中藥配方顆粒集采開(kāi)啟，中信證券：平均降幅符合預(yù)期

文｜朱奕彰 宋碩 陳竹

8月17日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》，將對(duì)200個(gè)具有中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)的品種進(jìn)行集采，涉及金銀花、北柴胡、黃芪、黨參、當(dāng)歸等。按照規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格。我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見(jiàn)稿出臺(tái)時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。中成藥集采常態(tài)化有望促使行業(yè)大洗牌，提高行業(yè)集中度，利好具備優(yōu)質(zhì)中藥材資源的中成藥龍頭企業(yè)。中醫(yī)藥兼具消費(fèi)品和保健品屬性，在人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)下具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，預(yù)計(jì)中醫(yī)藥行業(yè)整體需求仍將持續(xù)向好。

(相關(guān)資料圖)

▍事件：

8月17日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《中藥配方顆粒采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》，本次中藥配方顆粒聯(lián)盟集采由山東、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、安徽、青海、新疆等15個(gè)省級(jí)單位組成省際聯(lián)盟，針對(duì)具有中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)的200個(gè)中藥配方顆粒品種開(kāi)展。按照規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格。我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見(jiàn)稿發(fā)布時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。

▍聯(lián)采規(guī)則較為簡(jiǎn)單，降價(jià)幅度符合預(yù)期。

按照規(guī)則，降幅達(dá)到40%即可獲得擬中選資格；報(bào)價(jià)降幅在40%以上的企業(yè)低于10家，即使降幅達(dá)不到40%仍有機(jī)會(huì)擬中選。降幅不足40%的，報(bào)價(jià)須低于最低有效申報(bào)價(jià)的1.5倍，且依據(jù)同品種報(bào)價(jià)降幅在40%以上的企業(yè)數(shù)量，來(lái)確定低于該水平的擬中選企業(yè)數(shù)量，擬中選企業(yè)按照?qǐng)?bào)價(jià)由低到高順序確定。整體看本次降價(jià)規(guī)則較為簡(jiǎn)單，幅度也符合預(yù)期，基本延續(xù)了之前中藥飲片集采注重保質(zhì)、保供的特點(diǎn)，給予競(jìng)選中藥配方顆粒企業(yè)一定的生存空間。

▍配方顆粒行業(yè)短期或承壓，長(zhǎng)期利好龍頭集中度提升。

隨著各項(xiàng)配套政策的出臺(tái)，疊加集采的啟動(dòng)，中藥顆粒賽道市場(chǎng)格局將持續(xù)迭代。本輪集采一方面會(huì)給企業(yè)帶來(lái)短期的降價(jià)壓力及毛利率下降，另一方面也將推動(dòng)配方顆粒市場(chǎng)向院內(nèi)集聚，同時(shí)搶占飲片市場(chǎng)，配方顆粒的使用終端由二級(jí)以上中醫(yī)院擴(kuò)展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及集中度有望持續(xù)提升，利好真正能夠?qū)崿F(xiàn)藥品質(zhì)量、供應(yīng)鏈完整兩大保障的配方顆粒龍頭企業(yè)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

集采進(jìn)度快于預(yù)期；集采降幅高于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；中藥材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略。

我們認(rèn)為本次配方顆粒集采意見(jiàn)稿出臺(tái)時(shí)間超預(yù)期提前，而降幅基本符合預(yù)期。中成藥集采常態(tài)化有望導(dǎo)致行業(yè)大洗牌，提高行業(yè)集中度，利好具備優(yōu)質(zhì)中藥材資源的中成藥龍頭企業(yè)。國(guó)家頻繁出臺(tái)政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國(guó)家層面。中醫(yī)藥兼具消費(fèi)品和保健品屬性，在人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)下具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，預(yù)計(jì)中醫(yī)藥行業(yè)總體需求仍將持續(xù)向好，建議從六大維度去選擇標(biāo)的：1）中藥創(chuàng)新藥增量邏輯；2）主營(yíng)產(chǎn)品具備定價(jià)權(quán)、疊加漲價(jià)邏輯的標(biāo)的；3）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性與估值相匹配；4）中藥老字號(hào)，產(chǎn)品品牌壁壘高的龍頭企業(yè)；5）管理層改善邏輯；6）中醫(yī)服務(wù)提供商。

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