老白干酒(600559)：二季度高檔酒銷售回暖 盈利能力保持穩健

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公司1H23 實現營收22.32 億元，同增10.19%；歸母凈利潤2.17 億元，同減40.17%，主要系去年同期收到拆遷補償款的影響；扣非歸母凈利潤1.90億元，同增23.05%。其中，二季度實現營收12.29 億元，同增9.99%;歸母凈利潤1.15 億元，同增18.50%；扣非歸母凈利潤0.96 億元，同增14.53%。

二季度高檔酒發力，但上半年高檔酒收入占比低于同期1H23 高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實現收入10.47、5.83、4.78 億元，分別同增8.12%、23.42%、13.80%。其中2Q23 高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實現收入6.58、2.97、2.38 億元，分別同比+22.30%、+11.65%、-3.64%。

1H23 高檔酒占比49.67%，低于2022 年同期水平，其中1Q23、2Q23 分別為42.51%、55.16%。

二季度省內收入增速放緩，省外及境外收入占比超過40%1H23，河北、湖南、安徽、山東、其他省份、境外收入分別同增7.30%、21.34%、25.79%、6.00%、31.12%、38.12%，區域收入占比分別為59.15%、20.26%、11.26%、2.91%、5.93%、0.48%，經銷商數量分別達到1689、8635、162、167、642、1 個，分別凈變化+201、+85、+17、0、+11、0 個。二季度河北、湖南、安徽、山東、其他省份、境外收入分別同增4.33%、34.16%、21.77%，37.62%、24.19%、29.72%。

二季度銷售費用率大幅上行，上半年扣非銷售凈利率略有改善1H23 毛利率、銷售費用率、管理費用率、扣非凈利率分別為67.17%、30.82%、9.86%、8.52%，分別同比-1.03pct、-2.47pct、+0.49pct、+0.07pct，其中2Q23 毛利率、銷售費用率，管理費用率、凈利率分別為68.60%、34.85%、7.99%、9.33%，分別同比+2.05pct、+4.36pct、+0.41pct、+0.67pct，分別環比+3.18pct、+8.97pct、-3.44pct、-0.88pct。

盈利預測、估值與評級

因公司上半年盈利能力不及預期，我們下調業績預測。預計2023-25 公司年營業收入分別為51.73、60.23、68.67 億元，分別同增11.18%、16.43%、14.01%，歸母凈利潤分別為6.08、7.57、9.04 億元（前值7.27、8.98、10.96 億元），分別同比-14.07%、24.54%、19.36%。對應23-25 年EPS 分別為0.66、0.83、0.99 元，三年CAGR 為8.50%。當前股價對應PE 分別為39、31、26 倍，建議關注。

風險提示：河北等基地市場消費力下滑及競爭加劇，渠道拓展和產品結構升級不達預期

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