禾邁股份(688032)：高庫存拖累微逆銷量 預計下半年顯拐點

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事件：2023 年8 月30 日公司公布2023 年中報。公司23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入10.65 億元，同比+107.3%；歸屬凈利潤3.49 億元，同比+72.7%；扣非歸屬凈利潤3.32 億元，同比+72.6%，基本每股收益4.19 元/股；加權(quán)平均ROE 達到5.31%。公司Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入4.85億元，同/環(huán)比+70.2%/-16.5%；歸屬凈利潤1.72 億元，同/環(huán)比+50.3%/-2.4%。業(yè)績符合市場預期。

微逆出貨高增，儲能系統(tǒng)規(guī)模放量。公司23H1 微型逆變器出貨89.18萬臺，同增131%，貢獻營收8.83 億，同增99.6%，占比83%略有下滑；儲能系統(tǒng)實現(xiàn)放量，貢獻營收0.86 億，占比8.6%。歐洲高庫存影響仍存在，預計23Q2 微逆出貨約33 萬臺，環(huán)降約40%，拖累營收環(huán)比下滑。隨著海外庫存問題逐漸出清，下半年有望顯拐點。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率。公司23H1 銷售毛利率達到42.8%，同降3.3pcts, 主要系外幣貨性資產(chǎn)受匯率變動影響生兌收益所致；23Q2 毛利率僅為38.4%，同/環(huán)比降低5.95pcts/7.98pcts。毛利率下滑主要系公司主營微型逆變器業(yè)務(wù)出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整，“一拖一/二”等較低毛利產(chǎn)品占比提升所致。

期間費率環(huán)比速降，研發(fā)投入加大。公司23Q2 期間費用率5.1%，環(huán)降11.4pcts。公司持續(xù)增強研發(fā)投入，23H1 研發(fā)費率8.2%，同增2.6pcts，23Q2 研發(fā)費率10.3%，同/環(huán)比+4.4pcts/+4pcts。公司技術(shù)優(yōu)勢不斷擴大，新推儲能逆變器可與市面主流戶用組件無縫兼容，轉(zhuǎn)換效率高達97.6%，已通過德國、波蘭等核心市場并網(wǎng)認證。

公司23H1 凈利率32.7%，同降6.6pcts；23Q2 凈利率35.5%，同/環(huán)比-4.7pcts/+5.2pcts，剔除匯兌收益帶來的影響，公司盈利能力承壓。

公司23Q2 ROE 為2.66%，環(huán)比微降0.05pcts。

Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善。公司23H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.14億元，主要系采購備貨增加所致。23Q2 及時調(diào)整備貨策略，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正至0.78 億元。

股份回購彰顯長期信心。3 月7 日董事會通過回購方案，擬用于實施員工持股計劃或股權(quán)激勵。截止7 月31 日，公司累計回購1.48億元股票，占總股本0.3%。此舉有利于增強市場信心，展現(xiàn)公司長期發(fā)展信心。

投資建議：公司是國內(nèi)微型逆變器龍頭企業(yè)，堅持全球化戰(zhàn)略海外營收占比73%，優(yōu)質(zhì)賽道+高利潤市場形成高盈利能力；依托微逆業(yè)務(wù)發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)，同時堅定站位光儲高增市場，順利開啟儲能系統(tǒng)、儲能逆變器等業(yè)績增長新引擎。我們預計公司2023 年/2024 年營收分別達28.97 億元/58.66 億元，歸母凈利潤分別達9.31億元/17.08 億元，EPS 分別為11.17 元/股、20.5 元/股，對應當前股價PE 為25 倍、13.6 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：政策變化的風險；儲能市場增長不及預期的風險；國際貿(mào)易摩擦風險；匯率波動風險；競爭加劇帶來利潤率下滑的風險等。

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