塔牌集團(002233)：Q2業績實現高增 盈利能力恢復明顯
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公司上半年實現歸母凈利潤4.86 億元，同比增長178.03%公司發布 23 年中報，上半年實現收入/歸母凈利潤28.71/4.86 億元，同比10.72%/178.03%，上半年實現扣非歸母凈利潤3.89 億元，同比89.65%。其中Q2 單季度實現收入/ 歸母凈利潤15.57/2.53 億元， 同比增長16.37%/107.17%，扣非歸母凈利潤2.47 億元，同比173.24%。
銷量增長拉動水泥收入增長，固廢與光伏業務增幅較大上半年實現水泥熟料收入27.31 億元，同比增長11%，主要系銷量拉動。
23H1 公司實現水泥/ 熟料銷量819.94/43.46 萬噸， 同比分別增長12.51%/32.42%，其中Q2 單季度實現水泥銷量443 萬噸，同比+16.56%。我們測算23H1 水泥噸均價為317 元/噸，同比下降8.2 元，降幅為2.53%。
23H1 水泥噸成本/噸毛利分別為228/90 元，同比分別-32/+24 元，主要受益于煤炭價格下降，水泥產品盈利能力上升，我們預計Q2 單季度噸均價351 元/噸，噸毛利112 元/噸，環比Q1 分別+2/+31 元/噸。公司環保處置和光伏發電業務發展迅速，23H1 營收分別同比增長299%/146%，主要系部分固廢項目逐步轉入正常運營，環保處置量逐漸增加，以及光伏發電項目的余電上網量同比增長所致。
Q2 毛利率環比明顯提升，費用率同比下降
上半年公司整體毛利率27.91%，同比提高7.47pct，其中Q2 單季度整體毛利率31.84%，同比/環比分別+14.12/+8.59pct，主要系煤炭采購價格同比下降20.07%疊加公司實施一系列降本增效措施效果顯現。公司Q2 整體費用率為7.21%，同比-1.02pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.13/-0.98/-0.11/-0.06pct，銷售費用率增加主要系上半年袋裝水泥耗用的外購包裝袋增加所致，管理費用率下降主要系攤銷的員工持股計劃的股份支付費用減少所致。最終Q2 實現凈利率16.43%，同比提升7.29pct。
上調盈利預測，維持“增持”評級
考慮到上半年凈利率增長較多， 上調23-25 年歸母凈利潤預測至8.1/9.2/10.6 億元（前值6.03/6.97/8.19 億元），對應0.89/0.85/0.82 倍PB，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
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