央行“逆回購+MLF”雙管齊下，護航資金面安心“過節”

段思宇

央行本次采取MLF和14天逆回購操作這種“長短結合”的方式，一方面可覆蓋春節期間資金需求;另一方面，通過中長期流動性的釋放可對沖地方債的大量發行。

臨近春節，全市場資金面出現邊際趨緊現象，隔夜資金利率更是在近日一路上行。不過，1月15日市場迎來了來自央行的4000億元“呵護”。

根據公告，央行于15日開展了1000億元14天期逆回購操作并新作3000億元1年期MLF(中期借貸便利)，因當日無資金到期，因此實現流動性凈投放4000億元。值得注意的是，本次逆回購操作是央行2020年首次開展，同時距離上次開展已過去了15個工作日。

多位業內人士對第一財經表示，央行本次采取MLF和14天逆回購操作這種“長短結合”的方式，一方面可覆蓋春節期間資金需求;另一方面，通過中長期流動性的釋放可對沖地方債的大量發行。

關于后期降準、降息的開展，中國民生銀行首席研究員溫彬對記者稱，“近期宏觀經濟企穩且通脹壓力仍存，MLF利率暫時不會調整。不過，1月23日將有2575億元TMLF到期，預計將擴大規模續作。”

“長短結合”安撫資金面

央行于1月6日全面降準后，便連續多日暫停流動性投放，在春節走款、地方債發行繳款、年初繳稅繳準等因素疊加的背景下，近期流動性邊際趨緊是近來各大機構資金交易員對市場流動性的直接感受。

“大概一周前，資金利率開始慢慢上升，到14日出現了一個小高峰，隔夜一度升到了7%，尾盤還有很多機構在借錢，大家都在等央行‘放水’。”一位大行交易員對記者感嘆道。數據顯示，14日銀存間質押式回購加權利率全面上行，隔夜、7天和1個月分別上行47.38BP、24.14BP和2.65BP。

等待并沒有太久，1月15日，央行便通過開展逆回購操作和MLF釋放了4000億元流動性，央行稱，這是為了對沖稅期高峰、現金投放等因素影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕。

“流動性投放之后，資金面一定程度上有緩解，但整體上還是比較緊的。”上述交易員對記者說道。Shibor方面，延續多數上行，隔夜品種上升13.6bp報2.6540%，7天期上升6.30bp報2.7170%，1個月期上行9.3報2.7990%;銀存間質押式回購方面，截至下午收盤，DR007加權平均利率報2.7867%，較上日上漲10.02BP;DR001加權平均利率報2.6876%，較上日上漲15.40BP。

粵開證券首席固收研究員鐘林楠認為，近兩日資金面趨緊主要有兩方面原因，一方面是由于前期比較低的資金利率讓不少投資者采用了加杠桿的策略，銀行間質押式回購成交量突破4萬億元，滾動續作的需求較強;另一方面，則是受繳稅和地方債發行走款等因素回籠流動性影響，再加上隨著春節的臨近，居民和企業的現金取現需求也逐步加大。

而此次央行通過“長短結合”的靈活投放，一來可以助資金跨節，二來可補充中長期流動性。中信證券研究所副所長明明表示，央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節后第一個工作日，正好覆蓋春節期間資金需求。

不過，春節前后居民現金需求一般會延續到元宵節前后，而后續銀行體系流動性仍然面臨著地方債發行提速的影響。明明稱，“16日和17日兩天計劃發行地方債近3400億元，春節后仍然有地方債發行高峰，因此央行開展MLF操作正好補充銀行中長期流動性。”

此外，這或許也意味著MLF開展的常態化。一位券商分析師對記者表示，為了更好得發揮MLF對LPR(貸款市場報價利率)的指導作用，未來或將每個月或將會有MLF的操作。而至于1月LPR的表現，溫彬對記者稱，“由于2020年年初全面降準了0.5個百分點，銀行資金成本下降，預計本月LPR利率，不管是5年期，還是1年期，都會小幅下降5個bp。”

本月TMLF大概率將續作

盡管本次流動性投放給資金面送來了“活水”，但有業內人士稱，MLF利率未變略微低于預期。關于利率未調整的原因，鐘林楠認為，前期央行已經做了降準操作，同業存單發行利率和3個月期Shibor已經有了明顯的下降，金融機構的負債成本被壓降，LPR小幅調降已有支撐，因此還未到下調MLF利率的時點。

不過，市場對于下調MLF利率的預期仍然存在，2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本，而目前降成本效應并不明顯，后續仍有下調MLF利率的必要性。至于下調的時間窗口，市場上則出現了分歧。

一方認為，一季度是利率下調的窗口。比如中信證券分析稱，每年1季度是銀行信貸額度最充裕的階段，也是信貸投放力度加大的時點，因而在1季度更大幅度低降成本效果更佳，有助于達成全年降成本的目標。

“1月份降準預計能引導LPR下行5bp，進而引導貸款利率下行，而2月份仍然面臨LPR下行的壓力，彼時通脹壓力也明顯釋放，春節后降息概率較大，小步快走引導LPR和貸款利率下行。”明明表示。

另一方則認為，1季度下調MLF利率的概率相對不大。東吳證券固收首席分析師李勇對第一財經表示，雖然12月CPI保持穩定，但1月以來豬價有所回升，1月CPI大概率仍將破5%，同時1季度CPI預計仍保持在相對高位，降息時機尚不成熟;另從實際操作來看，1月15日進行了3000億MLF操作，且未調整利率水平，因此預計春節前降息的概率相對較低。

鐘林楠也提到，利率下調更適當的窗口應在3月存量貸款開展換錨后，貸款與LPR之間的利差被固定，央行調降MLF帶動LPR下調，會帶動全部貸款利率下降，企業尤其是中小微企業受益會更為明顯。

“不論是否降準降息，眼下更值得關注的是1月23日到期的2575億元TMLF是否會續作。”溫彬對記者說。而對于這一問題，多數業內人士給出的答案是大概率會續作。

據了解，1月23日到期的TMLF是于2019年1月23日開展，主要是為了加大對小微企業、民營企業的金融支持力度。其操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，操作對象則是符合相關條件并提出申請的大型商業銀行、股份行和大型城商行。