凱萊英(002821)：小分子CDMO+新興業務雙輪驅動 業績穩健增長

(資料圖)

事件：2023 年8 月29 日，公司發布23 年半年報，23H1 公司實現營收46.22億元（-8.33%），歸母凈利潤16.86 億元（-3.09%), 扣非歸母凈利潤15.68 億元（-7.72%），產生自由現金流17.23 億元。單Q2 實現營收 23.72 億元（-20.37%），歸母凈利潤10.56 億元（-14.88%），扣非歸母凈利潤9.50 億元（-21.64%）。

業績符合預期，非新冠業務增長穩健，在手訂單充沛：業績符合預期，大訂單影響表觀收入，23H1 實現收入46.22 億元（-8.33%），剔除大訂單后收入26.77 億元（+33.27%），增長穩健；其中Q2 收入23.72 億元，環比增長5.49%，公司業務保持穩中向好趨勢。此外，截至23H1 公司在手訂單9.1 億美元（不含報告期內已確認收入的訂單），在手訂單充沛，長期業績有保障。

小分子CDMO 穩健增長，新興業務快速發展：23H1 小分子CDMO 收入40.87 億元，剔除大訂單后收入21.42 億元（+33%），保持穩健增長；從項目管線看，早期項目增加較快，商業化項目收入增長強勁，截至23H1 公司確認收入的臨床前及臨床早期項目224 個（yoy+52 個），臨床三期項目52 個（yoy+4個），商業化項目34 個，與去年同期持平，但剔除大訂單后收入12.83 億元，同比增長61.2%。新興業務發展迅速，未來可期。23H1 新興業務實現收入5.31億元（+34.9%）,其中多數板塊23H1 收入破億，生物大分子CDMO 收入同增一倍多。公司積極建設新興業務產能，包括10000L 多肽商業化生產車間、10條寡核苷酸中試-商業化產線、上海奉賢生物CDMO 商業化生產基地等，隨著這些產能逐漸釋放，新興業務收入彈性有望進一步釋放。

期間費用相對穩定，利潤端表現較好：23H1 公司銷售/管理/研發/財務費用分別為0.82/3.35/3.23/-1.36 億元，較22H1 增加0.31/0.02/0.60/1.48 億元，除了銷售費用及財務費用增加較多，其余期間費用絕對值變化較小，銷售費用增加主要系公司今年積極開拓海外市場和客戶，同時在境內加強新興業務宣傳所致；財務費用增加主要系匯兌損益所致。23H1 公司毛利率及歸母凈利潤率分別為53.1/36.5%（+6.1/2pct），毛利率提升明顯，利潤端表現較好。

投資建議：大訂單影響逐步出清，公司作為小分子CDMO 龍頭之一，業績有望保持穩健增長。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入93.71/92.24/116.75億元，歸母凈利潤23.28/22.51/27.45 億元。對應PE 分別為20.79/21.50/17.63倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：臨床階段項目運營風險、服務的創新藥退市或者被大規模召回的風險、服務的創新藥上市銷售低于預期風險、匯兌損益風險等。

關鍵詞：