中泰證券：給予水晶光電買(mǎi)入評(píng)級(jí)

2023-09-01 10:45:35 來(lái)源：證券之星

中泰證券股份有限公司王芳,張瓊近期對(duì)水晶光電(002273)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《HUD客戶拓展順利，23H2微棱鏡貢獻(xiàn)創(chuàng)新增量》，本報(bào)告對(duì)水晶光電給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.6元。

水晶光電(002273)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布23年中報(bào)：1）23H1：營(yíng)收18.5億元，yoy-1.6%，歸母1.8億元，yoy-27.7%，扣非歸母1.1億元，yoy+42.4%。2）23Q2：營(yíng)收9.8億元，yoy+4.1%，qoq+11.4%，歸母0.85億元，yoy-35.6%，qoq-8.8%，扣非歸母0.48億元，yoy-57.1%，qoq-23.4%，毛利率26.6%，yoy-0.4pct，qoq+2.3pct。

23H1毛利率同比提升，研發(fā)投入加大影響利潤(rùn)表現(xiàn)。23H1受終端需求疲軟影響，公司光學(xué)元器件和半導(dǎo)體光學(xué)營(yíng)收yoy-25.7%/-50.8%，但薄膜光學(xué)面板和汽車(chē)電子（AR+）維持較高增速，yoy+48.3%/+95.7%，23H1公司營(yíng)收小幅下滑。盈利能力來(lái)看，受益光學(xué)元器件和薄膜光學(xué)面板毛利率提升，23H1毛利率25.6%，yoy+1.1pct，但微棱鏡等項(xiàng)目研發(fā)投入加大導(dǎo)致23H1研發(fā)費(fèi)用率yoy+3.5pct，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

HUD客戶拓展順利，汽車(chē)電子成長(zhǎng)邏輯清晰。23H1汽車(chē)電子（AR+）營(yíng)收1.32億元，yoy+95.7%，毛利率同比-17.7pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。1）汽車(chē)電子：公司AR-HUD已于紅旗EHS9、深藍(lán)SL03、深藍(lán)S7（全系標(biāo)配）量產(chǎn)，W-HUD已搭載于比亞迪(002594)和長(zhǎng)城等多款車(chē)型，23H1新獲長(zhǎng)安馬自達(dá)、吉利、東風(fēng)等十余個(gè)定點(diǎn)以及捷豹路虎EMA平臺(tái)所有AR/W-HUD項(xiàng)目，海外/國(guó)內(nèi)/合資客戶多點(diǎn)開(kāi)花。HUD有望持續(xù)高增，激光雷達(dá)/迎賓燈/像素大燈等構(gòu)筑多成長(zhǎng)點(diǎn)，汽車(chē)電子成長(zhǎng)邏輯清晰。2）VR/AR：聚焦布局AR反射/衍射光波導(dǎo)技術(shù)，與科技巨頭成功對(duì)接。

濾光片產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)化盈利，微棱鏡&薄膜光學(xué)面板貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。1）光學(xué)元器件：升級(jí)產(chǎn)品吸收反射復(fù)合型濾光片滲透放量，疊加成熟產(chǎn)品降本增效，23H1光學(xué)元器件毛利率yoy+2.9pct；公司持續(xù)深化與北美、韓系大客戶合作，北美大客戶微棱鏡已于6月底啟動(dòng)量產(chǎn)，份額和毛利率均較高。2）薄膜光學(xué)面板：北美大客戶手機(jī)攝像頭蓋板份額持續(xù)提升，新拓展平板側(cè)按鍵項(xiàng)目，板塊持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。

投資建議：考慮23H1研發(fā)費(fèi)用較高，且消費(fèi)電子需求未現(xiàn)明顯復(fù)蘇，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為5.5/7.6/9.5億元（對(duì)應(yīng)前值7.1/8.7/10.3億元），對(duì)應(yīng)PE估值27/19/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：HUD滲透不及預(yù)期；智能手機(jī)銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司彭虎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.4。

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