“安防茅”?？低暎顟峙碌氖侨A為？

圖片來源@視覺中國

文丨BT財經，作者｜游璃

被稱為“安防茅”的?？低?，高增長時代或迎來結束。

(相關資料圖)

?？低暯怀錾鲜?3年“最差成績單”，數據顯示，?？低?022年凈利首次出現負增長，而據最新公布的2023半年報，?？低暽习肽陮崿F營業收入為375.71億元，僅同比微增0.84%，盈利表現則更讓人憂慮，上半年凈利潤錄得53.38億元，同比下滑7.31%。

?？低暩咚僭鲩L的時代宣告完結。

財報一出，二級市場股價立刻應聲下跌。海康威視中報公布當天，收盤時股價下滑1.45個百分點，此后幾個交易日繼續下探，如今股價為33.28元，總市值3105.22億元，比起巔峰時期已經腰斬。

海康威視為何出現增收不增利的情況？安防行業是否迎來至暗時刻？?？低暤牡兔裕降滓馕吨裁矗?/p>

主業復蘇不佳，?？低暶媾R成長煩惱

2004年末，馮小剛賀歲檔影片《天下無賊》上映，劉德華與劉若英飾演的小偷情侶為了實現王寶強“這個世界本來就沒有賊”的愿望，不再以慣常使用的偷盜手法坑蒙拐騙，還與另一個小偷團伙斗智斗勇，最終將其繩之以法。 這部電影被影評人稱為“不可能發生的故事”，因為那時的人們很難相信，我們能過上不被盜竊困擾的日子。

但如今我們會發現，社會犯罪率持續下降，安防行業的飛速發展，在其間起著重要作用。“安防茅”?？低暰驮谝欢ǔ潭壬险凵渲鴷r代進步的歷程，自2010年上市以來，海康威視連續十年營收、凈利上漲，市場份額不斷增加，利潤也隨之增厚，股價以30倍增速上漲，從2012年2.35元/股漲至2021年69.54元/股。

但是這一切都在2022年戛然而止。

業績說明會上，?？低暩吖鼙硎荆骸叭蚪洕h境目前難以短時間內改觀，我們需要做好長期承壓的準備?！睂嶋H上，?？低晿I績進展緩慢確實不是一日之寒。

2022年全年，?？低暊I收為831.66億元，同比增長2.14%；凈利為128.37億元，下降23.59%；扣非后凈利為123.3億元，下降25%。

2023年一季度，?？低暿杖攵吮憩F繼續低于預期。

前三個月實現營收162億元，市場預期為181億元；歸母凈利潤為18.1億元，市場預期為26.81億元。營收凈利均未回暖，前者相較去年同期下降1.9%，后者同比降幅則達到20.7%，面對這樣的情景，?？低暤亩緢箫@得更加令人擔憂。

截至2023年6月30日，海康威視主營業務（主業產品及服務、主業建造工程）實現營收293.83億元，比起2022年上半年降低了2.87%，三個BG（事業群）中的兩個也出現了不同程度的下滑。

表現最差的PBG公共服務事業群，上半年實現營收62.73億元，同比下滑10.06%；其次是SMBG中小企業事業群實現營收57.52億元，同比下滑8.50%。

唯一一個增長的是EBG企事業事業群，它的營收比例最大，報告期內實現營收69.96億元，壞消息是增長幅度不高，2.42%的增速已經難以彌補其余兩兄弟捅出的窟窿，最終三個事業群營收總和190.21億元，同比下滑5.33%。

增長失速這件事，放在以前的海康威視身上是很難想象的。

據《時代周報》統計，2010年至2021年，?？低暊I業收入從36.05億元上漲至2021年的814.20億元，增長近22倍；歸屬凈利潤也從10.52億元上漲至168.00億元，增長近15倍。有安防行業的資深人士透露，“海康威視過去每年業績和利潤增長40%，大華增長30%，他們作為老大哥在前排吃肉，后排公司喝湯也喝得很安心。”

2022年時，?？低暥聲€會在業績公告致股東信中專門點出“今年是公司成立以來第一次遭遇利潤負增長”。但到了2023年，高管反倒都避而不談業績繼續下滑一事，轉而避重就輕地表示“市場復蘇會帶來新的變化和機會，下半年公司業績將繼續呈現逐季度向上的趨勢。”

收集二級市場意見會發現，多數投資人對海康威視的懷疑也來源于此。職業投資人王海偉就直言：“券商平均預測全年業績165億左右，260億的也比比皆是，一看上半年業績，凈利只有50億，不管怎么看都讓人很難樂觀?！?/strong>

此外，半年報顯示?？低暤膽湛钣?00多億，存貨將近200億，兩項指標的增長都遠超凈利潤增速，折射出的主要問題就是營業周轉率不停下降。

經濟回溫尚且遙遙無期的當下，終端消費者及經銷商的信心都不同以往，供應鏈上其他合作伙伴對風險更加敏銳。渠道不愿意壓貨，市場上調貨困難，?？低曅枰艚萸腋咝У膸齑嬷苻D流程，這是對管理體系的考驗，也是對其健康現金流的考驗，現在的海康威視，需要展現出特殊時期里的更強領導力。

安防進入深水區

今年以來，需要在管理上做出改革的安防賽道跑者不止海康威視，比它速度更快的華為甚至已經完成了轉型。據行業人士透露，華為在去年末就啟動了機器視覺軍團的合并計劃，2023年初正式完成。

機器視覺軍團負責的業務與?？低曨愃疲侨A為成立的第三批軍團之一，成立時間為2022年5月。其實按照華為一直以來的慣例，部門負責人的考核期以三年為階段，不到半年的時間就做好攻防轉換準備，一方面折射出華為內部團隊的靈活性，另一方面也在昭示，安防市場正進入平臺期。

這也不難預想，按照前安防行業從業者、澤泉黑龍私募基金經理馬海華的說法，安防賽道的大多數需求還是源自政府。當天眼計劃、平安城市和雪亮工程等創造市場需求的大型項目迎來尾聲，尋求突破變得困難也是情理之中。

前述行業人士表示：“?？低曄胍黄魄|營收，這件事它至少說了三年，期間也落實了很多強競爭的狼性舉措來搶奪用戶，但一直突破不了?！?/p>

不過王海偉說，許多人投資海康威視看中的并不是業績，“選擇投資行業龍頭的本質是做價值投資，價投不在乎業績，只在乎護城河，只在乎護城河里有沒有鱷魚。”

遺憾的是，安防市場現在也越來越卷，虎視眈眈的對手之一就是華為。據了解，華為機器視覺軍團撤編后并入了光產品線，這部分業務在華為內部優先級很高，競爭實力也很強，華為光傳送和光接入的全球市場份額均為第一。

之所以把機器視覺與光產品線合并，行業共識是華為認為聯動可以碰撞出更多可能?！皺C器視覺說白了是賣攝像頭，硬件是很難像軟件那樣高毛利地掙錢的，真正產糧的還是攝像頭業務背后的儲存和網絡，通過視覺信息收集與光網絡匹配，能獲取的信息更多，集成優勢更大。”

對?？低暥?，好消息是華為切入安防市場，瞄準的不是自己深耕多年的攝像頭市場，壞消息是華為想做得更多更全面，海康威視的競爭力將被進一步削弱。

6月份北京安博會上，華為未來將加大從海大宇這類企業OEM攝像頭的比例，9月華為HC大會上將有自研新品展出。反觀?？低暤难邪l投入，2023年第二季度，?？低暤难邪l費用為28.21億元，同比增長8.2%。這是近13個季度以來，這是?？低暿状螌⒀邪l費用的同比增速降到個位數。

王海偉打了個比喻：“如果說中國科技界的江湖是金庸筆下的武俠江湖，那?？低暱赡茏钕竦氖枪?。相比華為的高瞻遠矚，管理先鋒，?？低曌龅氖虑槭敲恳粋€普通人都能做到的事情，起步并不是技術絕對領先，一步步追趕，一步步超越國際品牌?！笨扇缃裨竭^海外的無數先進品牌，AI技術革命主動權來到國內同行手上，海康威視的勝算，卻是比以前更小。

A拆A是最優解嗎

縱覽海康威視發展歷程，王海偉的說法并沒有錯。 比起重資研發把握引領性的核心技術，海康威視自己也說，更想從其他方面尋求突破，“我們是一個技術的跟進者，重點是整合相關的各種技術而不只是AI技術，我們的重心在AI技術的落地上面。 ”

而從商業層面分析，?？低暽瞄L的打法是拆分子業務讓其自負盈虧，通過組建子公司矩陣優化業績表現，拉高估值，增強集團整體競爭力。

2022年12月28日，?？低暺煜挛炇W絡成功上市。8月3日，?？低曌庸竞？禉C器更新了招股說明書，預計在深交所創業板上市。?？低暩吖茉跇I績說明會上表示不排除繼續拆分業務子公司進行IPO的可能，不難想見，分拆上市是海康威視在資本市場完成經濟運作的重要抓手。

但在螢石網絡身上，上交所已經多次詢問其業務獨立性、同業競爭等問題，上述情況至今仍有發生。

據招股書內容，2019至2022上半年，螢石網絡最大客戶始終是?？低暭捌潢P聯方，且螢石網絡在2020年之前，一直沒有建立獨立的生產采購體系，它的運營模式是向海康威視另一子公司?？悼萍枷聠?，海康科技完成產品生產后再交由螢石網絡售出。

最新公布的2023半年報中，螢石網絡沒有披露前五大客戶名稱，但它與?？低暭捌潢P聯方的交易仍在增長，僅采購、勞務等關聯交易就高達1.77億元，同比增速超過50%。

?？禉C器面對的質疑也是如此。招股書顯示，?？悼萍紙蟾嫫趦鹊年P聯采購占采購總額比例最高時有66.34%，分別為10.08億元、2.47億元、2.84億元。關聯采購中占比最高的就是向?？低曄嚓P企業采購各類原料商品及加工服務，分別為9.29億元、1.42億元、1.42億元。

而且?？禉C器向關聯方采購的價格，卻高于向非關聯方采購價格，這當中是否涉及利益輸送，也是深交所關心的重點問題。

回到?？低暠旧?，盡管“安防龍頭”的光環下它仍然擁有大量擁躉，但“聰明的錢”已經離它而去。Wind數據顯示，2021年二季度末，持有?？低暤臋C構數量為1591家；2022年二季度末，持有海康威視的機構數量為1226家；到今年二季度末，持有?？低暤臋C構數量銳減至364家，機構持股比例僅剩52.78%。

“真正可以實現降本增效的東西是可以穿越經濟周期的，EBG（企事業事業群）增長低于預期，說明它還是傳統的管理工具，只有成為效率工具才能為產業賦能，得到新的突破。”馬海華說，EBG、創新、海外是?？档娜齻€增長引擎，除了創新業務其他兩個增長存疑，行業老大的旗號還能再為?？低暊幦∫恍r間，未來的兩年，是?？低曌詈蟮臋C會。

整體來看，靠分拆上市來擴展資本版圖，這條路也并非一帆風順，現在?？低暜攧罩笔蔷枞A為等強大對手的快速崛起，更需要建立技術護城河，否則接下來的危機就不僅僅是增長失速這么簡單了。