中金：美股是否危險了？

2023-08-21 20:44:03 來源：智通財經

中金發布研究報告稱，金融流動性轉弱和獲利了結下，預計美股三季度震蕩趨弱，四季度增長壓力增加甚至帶來更大壓力，直到逼寬松預期后反彈。但也不預期深度調整，如果出現較大回調將提供更好介入機會。技術面已經接近超賣，納指當前處于主要支撐位上。

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前言：

7月中旬以來，全球市場“畫風驟變”，美國“股債雙殺”。在7月16日報告《失去流動性“助力”的美股》中提示，三季度美國金融流動性掉頭向下將使美股承壓、同時也將支撐美元。那么本輪美股是否真的危險了?作為波動源頭的美債還有多少上行空間?

▍中金主要觀點如下：

一、美債短期中樞4%：供需錯配是上行主因，已充分計入;但短期也難以大幅下行

美債利率快速走高主要還是受供需錯配(“量”)影響，近期經濟數據強勁和美聯儲紀要也起到助推作用，但加息預期(“價”)的貢獻基本可以忽略。財政部超預期發債導致供給增加，通過推高風險溢價影響利率。

從這個角度測算，短期合理中樞~4%。相反，加息預期幾無變化，若加息預期計入則需上移至4.2%~4.3%。短期技術面已超賣，所以大幅上行空間有限，只不過短期也下不去太多。

二、美股的壓力測試：金融流動性或帶來10%回調壓力，但基本面韌性能提供支撐

壓力項：金融流動性繼續回落，單變量測算或拖累市場10%。金融流動性變化(美聯儲負債-逆回購-TGA，基本等同銀行準備金)對美股和美元中期走勢有很好解釋力。測算三季度這一指標回落5348億美元，四季度基準情形下降幅為1727億美元(作為對比，二季度增加2011億美元，去年全年下降1.04萬億美元)。假設其他因素不變，這一變化對應美股的下行風險10%左右。

支撐項：增長韌性提供對沖。金融流動性變化不是市場走向全部，如2011~2013年和2015~2017年。當下美國經濟周期最大特點是“滾動式”下滑，各環節錯位且整體調整深度不大。對應到指數上，納指盈利基本下調到位，一季度已轉為上調有望提供對沖，而非“戴維斯雙殺”。

金融流動性轉弱和獲利了結下，預計美股三季度震蕩趨弱，四季度增長壓力增加甚至帶來更大壓力，直到逼寬松預期后反彈。但也不預期深度調整，如果出現較大回調將提供更好介入機會。技術面已經接近超賣，納指當前處于主要支撐位上。

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