南芯科技(688484)：二季度業(yè)績環(huán)比改善 產(chǎn)品與應用場景拓展驅(qū)動成長

核心觀點

(資料圖片)

1：公司圍繞應用場景不斷拓寬產(chǎn)品布局，持續(xù)推出有市場競爭力的產(chǎn)品，第二季度業(yè)績環(huán)比顯著提升。公司堅持研發(fā)投入，2023H1 新增7 項自主研發(fā)的核心技術并在產(chǎn)品上實現(xiàn)應用，進一步穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2：公司核心業(yè)務電荷泵產(chǎn)品線穩(wěn)健增長，并在技術迭代上保持領先優(yōu)勢。作為國內(nèi)稀缺的電源管理端到端解決方案供應商，公司在智能手機等原有優(yōu)勢領域增加新品導入，并向汽車和工業(yè)應用等領域積極拓展。公司上半年共新增20 個車規(guī)級芯片，在汽車電子領域取得明顯進展。

事件

公司發(fā)布2023 年半年報，2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入6.60 億元，同比減少14.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元，同比減少50.34%；毛利率41.41%，同比下降2.43pct。2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元，同比增長5.59%，環(huán)比增長31.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元，環(huán)比增長125.05%；毛利率41.55%，環(huán)比提升0.32pct。

簡評

1、二季度業(yè)績環(huán)比改善顯著，堅持研發(fā)投入穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2023H1，全球半導體行業(yè)面臨較大下行壓力，月度銷售額連續(xù)處于同比負增長狀態(tài)。終端消費電子市場景氣度持續(xù)疲軟，IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023H1 全球智能手機出貨量約5.3 億部，同比下滑11.0%。在整體市場低迷的情況下，公司圍繞應用場景不斷拓寬產(chǎn)品布局，持續(xù)推出有市場競爭力的產(chǎn)品，第二季度業(yè)績環(huán)比顯著提升。公司2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入3.75 萬元，同比增長5.59%，環(huán)比增長31.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.70 億元，環(huán)比增長125.05%；毛利率41.55%，環(huán)比提升0.32pct。業(yè)績向好的同時，公司堅持加大研發(fā)投入，2023H1 研發(fā)投入金額達到1.25 億元，同比增長77.52%；截至2023 年6 月底，公司研發(fā)人員數(shù)量增至331 人，同比增長54.67%，研發(fā)人員數(shù)量占公司比例為63.29%。2023H1，公司新增7 項自主研發(fā)的核心技術，分別為鋰電池監(jiān)測技術、零電壓開關的電荷泵控制技術、低電壓自啟動技術、次級控制全集成軟開關Flyback 技術、Smart High Side Driver 技術、汽車級智能保險絲技術和汽車天線LDO 技術，且上述技術均在公司產(chǎn)品上實現(xiàn)應用，進一步穩(wěn)固競爭優(yōu)勢。

2、電荷泵業(yè)務穩(wěn)健成長，多條產(chǎn)品線導入智能手機應用，端到端競爭優(yōu)勢凸顯。

2023 上半年，公司電荷泵產(chǎn)品線第二季度的營收和毛利率均實現(xiàn)環(huán)比增長。公司在電荷泵領域保持技術領先，上半年推出業(yè)內(nèi)領先的超高功率、6:2 架構的電荷泵芯片，能夠?qū)崿F(xiàn)300W 快充功率，已在客戶端進行產(chǎn)品驗證；公司推出業(yè)內(nèi)領先的超高集成度電荷泵芯片，集成了協(xié)議/屏閃/正向充電/反向放電/Master Charger 等多種功能，已在客戶端量產(chǎn)出貨。公司新推出的幾款電荷泵產(chǎn)品在充電功率和效率方面均處在業(yè)內(nèi)領先水平，將幫助客戶進一步提高產(chǎn)品的充電功率和使用體驗。在電荷泵以外，公司已實現(xiàn)了從供電端到設備端的全覆蓋，是國內(nèi)稀缺的具備電源管理端到端解決方案供應能力的企業(yè)。公司通過電荷泵芯片和國內(nèi)主流手機廠商都達成合作關系，并積極推進新的產(chǎn)品線進入手機領域。2023H1，公司鋰電保護芯片的產(chǎn)品在智能手機領域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)出貨，且有多款產(chǎn)品處在客戶端驗證階段，預計未來將實現(xiàn)銷售；公司通用充電管理芯片在2022 年導入智能手機客戶，出貨量顯著增加；公司AMOLED 供電芯片在手機客戶端量產(chǎn)出貨，無線充電產(chǎn)品處在客戶驗證階段。伴隨更多產(chǎn)品的驗證導入，公司與下游客戶的粘性將持續(xù)增強，產(chǎn)品在手機中的單機價值量也將逐步提高。

3、積極布局汽車與工業(yè)領域，新品料號不斷增加。

公司高度重視汽車電子業(yè)務，投入眾多資源，2023H1 新增80 個產(chǎn)品型號中有20 個車規(guī)級芯片。公司從車載無線有線充切入汽車頭部廠商，憑借快速迭代和持續(xù)創(chuàng)新能力，不斷拓展新品類布局，在汽車儀表、智能座艙、ADAS 和BMS 等領域開展產(chǎn)品布局規(guī)劃。公司USB 及無線充電方案在客戶端實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；高性能DC-DC電源芯片、高邊開關等新產(chǎn)品在客戶端實現(xiàn)規(guī)模送樣，部分客戶已經(jīng)進入項目定點設計階段。受益于汽車電子市場的增長和公司新推出的數(shù)款車規(guī)級產(chǎn)品，2023H1，公司汽車電子營收同比增速超100%，產(chǎn)品已導入多家業(yè)內(nèi)知名的頭部客戶。在儲能、無人機、電動工具、通信為代表的工業(yè)領域，公司加快產(chǎn)品推廣和技術迭代更新，推出了高功率密度、高集成度AC-DC 電源管理芯片，對應的注冊商標為POWERQUARK，整合五大技術，高壓下最高效率可實現(xiàn)95%，產(chǎn)品處于業(yè)內(nèi)領先水平，適用于PD 快充、適配器等應用。公司立足強大研發(fā)和端到端產(chǎn)品能力，縱向拓展汽車、工業(yè)等應用領域，有望復制高端消費市場的成功路徑，帶來新的業(yè)績增長點。

4、公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，保障公司長遠發(fā)展。

2023 年6 月，公司發(fā)布了2023 年限制性股票激勵計劃，激勵計劃擬首次授予激勵對象人數(shù)215 人，約占公司2023 年6 月底全部職工人數(shù)523 人的41.1%。激勵計劃向激勵對象共授予限制性股票998.60 萬股，約占公司總股本2.36%。其中，首次授予870.14 萬股，約占公司總股本的2.05%；預留授予128.46 萬股，約占公司總股本的0.30%。公司激勵計劃首次授予部分以2023 年-2026 年各年度的營業(yè)收入作為考核目標，目標值分別為：

14.50/16.50/18.50/20.50 億元。激勵計劃首次授予的870.14 萬股，預計在2023 年-2027 年需要攤銷的費用分別為7190.42/9084.93/4870.13/2456.50/692.09 萬元，合計2.43 億元。本次激勵計劃充分調(diào)動公司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發(fā)展。

5、我們建議持續(xù)關注公司，維持“買入”評級。

公司作為國內(nèi)領先的模擬和嵌入式芯片設計企業(yè)之一，圍繞應用場景持續(xù)完善產(chǎn)品布局，為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的端到端完整解決方案。公司在深耕智能手機等原有優(yōu)勢領域的同時，也向汽車電子和工業(yè)應用等領域積極拓展。

我們預計公司2023 年-2025 年收入分別為17.00 億元、22.03 億元、28.28 億元，預計歸母凈利潤分別為2.58 億元、3.59 億元、5.33 億元，當前股價對應PE 分別為62、45、30 倍，維持“買入”評級。

6、風險提示

市場需求不達預期，受宏觀經(jīng)濟變化的影響，下游領域的發(fā)展面臨著復雜和嚴峻局面，存在一定的不確定因素導致市場需求不達預期；產(chǎn)品研發(fā)及迭代進展不及預期的風險；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基于公司下游應用領域需求做出假設預測公司產(chǎn)品銷售數(shù)量，存在實際需求數(shù)量比預期數(shù)量少的可能，從而導致公司收入出現(xiàn)下降，根據(jù)敏感性測算，如果產(chǎn)品銷售數(shù)量下降10%，公司對應收入下降10%，歸母凈利潤下降約為10.1%。

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