波音737MAX停產(chǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響?

737 MAX停產(chǎn)將會(huì)使2020年美國(guó)每個(gè)季度的名義GDP下降0.28%。

2019年12月16日，波音公司宣布從2020年1月起，暫停生產(chǎn)737 MAX客機(jī)。2020年1月3日公布的12月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)僅有47.2，低于前值48.1，創(chuàng)下了2009年6月以來(lái)的最低值。根據(jù)ISM在其官網(wǎng)上的公告，本次PMI數(shù)據(jù)大幅下行的最主要原因便在于交通運(yùn)輸行業(yè)，這與波音737 MAX飛機(jī)停產(chǎn)有較大關(guān)系。因此，本篇報(bào)告我們來(lái)評(píng)估737 MAX飛機(jī)停產(chǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

根據(jù)波音公司的資產(chǎn)負(fù)債表，截至2019年前三季度，其凈利潤(rùn)為3.74億美元，相比較2018年前三季度的70.31億美元下降了66.57億美元，下降幅度94.68%(圖表1);2019年前三季度，美國(guó)名義GDP同比增長(zhǎng)了6000億美元，因此波音的這部分利潤(rùn)損失僅占到名義GDP的1.1%左右。另?yè)?jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)了2.9%，航空業(yè)對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)僅為0.04%(圖表2)。因此，737 MAX客機(jī)停產(chǎn)后，如果只考慮對(duì)波音一家公司的影響，或者只考慮對(duì)航空運(yùn)輸行業(yè)的影響，那整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)并沒有受到太大的損失。

但問(wèn)題在于，民用飛機(jī)是一個(gè)非常龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，全世界僅有美國(guó)和歐洲有這樣的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力，如果考慮到對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈的影響，那經(jīng)濟(jì)損失就會(huì)大得多。根據(jù)BEA公布的美國(guó)投入產(chǎn)出表，我們可以對(duì)美國(guó)航空業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈做一個(gè)大概刻畫：

1)航空業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈共包括49個(gè)行業(yè)，其中比重較大的行業(yè)包括其他運(yùn)輸、石油和煤炭、餐飲、租賃服務(wù)等。這49個(gè)行業(yè)投入到航空業(yè)中的總投入大致為950億美元(圖表3);

2)航空業(yè)收到上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值950億美元的投入后，生產(chǎn)了2715億美元的商品。因此，航空業(yè)自身的增加值為1765億美元，這部分增加值以工資、利潤(rùn)、所得稅等形式存在;

3)航空業(yè)所生產(chǎn)的2715億美元商品，有1860億美元的產(chǎn)品用于居民消費(fèi)和出口，其中居民消費(fèi)1390億美元、出口470億美元;

4)還有另外855億美元的商品，并沒有被用于最終消費(fèi)和出口，而是用于了下游產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)上，這些下游行業(yè)共有69個(gè)，比重較大的行業(yè)包括批發(fā)貿(mào)易、房地產(chǎn)、行政和支持服務(wù)等(圖表4)。

根據(jù)以上的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，可以大致計(jì)算出737 MAX停產(chǎn)對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈的影響。2019年4月5日，波音宣布將737 MAX的生產(chǎn)從每月52架降低至每月42架，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品并不進(jìn)行交付，只是庫(kù)存起來(lái)，而庫(kù)存是要計(jì)入GDP中的。2019年12月16日，波音公司宣布從2020年1月起，暫停生產(chǎn)737 MAX客機(jī)，暫停生產(chǎn)后便完全不計(jì)入GDP。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，一架737 MAX客機(jī)的售價(jià)大致為1.2億美元，那么波音將737 MAX的產(chǎn)量從每月42架削減到0架后，將會(huì)使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)季度損失150億美元，其中，大致估計(jì)波音公司每個(gè)季度損失97.5億美元、產(chǎn)業(yè)鏈上游每個(gè)季度損失52.5億美元。

對(duì)應(yīng)到GDP上，737 MAX停產(chǎn)將會(huì)使2020年美國(guó)每個(gè)季度的名義GDP下降0.28%。

另外，737 MAX飛機(jī)停產(chǎn)還可能壓低美元指數(shù)，改善外需并刺激出口，因此最后的經(jīng)濟(jì)影響要比以上的0.28%更小些。從歷史數(shù)據(jù)看，波音與空客的凈利潤(rùn)之差與美元指數(shù)出現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系(圖表5)，因此737 MAX停產(chǎn)后會(huì)對(duì)美元指數(shù)形成一定的壓制作用，這會(huì)刺激美國(guó)的出口(圖表6)。

事件后續(xù)的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間是2020年2月，屆時(shí)美國(guó)聯(lián)邦航空管理局(FFA)將會(huì)決定是否允許737 MAX飛機(jī)復(fù)飛。從目前金融市場(chǎng)的表現(xiàn)看，似乎市場(chǎng)并沒有太過(guò)于擔(dān)心此事。波音飛機(jī)的股價(jià)在2019年3月份墜機(jī)事件后明顯下跌，但此后并沒有繼續(xù)下跌，而是在350元附近震蕩。2019年12月16日宣布停產(chǎn)737 MAX后，股價(jià)也并沒有大幅下跌，反而反彈了一些。另外，有消息稱巴菲特的伯克希爾哈撒韋正大筆建倉(cāng)波音，并在2020年1月7日買下50億美元的波音股票。因此，預(yù)計(jì)波音飛機(jī)復(fù)飛時(shí)間可能不會(huì)太晚，737 MAX停產(chǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，可能2020年一季度影響稍大些，往后就會(huì)逐漸減弱。