fā)行GDR 的契機(jī)，再次引入新的戰(zhàn)略合作伙伴，助其穩(wěn)步開拓海外業(yè)務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化各方面的能力。

花旗研報(bào)稱，中國(guó)太保計(jì)劃在倫敦證券交易所發(fā)行全球存托憑證(GDR)，但其GDR發(fā)行價(jià)會(huì)有顯著折讓并會(huì)稀釋每股收益，該行將對(duì)中國(guó)太保A股及H股分別展開為期90天的負(fù)面催化劑觀察期，暫維持H股“買入”投資評(píng)級(jí)。

申萬(wàn)宏源在研報(bào)中表示，參照此前GDR發(fā)行價(jià)位于A/H股價(jià)中樞(首例GDR發(fā)行價(jià)格為每份20.5美元，對(duì)應(yīng)14.1元人民幣/股，對(duì)應(yīng)A股折價(jià)為26.2%，對(duì)應(yīng)H股溢價(jià)為19.4%)，假設(shè)中國(guó)太保將按照50%H股股價(jià)和50%A股股價(jià)作為發(fā)行價(jià)測(cè)算，按照9月23日收盤價(jià)，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為31.5元/股，對(duì)A股當(dāng)前折價(jià)為13.6%，較H股溢價(jià)18.7%，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)B約為1.68X，對(duì)應(yīng)PEV約為0.71X，發(fā)行總市值為198.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前A股總市值約為6.0%。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，對(duì)ROEV和ROE攤薄影響有限。首例GDR業(yè)務(wù)從公告日到發(fā)行日歷經(jīng)約9個(gè)月的時(shí)間，考慮到首單業(yè)務(wù)，假設(shè)中國(guó)太保于2020年3月1日完成發(fā)行，并假設(shè)本次發(fā)行前公司2020年凈利潤(rùn)為295.6億元，期末集團(tuán)EV為4608.33億元，歸母凈資產(chǎn)達(dá)1866.29億元，則2020年集團(tuán)ROAE從16.6%下降至14.8%，集團(tuán)ROEV從17.9%下降至17.1%，整體影響可控。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為引入國(guó)際化戰(zhàn)略投資者，長(zhǎng)期利好公司治理結(jié)構(gòu)。中國(guó)太保作為保險(xiǎn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企+地處上海國(guó)際金融中心的地方國(guó)企，底蘊(yùn)深厚，本次GDR發(fā)行將引入海外機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)、完善公司治理體系有著重要作用。2013年至2018年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)NBV和EV復(fù)合增速為29.3%和21.6%，而上市同業(yè)平均分別為25.8%和21.1%。“我們復(fù)盤了首單GDR發(fā)行后A股相對(duì)收益變化，發(fā)現(xiàn)在首次公告日和發(fā)行日后有超額收益，但在可轉(zhuǎn)換A股日前以及發(fā)行定價(jià)日前相對(duì)收益承壓。”