紫燕食品(603057)：主業(yè)穩(wěn)步增長利潤改善在途

2023-08-14 05:32:37 來源：國聯(lián)證券股份有限公司

(資料圖)

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公司發(fā)布半年度報告：2023H1 實現(xiàn)收入17.43 億元，同比增長6.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.80 億元，同比增長55.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42 億元，同比增長52.10%，略高于此前業(yè)績預告中樞。其中Q2 實現(xiàn)收入9.88億元，同比增長1.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35 億元，同比增長53.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.06 億元，同比增長46.99%。

主業(yè)穩(wěn)步增長，推進全國化擴張

分地區(qū)看，公司上半年華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區(qū)收入分別占比70.25%/11.11%/8.69%/4.35%/2.37%/1.48%/0.90%，除優(yōu)勢區(qū)域華東、西南，其余地區(qū)較一季度收入占比都有提升，公司收入分布隨著全國化擴張更加均衡。公司上半年經銷商凈增15 家，其中二季度凈增7 家；上半年門店總數(shù)6137 家，較22 年末新增442 家，同比增長12%，門店拓展穩(wěn)步推進。跨界方面公司也有所作為，6 月底與主打外帶辣子雞產品的“老韓煸雞”達成戰(zhàn)略合作，將共同打造“中式炸雞第一品牌”，有效觸達更多消費群體。

利潤逐季提升，步入銷售旺季

大單品夫妻肺片占收入比重較一季度有所提升，上半年實現(xiàn)收入占比31.59%，而其主要原材料牛肉成本Q2 延續(xù)回落至接近2020 年水平，使得Q2 公司毛利率延續(xù)改善趨勢，環(huán)比提升4.3pct 至22.98%。二級經銷體系使得公司銷售費用率與管理費用率均較同行更低，而凈利率也穩(wěn)定在行業(yè)較高水平，上半年達10.30%，其中Q2 凈利率實現(xiàn)13.66%。我們預計隨著公司以多元化產品矩陣不斷拓寬消費場景，下半年旺季到來疊加成本壓力緩解釋放利潤彈性，公司收入與業(yè)績均將延續(xù)較好增長。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25年收入分別為43.85/51.42/60.24億元，增速分別為21.72%/17.25%/17.17%，歸母凈利潤分別為4.00/5.15/6.54億元，增速分別為80.32%/28.74%/26.98%，EPS分別為0.97/1.25/1.59元，三年CAGR為43.38%。鑒于公司是佐餐鹵賽道龍頭，產品線豐富且大單品有性價比優(yōu)勢、經營情況穩(wěn)健，通過二級經銷體系拓店并開啟多渠道布局搶占市場，參考可比公司估值，我們給予公司24年25倍PE，目標價31.25元，維持“買入”評級。

風險提示：門店拓展不及預期；產能擴張不及預期；原材料價格波動風險

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