中泰證券：給予水晶光電買入評級

中泰證券股份有限公司王芳,張瓊近期對水晶光電(002273)進行研究并發布了研究報告《HUD客戶拓展順利，23H2微棱鏡貢獻創新增量》，本報告對水晶光電給出買入評級，當前股價為10.6元。

水晶光電(002273)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發布23年中報：1）23H1：營收18.5億元，yoy-1.6%，歸母1.8億元，yoy-27.7%，扣非歸母1.1億元，yoy+42.4%。2）23Q2：營收9.8億元，yoy+4.1%，qoq+11.4%，歸母0.85億元，yoy-35.6%，qoq-8.8%，扣非歸母0.48億元，yoy-57.1%，qoq-23.4%，毛利率26.6%，yoy-0.4pct，qoq+2.3pct。

23H1毛利率同比提升，研發投入加大影響利潤表現。23H1受終端需求疲軟影響，公司光學元器件和半導體光學營收yoy-25.7%/-50.8%，但薄膜光學面板和汽車電子（AR+）維持較高增速，yoy+48.3%/+95.7%，23H1公司營收小幅下滑。盈利能力來看，受益光學元器件和薄膜光學面板毛利率提升，23H1毛利率25.6%，yoy+1.1pct，但微棱鏡等項目研發投入加大導致23H1研發費用率yoy+3.5pct，影響凈利潤表現。

HUD客戶拓展順利，汽車電子成長邏輯清晰。23H1汽車電子（AR+）營收1.32億元，yoy+95.7%，毛利率同比-17.7pct，主要受產品結構變化影響。1）汽車電子：公司AR-HUD已于紅旗EHS9、深藍SL03、深藍S7（全系標配）量產，W-HUD已搭載于比亞迪(002594)和長城等多款車型，23H1新獲長安馬自達、吉利、東風等十余個定點以及捷豹路虎EMA平臺所有AR/W-HUD項目，海外/國內/合資客戶多點開花。HUD有望持續高增，激光雷達/迎賓燈/像素大燈等構筑多成長點，汽車電子成長邏輯清晰。2）VR/AR：聚焦布局AR反射/衍射光波導技術，與科技巨頭成功對接。

濾光片產品升級優化盈利，微棱鏡&薄膜光學面板貢獻增長。1）光學元器件：升級產品吸收反射復合型濾光片滲透放量，疊加成熟產品降本增效，23H1光學元器件毛利率yoy+2.9pct；公司持續深化與北美、韓系大客戶合作，北美大客戶微棱鏡已于6月底啟動量產，份額和毛利率均較高。2）薄膜光學面板：北美大客戶手機攝像頭蓋板份額持續提升，新拓展平板側按鍵項目，板塊持續貢獻增長。

投資建議：考慮23H1研發費用較高，且消費電子需求未現明顯復蘇，我們下調此前盈利預測，預計公司2023-25年歸母凈利潤為5.5/7.6/9.5億元（對應前值7.1/8.7/10.3億元），對應PE估值27/19/15倍，維持“買入”評級。

風險提示事件：HUD滲透不及預期；智能手機銷量不及預期；行業競爭加劇，研報使用的信息更新不及時風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司彭虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.85億，根據現價換算的預測PE為25.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為12.4。

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