波音737MAX停產對美國經濟有何影響?

737 MAX停產將會使2020年美國每個季度的名義GDP下降0.28%。

2019年12月16日，波音公司宣布從2020年1月起，暫停生產737 MAX客機。2020年1月3日公布的12月美國ISM制造業PMI數據僅有47.2，低于前值48.1，創下了2009年6月以來的最低值。根據ISM在其官網上的公告，本次PMI數據大幅下行的最主要原因便在于交通運輸行業，這與波音737 MAX飛機停產有較大關系。因此，本篇報告我們來評估737 MAX飛機停產對美國經濟的影響。

根據波音公司的資產負債表，截至2019年前三季度，其凈利潤為3.74億美元，相比較2018年前三季度的70.31億美元下降了66.57億美元，下降幅度94.68%(圖表1);2019年前三季度，美國名義GDP同比增長了6000億美元，因此波音的這部分利潤損失僅占到名義GDP的1.1%左右。另據美國經濟分析局數據，2018年，美國實際GDP增長了2.9%，航空業對實際GDP增長的拉動僅為0.04%(圖表2)。因此，737 MAX客機停產后，如果只考慮對波音一家公司的影響，或者只考慮對航空運輸行業的影響，那整個美國經濟其實并沒有受到太大的損失。

但問題在于，民用飛機是一個非常龐大的產業鏈，全世界僅有美國和歐洲有這樣的產業鏈供應能力，如果考慮到對整條產業鏈的影響，那經濟損失就會大得多。根據BEA公布的美國投入產出表，我們可以對美國航空業的產業鏈做一個大概刻畫：

1)航空業的上游產業鏈共包括49個行業，其中比重較大的行業包括其他運輸、石油和煤炭、餐飲、租賃服務等。這49個行業投入到航空業中的總投入大致為950億美元(圖表3);

2)航空業收到上游產業鏈價值950億美元的投入后，生產了2715億美元的商品。因此，航空業自身的增加值為1765億美元，這部分增加值以工資、利潤、所得稅等形式存在;

3)航空業所生產的2715億美元商品，有1860億美元的產品用于居民消費和出口，其中居民消費1390億美元、出口470億美元;

4)還有另外855億美元的商品，并沒有被用于最終消費和出口，而是用于了下游產業鏈的生產上，這些下游行業共有69個，比重較大的行業包括批發貿易、房地產、行政和支持服務等(圖表4)。

根據以上的投入產出表數據，可以大致計算出737 MAX停產對整條產業鏈的影響。2019年4月5日，波音宣布將737 MAX的生產從每月52架降低至每月42架，生產出來的產品并不進行交付，只是庫存起來，而庫存是要計入GDP中的。2019年12月16日，波音公司宣布從2020年1月起，暫停生產737 MAX客機，暫停生產后便完全不計入GDP。據《紐約時報》報道，一架737 MAX客機的售價大致為1.2億美元，那么波音將737 MAX的產量從每月42架削減到0架后，將會使整個產業鏈每個季度損失150億美元，其中，大致估計波音公司每個季度損失97.5億美元、產業鏈上游每個季度損失52.5億美元。

對應到GDP上，737 MAX停產將會使2020年美國每個季度的名義GDP下降0.28%。

另外，737 MAX飛機停產還可能壓低美元指數，改善外需并刺激出口，因此最后的經濟影響要比以上的0.28%更小些。從歷史數據看，波音與空客的凈利潤之差與美元指數出現一定的正相關關系(圖表5)，因此737 MAX停產后會對美元指數形成一定的壓制作用，這會刺激美國的出口(圖表6)。

事件后續的一個關鍵時間是2020年2月，屆時美國聯邦航空管理局(FFA)將會決定是否允許737 MAX飛機復飛。從目前金融市場的表現看，似乎市場并沒有太過于擔心此事。波音飛機的股價在2019年3月份墜機事件后明顯下跌，但此后并沒有繼續下跌，而是在350元附近震蕩。2019年12月16日宣布停產737 MAX后，股價也并沒有大幅下跌，反而反彈了一些。另外，有消息稱巴菲特的伯克希爾哈撒韋正大筆建倉波音，并在2020年1月7日買下50億美元的波音股票。因此，預計波音飛機復飛時間可能不會太晚，737 MAX停產對美國經濟而言，可能2020年一季度影響稍大些，往后就會逐漸減弱。