天風(fēng)證券：給予安琪酵母買入評(píng)級(jí)

天風(fēng)證券股份有限公司吳立近期對(duì)安琪酵母(600298)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求延續(xù)增勢(shì)，期待利潤(rùn)改善》，本報(bào)告對(duì)安琪酵母給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.26元。

安琪酵母(600298)

事件：23H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為67.14/6.69億元（同比+10.23%/+0.13%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為33.17/3.16億元（同比+8.45%/-10.97%）。

(資料圖)

酵母業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，制糖業(yè)務(wù)受益于糖價(jià)上漲。23Q2公司酵母及深加工/制糖/包裝類產(chǎn)品/其他收入23.78/3.16/1.15/4.85億元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%），收入占比分別同比變動(dòng)+0.28/+2.18/-1.03/-1.43個(gè)百分點(diǎn)至72.19%/9.60%/3.49%/14.72%。23H1公司持續(xù)加大新產(chǎn)品、細(xì)分產(chǎn)品開發(fā)力度：其中1）核心品類酵母及深加工實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等產(chǎn)品表現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2）制糖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，我們預(yù)計(jì)主要系2季度糖價(jià)維持上漲趨勢(shì)，對(duì)相關(guān)業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)。

國(guó)外業(yè)務(wù)保持較高增速，加強(qiáng)大用戶開發(fā)。23Q2公司國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別為20.73/12.22億元（同比+6.83%/+13.12%），收入占比分別同比變動(dòng)-1.32/+1.32個(gè)百分點(diǎn)至62.92%/37.08%。公司積極拓寬銷售渠道，加快建設(shè)全球化營(yíng)銷體系，國(guó)際業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增速，國(guó)外收入增速高于國(guó)內(nèi)收入。23Q2線下/線上收入分別為21.85/11.10億元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分別同比變動(dòng)1.34/-1.34個(gè)百分點(diǎn)至66.32%/33.68%，線下收入增速高于線上。23Q2末經(jīng)銷商環(huán)比變動(dòng)504家至21325家，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別同比變動(dòng)355/149家至16239/5086家，平均經(jīng)銷商收入分別同比變動(dòng)+7.93%/+0.29%至12.76/24.02萬元/家。公司積極加強(qiáng)大用戶開發(fā)維護(hù)，實(shí)現(xiàn)新增客戶數(shù)及重點(diǎn)大用戶收入均穩(wěn)定增長(zhǎng)，部分業(yè)務(wù)單元新渠道新客戶開發(fā)取得突破。

成本壓力較大，利潤(rùn)率繼續(xù)承壓。23Q2公司毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)-3.10/-2.00個(gè)百分點(diǎn)至23.65%/9.90%。毛利率下降主要系公司2022年糖蜜采購(gòu)價(jià)格較2021年有所上漲，拉低毛利率水平；凈利率下降幅度低于毛利率主要系銷售費(fèi)用率下降以及2季度收到政府補(bǔ)助。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.57/+0.22個(gè)百分點(diǎn)至4.93%/3.46%。

投資建議：展望下半年，我們認(rèn)為公司有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中酵母衍生品發(fā)展?jié)摿^大，烘焙業(yè)務(wù)的興起同樣為活性酵母市場(chǎng)提供快速發(fā)展動(dòng)力。我們看好公司作為龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，以及酵母市場(chǎng)長(zhǎng)期潛力的開啟，建議積極關(guān)注。根據(jù)半年報(bào)業(yè)績(jī)我們略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司收入增速分別為12%/12%/12%（前值為15%/17%/16%），歸母凈利潤(rùn)增速分別為14%/20%/20%（前值為20%/21%/20%），對(duì)應(yīng)PE分別為19X/15X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、成本持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外動(dòng)銷不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司宗旭豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.72。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.07。

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