兩地人民幣雙雙反彈收復(fù)7，疫情下“人無(wú)貶基”未動(dòng)搖

疫情帶來(lái)人民幣匯率大幅貶值預(yù)期的邏輯并不成立。

受到新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，春節(jié)后的第一個(gè)交易日，A股大跌，在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率不出意外雙雙破7。2月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)繼續(xù)調(diào)貶530點(diǎn)至6.9779，為今年開(kāi)年最低。早間，兩地人民幣雙雙反彈收復(fù)7關(guān)口。截至14:50，美元/人民幣報(bào)6.9945，美元/離岸人民幣報(bào)6.9940。當(dāng)日，A股超跌反彈，截至14:50，上證指數(shù)漲1.30%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅4.82%。

而就在春節(jié)前，因中美經(jīng)貿(mào)談判取得階段性進(jìn)展帶來(lái)的利好，曾讓市場(chǎng)對(duì)今年的人民幣匯率走勢(shì)信心滿(mǎn)滿(mǎn)。如今，疫情短期沖擊，人民幣的好運(yùn)是否會(huì)就此終結(jié)?

破7隨行就市，沒(méi)有強(qiáng)烈貶值預(yù)期

“(破7)并不能說(shuō)明在岸市場(chǎng)存在強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，這就是一個(gè)隨行就市的機(jī)械化操作。”知名外匯專(zhuān)家韓會(huì)師對(duì)于近日人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整給出的判斷，代表了很多市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)。

2月3日，中國(guó)春節(jié)后開(kāi)市第一天，在岸人民幣對(duì)美元匯率破“7”，創(chuàng)近半年最大單日跌幅。不過(guò)，市場(chǎng)沒(méi)有感到太意外。春節(jié)期間，盡管在岸市場(chǎng)休市，但離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)走貶并破“7”，這兩者有著較高的關(guān)聯(lián)度。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，人民幣近期的貶值一方面是春節(jié)前中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署后重大利好出盡的正常回調(diào)，另一方面，美元指數(shù)在最近幾個(gè)交易日持續(xù)走強(qiáng)，歐元、英鎊、日元等其他非美貨幣一齊走貶，人民幣對(duì)美元匯率的小幅下跌亦屬隨行就市。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，從離岸市場(chǎng)到在岸市場(chǎng)，投資者有三點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)，一是疫情發(fā)展前景不確定，二是國(guó)際投資者因避險(xiǎn)考慮賣(mài)出中國(guó)股票和債券資產(chǎn)，三是春節(jié)假期延長(zhǎng)對(duì)2月外貿(mào)數(shù)據(jù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

對(duì)比股票市場(chǎng)，疫情等重大突發(fā)事件對(duì)于匯率的影響，要間接、復(fù)雜得多。這種影響既有利空面，也有利好時(shí)。一個(gè)例子是日本2011年爆發(fā)”3·11“海嘯之后，災(zāi)后籌資重建等原因使得日元的需求量大增，日元反而升至紀(jì)錄高點(diǎn)，甚至需要七國(guó)集團(tuán)(G7)的協(xié)調(diào)進(jìn)行干預(yù)。

從另一角度來(lái)看，2月3日A股春節(jié)后開(kāi)盤(pán)首日即大跌，但是外資卻逆勢(shì)大幅買(mǎi)入，北上資金當(dāng)天凈流入181.91億元，體現(xiàn)出境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。德意志銀行在近期的一份報(bào)告中看好人民幣債券資產(chǎn)，報(bào)告稱(chēng)，疫情雖是上半年的一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)事件，但人民幣債券資產(chǎn)反而成為很好的避險(xiǎn)品種。

總體來(lái)看，疫情帶來(lái)人民幣匯率大幅貶值預(yù)期的邏輯并不成立。

短期經(jīng)濟(jì)承壓，“人無(wú)貶基”尚未動(dòng)搖

很多投資者擔(dān)心，疫情給外貿(mào)帶來(lái)的影響將會(huì)沖擊人民幣匯率。尤其是近日WHO(世界衛(wèi)生組織)宣布將新型冠狀病毒疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)影響進(jìn)出口和跨境旅游。

先來(lái)看進(jìn)出口。一直以來(lái)，我國(guó)在貨物貿(mào)易項(xiàng)下都保持著持續(xù)的資金凈流入，即出口額高于進(jìn)口額。第一財(cái)經(jīng)采訪的多位專(zhuān)家表示，短期內(nèi)疫情對(duì)我國(guó)貨物貿(mào)易應(yīng)該會(huì)帶來(lái)一定的沖擊，不過(guò)，這種沖擊對(duì)進(jìn)口和出口往往是“一視同仁”的。進(jìn)口少了，出口也會(huì)少，只要同進(jìn)同退，保持順差，對(duì)人民幣匯率就不會(huì)構(gòu)成太大的壓力。

另一個(gè)是以旅游為代表的服務(wù)貿(mào)易。2003年我國(guó)出境旅游只有2000萬(wàn)人次，但隨著人民生活水平的提高，到2019年，僅前三季度就突破了1.2億人次。出境旅游需要購(gòu)買(mǎi)外匯，成為我國(guó)國(guó)際收支中服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下凈流出的一個(gè)重要分支。

受疫情影響，短期內(nèi)可以預(yù)見(jiàn)的是，出國(guó)旅游的人數(shù)將會(huì)大幅下降，也自然不會(huì)有那么多的人民幣兌換成外幣，對(duì)人民幣匯率升值是一個(gè)加分項(xiàng)。

另一方面，資本項(xiàng)下來(lái)看，持續(xù)的深化改革和對(duì)外開(kāi)放是中國(guó)市場(chǎng)具備長(zhǎng)期吸引力的底氣。

近年來(lái)，A股、債市的外資投資壁壘在不斷打開(kāi)，有關(guān)規(guī)則逐步向國(guó)際市場(chǎng)看齊。2019年，外資凈流入銀行間債市1.1萬(wàn)億元，北上資金凈流入A股超過(guò)3500億元。未來(lái)這一趨勢(shì)仍然不會(huì)改變。

也有一種擔(dān)心認(rèn)為，疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)令人民幣匯率承壓。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)做出預(yù)判，保守估計(jì)一季度的GDP增速至少有一個(gè)點(diǎn)的下降，全年增速下行壓力也將加大，人民幣匯率穩(wěn)的根基還在嗎?

對(duì)此，韓會(huì)師認(rèn)為，GDP的構(gòu)成比較復(fù)雜，其中大部分構(gòu)成要素與匯率無(wú)直接關(guān)系。匯率波動(dòng)需要有實(shí)際的資金交易做支撐，而資金交易的背后未必有實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，經(jīng)常只是資金在兩個(gè)銀行賬戶(hù)之間轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去。

“過(guò)去十幾年的工作經(jīng)驗(yàn)中，還未聽(tīng)到哪個(gè)交易員告訴我GDP增長(zhǎng)速度是他下單的主要理由。”韓會(huì)師告訴記者。

即便是在2003年非典時(shí)期，人民幣幣值始終保持穩(wěn)定，而升值預(yù)期還在逐步積累。2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)一度陷入低谷，但同期美元并沒(méi)有同步貶值。因?yàn)椋瑓R率反映的是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的預(yù)期，疫情等短期事件對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊只是暫時(shí)的。

2月1日，人民銀行等五部委聯(lián)合發(fā)文，從財(cái)政、貨幣、金融服務(wù)等方方面面對(duì)受疫情沖擊較大的地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、人員等推出一系列幫扶政策。北京、上海、浙江等地也紛紛出臺(tái)適合各區(qū)域的應(yīng)對(duì)方案。

2月3日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃表示，支持最近一段時(shí)間中國(guó)政府在應(yīng)對(duì)疫情方面采取的措施，包括財(cái)政、貨幣和金融領(lǐng)域。中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，IMF對(duì)此充滿(mǎn)信心。

與此同時(shí)，世界銀行也表示，中國(guó)當(dāng)局有政策空間去應(yīng)對(duì)疫情，而且已經(jīng)宣布一個(gè)相當(dāng)大規(guī)模的流動(dòng)性注入。這些都有助于緩解疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的影響。

堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化，雙向波動(dòng)趨勢(shì)不改

目前看來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)匯率的波動(dòng)依舊保持著冷靜的態(tài)度，并未有太多動(dòng)作。

“央行對(duì)于人民幣匯率的態(tài)度始終是希望發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成中的決定性作用。”謝亞軒認(rèn)為。

中國(guó)一以貫之的匯率政策是堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革，不斷完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在過(guò)去四年多人民幣匯率大起大落間，這一匯率制度戰(zhàn)勝了貶值預(yù)期，得到了實(shí)踐的檢驗(yàn)。

年初召開(kāi)的央行工作會(huì)議中再次提出，今年要堅(jiān)持發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用。

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授管濤認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的判斷取決于疫情發(fā)展。與上次非典疫情相比，這次政府應(yīng)對(duì)啟動(dòng)較早也更有經(jīng)驗(yàn)，疫情有望得到更加及時(shí)、有效的控制。

他預(yù)計(jì)，未來(lái)新冠肺炎疫情對(duì)于人民幣匯率將是臨時(shí)性沖擊。隨著疫情平復(fù)、影響消退，壓力逐步減退，人民幣匯率將重回雙向震蕩走勢(shì)，由基本面因素決定人民幣對(duì)外是震蕩升值抑或貶值。

在韓會(huì)師看來(lái)，受疫情影響，我國(guó)貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易總規(guī)模均可能出現(xiàn)較為明顯的萎縮，但未必對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下的總差額構(gòu)成天翻地覆的影響，總差額甚至可能有所增加，所以不會(huì)對(duì)人民幣匯率直接構(gòu)成貶值壓力。

謝亞軒則表示，投資者應(yīng)更為適應(yīng)和接受日內(nèi)±2%漲跌幅內(nèi)的匯率市場(chǎng)波動(dòng)。疫情只是短期沖擊，無(wú)需基于此短期因素恐慌操作。