基金研究：傳統(tǒng)截面因子持續(xù)回撤

【20230817】基金研究：傳統(tǒng)截面因子持續(xù)回撤

1 周度小結(jié)

近一月（2023.07.18-2023.08.17）商品指數(shù)高位震蕩，品種價(jià)格走勢趨同；貴金屬板塊的市場β顯著性上升。

(資料圖片僅供參考)

近一周，商品價(jià)格趨勢性進(jìn)一步下降，市場需求持續(xù)偏弱，資金由低流動(dòng)性品種流向交易活躍品種、推升后者價(jià)格，部分品種出現(xiàn)單邊上漲行情。

今年以來，動(dòng)量因子和展期收益持續(xù)回撤，偏度和持倉因子累積收益較優(yōu)。

上周，截面多空產(chǎn)品收益表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，套利產(chǎn)品相對(duì)穩(wěn)健。

2 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

近一月，能化和農(nóng)產(chǎn)品板塊貢獻(xiàn)Alpha收益，貴金屬板塊的市場β顯著性升高。

數(shù)據(jù)來源：南華商品指數(shù)，聚寬，紫金

主要超額收益品種包括農(nóng)產(chǎn)品（紅棗、生豬和豆二）和原油產(chǎn)業(yè)鏈（LPG、原油和燃料油），其中生豬價(jià)格與市場走勢背離；三種能源品的市場β顯著性均下降。主要的超額損失品種包括黑色品（鐵礦、純堿、焦炭和玻璃）和豆粕，其中純堿和玻璃的市場β低于0.5且不具有顯著性。

數(shù)據(jù)來源：南華商品指數(shù)，聚寬，紫金

近一月，商品指數(shù)在高位區(qū)間偏震蕩運(yùn)行，近期各品種走勢趨同；近一周，商品價(jià)格普遍下跌。

數(shù)據(jù)來源：南華商品指數(shù)，聚寬，紫金

3 因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

近一周，各品種主力合約的5日和20日均線突破占比下降，截面趨勢因子進(jìn)一步回撤。

數(shù)據(jù)來源：紫金

近一月，各品種月差呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)的占比總體下降，當(dāng)前市場需求相對(duì)弱勢，展期收益持續(xù)為負(fù)。

數(shù)據(jù)來源：紫金

近一周，市場指數(shù)偏震蕩、總體變動(dòng)幅度較小；持倉因子區(qū)間收益率超過1.9%，而流動(dòng)因子明顯回撤，市場資金撤出低流動(dòng)性品種、流向交易相對(duì)活躍的合約，且推升了后者價(jià)格；波動(dòng)因子周收益率在1.5%以上，偏度因子累積凈值也有小幅上漲，部分品種出現(xiàn)單邊上漲行情且偏離長期均值水平。

數(shù)據(jù)來源：紫金

近一月，各截面因子收益相關(guān)性均較低。

數(shù)據(jù)來源：紫金

4 基金績效歸因

上周，市場指數(shù)漲幅僅0.35%，持倉和波動(dòng)因子周收益率超過0.5%，而動(dòng)量因子和展期收益的回撤分別達(dá)到0.9%和1.47%。近一月，市場指數(shù)收益率為2.8%，波動(dòng)和流動(dòng)因子累積凈值漲幅分別在3%和4%以上，偏度和持倉因子收益率也在1%以上。今年以來，偏度和持倉因子累積收益率均超過市場指數(shù)，其中持倉因子凈值漲幅超過6%；值得注意的是，動(dòng)量因子和展期收益在不同長度區(qū)間內(nèi)均表現(xiàn)出虧損，或因?yàn)檫^高的因子擁擠度。

上周，截面多空產(chǎn)品2和3表現(xiàn)最好，周收益率分別達(dá)到2.22%和4.91%，除市場β外，二者分別有顯著的流動(dòng)和持倉因子暴露；套利類產(chǎn)品均取得正收益，而混合類與中低頻趨勢跟蹤類產(chǎn)品均出現(xiàn)虧損。今年以來，收益最高的是截面多空產(chǎn)品1和3，收益率均在15%以上，而這一漲幅均來自近一月，截面多空產(chǎn)品2也是如此。相比之下，套利產(chǎn)品5累積收益率略低（13.8%），但在不同區(qū)間分布相對(duì)均勻，貴金屬套利策略在今年有相對(duì)穩(wěn)健的收益。此外，混合類產(chǎn)品8的Alpha收益表現(xiàn)相對(duì)突出，根據(jù)我們的模型，這一超額收益可部分解釋為偏度因子β。

數(shù)據(jù)來源：紫金

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